主旋律是“修复”
2020年上半年大类资产波动最关键判断是“流动性宽松”，疫情之下全球处于“业绩减记与政策对冲的角力期”，大类资产走势印证流动性宽松最终战胜了业绩减记的悲观预期。展望下半年，后疫情期的全球经济自创伤中爬坡，市场的分歧在于：“修复”还是“反复”？这将主导下半年股市表现的核心矛盾。
20Q3的动力来源于海外经济错位复苏拉动中国出口，20Q4中国主动补库周期有望开启接力。国内消费率先沿“必需消费→可选消费”路径复苏，地产投资和基建投资温和复苏。海外复苏滞后于中国约一个季度，力度大概率呈现中国“弱化版”。
全球已经走出流动性危机，低利率将维持较长时间。中国创设直达实体工具表明央行当前重心由宽货币切换至宽信用，流动性边际最宽阶段已过，但宽信用前期仍需宽货币护航，A股剔除金融盈利单季度转正前维持宽松。伴随着海外疫情缓和、以及美国大选进入到关键时期，预计下半年逆全球化将进一步升温，但包括存量注册制和中概股回归等内部改革有望提升长期风险偏好中枢。
避险情绪有所消退但全球政经环境仍具有不确定，市场将在长赛道中寻找合理估值——即“估值降维”，沿着三条路径展开：1)居民消费需求修复，从出行修复、竣工拉动及线下修复的角度关注休闲服务、机场、家电、黄金珠宝；2)出口需求修复，内供外需共振、居家消费出口相关的消费电子(苹果链)、机械设备、白电；3)生产供给修复，估值较低+景气度较好盈利修复的“周期三剑客”(重卡、建材、工程机械)，以及受益场景革命的新基建(IDC、医疗信息化)。主题投资：改革与产业新周期进阶，1)新能源车“贯穿全年”，关注中游电池环节；2)国企改革“全新起点”，关注地方负债率高、竞争性领域；3)央行数字货币“增量落地”，关注POS机具厂商环节。选股策略：金融供给侧慢牛指数&净利润断层策略。
（广发证券）
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