矿企试水融资新模式：洛阳钼业签国内首个金属流协议

洛阳钼业成为国内试水金属流协议首个“吃螃蟹的人”。

7月13日，洛阳钼业（03993，HK）宣布与Triple Flag贵金属公司（Triple Flag Precious Metals Corp，以下简称Triple Flag）达成一项金属流协议，并将获得5.5亿美元的现金预付款。根据金属流协议，在约定的矿区内的矿山生产期间，洛阳钼业将参照澳洲北帕克斯铜金矿所产生的黄金和白银产品部分销售额通过金属流交易交付给 Triple Flag。

洛阳钼业执行董事兼首席投资官李朝春公开表示：“本次交易让洛阳钼业以极具吸引力的资金成本达成一项长期融资协议，也彰显出北帕克斯矿金、银副产品所具有的重大价值。”

值得注意的是，这是国内矿业企业签署的首个金属流协议。“这种创新的融资方式对双方的信用背书要求较高。一方面，金属流协议的标的物大多是矿业公司的稀贵金属副产品，需要产出稳定；另一方面，投资者看中的是未来金银上涨的空间，提前进行锁价。”7月14日，安徽一铜矿冶炼企业投资经理田天在接受21世纪经济报道记者采访时表示，若未来金银价格仍旧持续走高，洛阳钼业和Triple Flag则通过锁定货源和价格实现协议双方双赢。

国内首例

所谓金属流协议，是指矿业公司和金属流企业之间的一种融合了预售和融资为一体的协议，投资者通常以低于市场价值的固定价格购买矿产公司一定比例的未来产量。预售的产品通常是矿业公司主要业务的副产品，例如在这次洛阳钼业金属流协议中，预售的黄金和白银就是该公司在澳洲铜金矿的副产品。金属流交易是一项不要求还款、不设定最低交货责任的长期融资工具，资金成本一般低于全球资本市场中其他融资方式的资金成本。

资料显示，金属流业务于2004年诞生于加拿大，目前全球金属流业务的协议金额累计已经超过90亿美元，但在美洲以外还是相对新兴的、未加充分利用的融资方式。

在此之前，多数大额金属流订单均产生于美洲大陆。2012年8月，Inmet矿业有限公司和弗兰科-内华达公司宣布达成价值10亿的贵金属流交易；2018年6月28日，加拿大惠顿贵金属有限公司和钴27资本有限公司分别宣布与巴西淡水河谷子公司的全球首个钴流的交易已完成交割，交易标的为淡水河谷Voisey"s Bay矿自2021年1月1日开始钴产量的42.4%和32.6%的成品钴（“钴流”）。

为了降低合约风险，协议双方一般会根据实际产量设置产量达标线，若在履约过程中按时完成则会相应降低供货量。根据此次协议，洛阳钼业将获得5.5亿美元的预付款并承诺按澳洲北帕克斯矿黄金总产量的54%交货，至累计交货量达到630000盎司后按27%交货，以及按澳洲北帕克斯矿白银总产量的80%交货，至累计交货量达到9000000盎司后按40%交货。针对每盎司交货量，洛阳钼业将按现货金银价格的10%获得货款。

田天表示，所涉矿产的副产品产量稳定性在该项协议中起到至关重要的作用。

资料显示，北帕克斯矿是一座开发成熟的在产铜金矿山，位于澳大利亚新南威尔士州中部。2013年11月，洛阳钼业收购了力拓集团所持有北帕克斯矿的80%股份。截至2019年12月31日，北帕克斯矿基础储量包括73万吨铜、95万盎司黄金和820万盎司白银，矿山寿命长达数十年，另外还包括267万吨铜、311万盎司黄金和2891万盎司白银的资源量，可勘探土地面积达1060平方公里，采矿许可证的许可钻探深度可达200米以下，勘探潜力巨大。

田天进一步分析称，由于中小矿业公司产品价格波动较大，很难获得股权融资和债券融资，金融流业务则突破了传统融资局限。相比包销协议，金属流协议不仅是一份买卖合同还是一份融资协议，可以帮助洛阳钼业在矿山开始生产之前对其未来产量进行货币化，获得项目所需要的资金。

融资双刃剑

值得注意的是，随着美国开启无限量化宽松政策，全球政府大型刺激计划、负利率政策、通缩和滞涨的贸易以及黄金ETF流入，金价继续创出新高，目前黄金价格站上1800美元/盎司，接近历史高位，短线金价延续小区间微调走势。

在金价走势触及天花板的当下，洛阳钼业签订金属流协议，或许意在规避未来金价波动的风险，同时降低公司融资成本，实现降本增效的目标。但与此同时也意味着其放弃了金银价格看涨所带来的增量收益。

另一方面，矿业作为重资产行业，具有周期性波动风险，矿业投资一般属于长期投资，具有投资额度大、周期长、环节多、影响因素多等特点。因此，在矿山未开采前，Triple Flag预先支付5.5亿美元货款也存在一定投资风险。若Triple Flag未来能够获取稳定的货源供应，方有可能实现双赢的结果。

“由于矿山资源多是期货产品，企业在交易时一般都是通过现货和期货对冲风险。洛阳钼业通过合同获取稳定现金流的同时，也放弃了后期金银价格可能上涨而带来的额外收益。”田天向21世纪经济报道记者分析称，投资者也更倾向于进行标准化的债权或者股权投资，做金属流的公司一般都是专业从事贵金属投资，利用前后差价获利的投资公司。

据公开资料显示，Triple Flag是国际市场最主要的贵金属流和权益金投资公司之一，为金属和采矿行业定制融资方案，目前在全球拥有40项相关资产。

不过，洛阳钼业也在公告中表示，此次交易价格是公司基于金银现价和未来预估价格的综合考虑结果，且黄金和白银属于公司副产品，占公司总收入比重极低，其价格波动对公司业务不会产生重大影响。

（作者：陈红霞,董文佳 编辑：张伟贤）

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