负债率高，子公司难整合 新希望乳业上市存隐忧
继1月4日证监会官宣新希望乳业IPO首发获批之后，新希望乳业上市进程提速，1月15日，新希望乳业IPO首发路演正式开始。新希望乳业加速上市的背后，是其负债率远高于行业平均水平，且已经逼近警戒线，而上市则成了降低资产负债率的重要途径。同时，新希望乳业还面临着如何整合旗下子公司的难题，这些都是新希望乳业上市之后挥之不去的隐忧。
新希望乳业上市进程提速
1月4日，证监会官宣新希望乳业IPO首发获批。此次证监会核发新希望乳业的IPO批文，距离去年9月通过新希望乳业首发审批刚过去4个月，距离新希望乳业在2017年9月首次申报IPO刚过去16个月。
公开资料显示，新希望乳业是一家专业从事乳制品及含乳饮料的研发、生产及销售的企业，公司的产品主要包括低温奶制品、常温奶制品和奶粉等3个品类、9个大类。
新希望乳业控股有限公司于2006年成立，2015年拟定境外上市计划，之后由于发展需要，主动放弃了境外上市计划。2016年12月，新希望乳业控股有限公司通过股改，整体变为了新希望乳业股份有限公司。
据了解，新希望乳业本次公开发行8537万股，占公司发行后股份总数的10%。新希望乳业此前披露的招股说明书显示，该公司计划募集资金约5.04亿元，投向安徽新希望白帝乳业有限公司搬迁扩建2.2亿元、营销网络建设及品牌推广9860万元、研发中心建设9395万元，企业信息化建设项目9207万元。
新希望乳业表示，本次募集资金投资的项目投产后，将进一步巩固公司在行业中的区域性领先地位，可以提升产能以满足安徽本地及华东地区日益增长的客户需求，并且将有助于公司实现产品线更为均衡的布局、扩大市场占有范围。
招股书显示，刘永好和女儿刘畅为新希望乳业共同实际控制人。截至2017年6月30日，刘畅通过UniversalDairyLimited持有发行人72.8844%的股份，刘永好通过新希望投资集团有限公司持有发行人17.4914%的股份。新希望乳业一旦成功上市，将成为刘永好家族继新希望六和、华创阳安之后的第三家上市公司。
负债率偏高逼近警戒线
新希望乳业加速上市的背后，是其负债率远高于行业平均水平，且已经逼近警戒线。如今，新希望乳业上市在即，其能否在高负债的情况之下成为下一个全国性的乳企巨头，被打上了一个大大的问号。
据了解，新希望乳业原本为上市公司新希望旗下乳业资产，后因亏损拖累上市公司业绩而剥离。根据新希望乳业提交的IPO招股书，公司从2015年到2017年三年的营收分别为39.15亿元、40.53亿元和44.22亿元；净利润分别为2.97亿元、1.46亿元和2.16亿元；负债率分别为68.5%、71.59%和64.66%。
新希望乳业的资产负债率远超行业平均水平，和其他乳业上市公司相比要高出一大截。2017年，新希望乳业64.66%的负债率，距离70%的警戒线仅一步之遥。而同期，伊利资产负债率是45%，光明乳业的资产负债率则是48.8%。在业内人士看来，资产负债率较高导致的相关财务风险，是新希望乳业无法回避的问题。
对此，新希望乳业也表示，报告期内资产负债率较高，公司主要客户包括商超和连锁等渠道，应收账款回款账期较长，而公司所处行业为资金密集型行业，生产经营中对流动资金的需求较高。但持续较高的资产负债率，影响公司的财务安全，如果银行借款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给公司资金周转带来重大影响。
子公司整合成难题
在业内人士看来，新希望乳业此番上市进程提速，目的之一应该是募集资金降低负债率。不过，上市并不意味新希望乳业的难题能立马得到解决，其为成功上市而收购的大量中小乳企也面临着如何整合的难题。
不同于伊利、蒙牛等龙头企业的单一企业品牌加产品品牌策略，新希望乳业选择了多企业品牌加产品品牌协同发展、依托区域优势市场建立消费者忠诚度的差异性竞争策略。为此，新希望乳业展开了一系列并购，先后收购了苏州双喜、湖南南山、西昌三牧等区域型乳企。
据媒体报道，通过并购、整合、联合地方品牌等形式，新希望乳业目前旗下拥有35家控股子公司、13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂，11个自有牧场。其中收购地方性乳企多为老品牌，且有不少亏损企业，比如在2017年亏损1010万元的湖南采鲜、亏损109.32万元的昆明七彩云和亏损368.3万元的安徽白帝。
“通过并购的方式，新希望乳业将众多中小企业纳入旗下，但同时也导致公司整体资产负债率变得很高。”乳业高级分析师宋亮如是说。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，作为重资产为主的乳业企业，新希望乳业目前仅在区域内(如四川、云南)形成一定影响，但由于品牌分散等原因暂未形成全国规模化，这种情况下有可能会导致其负债率高。
“新希望乳业收购的那些地方乳企的体量都不大，可以用"小而多"来形容。同时，这些中小乳企都有自己的品牌和市场，在利益上的协同上很难一致，整合起来不容易。”有业内人士在接受媒体采访时认为，新希望乳业的整合存在三大难度，一是协调企业关系、形成统一利益共同体难度大；二是收购后人员调整上难度大；三是收购后各个企业形成有机整体、各个企业扮演各自角色难度大。南方日报记者赵兵辉
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