把握复苏机遇 三主线掘金出口制造
■选股思路
■国泰君安
疫后经济修复支撑明年出口持续增长，内外需共振带动制造业资本开支扩张。我们看好出口制造三主线：机械装备出海、地产施工及后周期消费补库、智能制造升级。
出口制造链增长韧性来源于何处？疫后经济修复支撑出口贸易维持韧性增长。一方面，海外消费复苏快于工业生产，产需缺口扩张拉动中国对外出口。疫苗上市初期产能受限，短期供给替代优势维持。另一方面，疫情前发达经济体处于库存周期尾声，疫情加速库存见底叠加全球复苏形成合力，新一轮全球补库周期有望开启。国泰君安宏观组预测2021年中国出口增长将达8%以上，疫后经济修复是支撑贸易增速中枢的核心动能。
出口制造链扩张辐射哪些产业？1)供给替代维度：机械制造借力切入新供应链体系，附加值高更易实现长期份额转化。中国制造对发达国家占出口比较优势的机械制品生产替代效应更强。以疫情为契机，中国对美机械制品出口份额较快扩张。高附加值产品订单粘性强，短期订单转移更易转化为长期份额提升。相关赛道关注机械设备(办公设备/通用设备/工业设备)、电子元器件、小家电。2)库存周期维度：发达经济体库存降至历史低位，地产施工、地产后周期消费补库潜力高。美国总库存降至历史10%分位以下，补库领先指标零售业库存率先回升，需求侧看房地产、汽车行业补库潜力高，有望带动地产施工和地产后周期消费行业出口。相关赛道关注建材相关化工品、家电、家具、工程机械、汽车零部件。3)创新周期维度：5G创新和能源转型双轮驱动，绿色智能是工业4.0发展长期方向。市场对智能手机和TWS出货展望乐观，AR硬件商用有望成为消费电子新增长点。受益新能源车全球加速渗透，中国锂电产业链出海扩张。全球碳中和目标升级，光伏预计成为新电力支柱。相关赛道关注：电子(面板、功率半导体、苹果产业链)、通信(云计算)、新能源汽车(电池)、光伏。
来年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关。我们测算发现，2021年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关，三季报后盈利预期调升的行业聚焦于汽车、电新、纺服、机械、电子、化工等海外收入占比较高行业。综合海外营收占比和明年盈利增长预期，我们筛选出32个高盈利弹性出口制造细分行业，筛选结果中电子、机械、化工类行业出现频次较高。结合行业交易拥挤度和PEG，我们认为32个细分行业中消费电子、面板、通信终端设备及配件、汽车零部件、起重运输设备配置性价比更高。
海外扩张、需求复苏、绿色智造，三主线挖掘出口制造受益组合。供给替代带来短期海外订单转移和长期切入新供应链机会，疫后全球经济复苏推动新一轮主动补库，5G创新和能源转型驱动工业4.0升级，以上三大动力支撑明年出口韧性增长。
风险因素：海外工业复苏超预期、原材料价格不利波动。
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