杠杆的终结：2021年房地产市场七大展望

转眼间，2020年已经走到尾声。尽管《时代》周刊给了2020年一个“最坏一年”的评价，但对于中国来说，2020年却是重要的转折年、关键年。

在房地产行业，很多新的变化开始出现：曾经被资本追逐的长租公寓遭遇寒冬；长效机制逐渐落地，楼市调控趋于常态化；“三道红线”给房企套上“紧箍咒”，颠覆了房地产业原有的增长模式；互联网对居住服务的渗透进一步加深，VR看房、直播卖房等新的营销方式层出不穷……

这些变革的背后，实际上是经济、人口、技术、监管等多种因素交织影响的结果，疫情则起到了加速器的作用。

在我国新旧增长动能转换的大背景下，房地产业也在经历新旧时代的更迭。一方面，调控如常，红利减退，行业本身的商业逻辑和增长模式都在面临调整；另一方面，在“十四五”规划提出的双循环增长框架下，房地产及相关行业在国民经济中的定位也在悄然发生变化。

近日，贝壳研究院发布2021年房地产市场年度展望报告。报告结合内外环境的变化，以及行业本身的发展逻辑，报告提出了七项重要展望。从范围上，这些预测涵盖了房地产业的各个操作环节和上下游领域，内容丰富；从时间跨度上，部分观点不仅预测明年，甚至将目光放在未来5年的周期中，着眼长远。

回顾过去的2020年，房地产市场保持总体平稳增长态势。根据国家统计局统计数据推算，全国新建商品住宅交易规模将达到15万亿，同比增长8%左右。根据贝壳研究院统计测算，全国二手房交易规模达到7.3万亿，同比增长8.1%。

对于2020年房地产市场保持复苏的原因，贝壳研究院指出：第一，疫情激发了消费者住房条件改善的需求；第二，在新冠疫情的冲击之下，全球货币流动性充裕，房地产作为稳定的资产受到青睐。这也使得在中央始终坚持“房住不炒”的政策基调下，房地产市场仍然升温。

从当前的形势判断，一方面，2021年宏观货币政策将继续遵循宏观审慎原则应对经济发展中的诸多不确定性，另一方面，房地产金融降杠杆将持续深化，促使房地产、金融与实体经济平衡发展。

在这样的形势下，贝壳研究院预计2021年房地产市场总体平稳，新房市场和二手房市场总体成交体量与今年相当。金融对房地产的助推红利逐渐弱化，房价普涨的时代一去不返。

从结构上看，区域之间的市场分化进一步加大，2021年长三角城市房价将保持温和上涨，珠三角市场可能受调控影响而有所降温，但市场基本面仍然强劲。其他非核心城市市场降温的可能性更大。

从十四五规划建议看，未来5年，我国住房发展的重点是民生保障，房地产政策以防风险、保民生为主。

其背后的原因，是我国房地产市场已经达到了总体平衡、局部过剩的状态，未来更多是要解决结构失衡的问题，尤其是核心城市新市民住房困难的问题；同时，近年来房地产金融风险有所加大，特别是房企的金融负债过高，需要通过差别化信贷政策逐步化解金融风险。

在这样的政策导向下，贝壳研究院预计，未来5年我国房地产的金融属性逐步减弱，购房需求逐步回归居住本质，由经济增长、人口流动等基本面主导的供需变化，是未来房地产市场的主要驱动因素。几大趋势将开始出现：

第一，市场存量化程度加深。预计五年内新房年销售额从15万亿往下稳步回落，二手房市场交易规模，则在7万亿的基础上逐渐增长。

第二，从卖方市场进入到买方市场，对居住品质的要求不断提高。品质住房不仅仅是居住面积的扩大，并且对产品质量、配套设施、社区服务都提出更高的需求。

第三，买方市场还对服务提出更高的要求。以消费者新居住需求为导向，居住行业需要提供给新居住产品和服务，原先离散的业务将被打通，新房、二手房、租赁、设计、装修、物业、家居以及更多的售前售后服务将被有机地联系起来，形成一个统一的生态体系。

新冠疫情在客观上成为数字化营销的“催化剂”。2020年疫情期间，一些房企尝试使用“线上售楼处”、直播卖房等形式进行线上营销，为传统线下营销带来有益的补充。

但贝壳研究院分析认为，由于开发时间短、缺少产品经验和市场验证，线上平台实际的使用价值有限，其基本逻辑仍然是“为房找客”。

不过，线上营销让行业认识到线上化的重要价值和发展趋势。无论在信息展示、获客，还是看房、交易等环节，线上化都带来了效率的极大提升。未来，随着政府积极参与到线上化过程中，政务信息化不断推进，数字化对房地产行业的改造将会更为深入。

贝壳研究院报告认为，展望未来，在城镇化深化、人口红利消退的背景下，数字经济成为经济高阶发展和创新的核心驱动力之一。居住服务业进入智能化阶段，在房、人、流程等方面的线上化将加速，为消费者提供更多的选择权和更好的服务体验。同时，这也将倒逼房企提升质量，改善服务品质，从而更好地迎接买方时代。

由于颠覆了原有的高杠杆模式，“三道红线”对行业的影响将是长期和深远的。贝壳研究院分析认为，未来房地产开发行业将有几大趋势：

第一，集中度提升。今年前100房企集中度为67.2%，行业变革加速行业洗牌的过程中，业绩集中度仍有一定的提升空间。

第二，利润率下滑。融资新规影响下房企投资意愿降低，拿地意愿明显收缩，抢占一、二线核心城市，高能级市场加速上行。但调控城市“限地价”、“限房价”的政策与核心城市的高竞争性将不断推高房企成本上升，房地产行业毛利率水平或将逐渐下滑。

第三，现金流趋紧。2021年房企到期债务同比增长36%，预计未来3-5年后房企债券融资到期债务方可实现实质性降速，未来几年房企现金流将保持紧张状态。

第四，巩固基本盘与推进多元化并进。过去多年来，房企多元化业务“远水不解近渴”的现状促使房企回归基本盘意愿上升，但与此同时，把握未来的转型关键期仍然重要。未来，在继续巩固基本盘的同时，与十四五发展战略相结合的物业管理、健康养老、人工智能与租赁等领域，将是企业关注的重点。

2020年，经纪人职业化升级显著，表现为经纪人职业资格认证渗透率增加、收入水平提升，高学历人才正在涌入，经纪人职业认可度得到提升。

贝壳研究院分析，这一方面是由于行业竞合的规则体系渐已形成，经纪公司从过去的竞争为主转向竞合为主，经纪机构和经纪人之间的房源共享联卖机制正在构建；另一方面，行业信息化水平大幅提升，移动互联网和大数据、VR、AI等新技术在行业内得到广泛应用，推动房地产经纪服务向专业化、标准化、技术化方向发展。

贝壳研究院认为，上一个五年行业重点在“房”的数字化，下一个五年重点是居住服务者的数字化，服务者的数字化基础设施加速构建。以“线上化、大数据、云计算、VR技术、物联网”及新基建为底层的技术革命，正在引领一场居住领域的产业升级。

与之相对应地，未来行业将逐步构建居住行业专业人才学历教育及职业教育体系，服务者职业认证、职业教育、雇主品牌都得到更多重视。政府和行业将通过数字化手段形成房产服务行业信用评价机制，推动服务者职业化。

2020年是长租公寓遭遇寒冬的一年。依据公开信息不完全统计，今年超40家长租公寓企业陷入经营纠纷或资金链断裂。

贝壳研究院分析认为，今年疫情对租赁市场的冲击是长租公寓企业经营困难的直接原因，但长租公寓企业产生风险问题的深层次原因主要有三：首先，以包租为主的商业模式单一、灵活性差，抵抗市场波动能力不足；其次，包租模式融资困难，企业容易倾向于使用长期预收款，容易陷入租金贷扩张的陷阱；最后，行业进入门槛过低，经营企业缺乏一定的资质和经验，导致行业鱼龙混杂。

长租公寓的崛起仅仅是最近10年的事情。贝壳研究院指出，在经历了萌芽、起步、大量试水之后，行业已经在2019年出现阵痛，并随之进入反思和调整的阶段。

对比国外租赁专业运营的经验，贝壳研究院提出，长租公寓的租赁机构化、专业化运营仍是发展趋势，但未来行业需要解决融资、合规性两个问题，从而适应利润率微薄的行业现状，以及愈加严格的监管政策。

另外，在发展模式上，相比于重资产的包租模式，托管方式可能更加适合当下中国的国情。国外的租赁住房很大比例采用托管服务模式，托管房源在私人租赁房源中占比更高，行业发展成熟。托管模式既能够帮助业主打理房屋，又不会背负过高的改造成本，更加适合现阶段的租赁市场。

2020年是老旧小区改造的元年，尽管政策大力支持，但要想进入这片万亿规模的蓝海却并不容易。

各地落实并推进老旧小区改造的过程中普遍面临三个最重要的困难：第一，居民针对改造意见难以达成统一，阻碍老旧小区改造的实施；第二，居民对于改造经济负担的担忧；第三，改造后的物业维护问题。这也导致目前老旧小区改造的居民出资意愿低，企业参与积极性不高。

贝壳研究院认为，进入存量时代，房地产对经济的拉动作用从投资转为消费，而城镇老旧小区改造是房地产消费的重要并且迫切的组成部分。在“新基建”的框架下，未来老旧小区改造仍有很大的空间有待释放。

贝壳研究院建议，政策上还需要进一步加大支持力度。比如，明确老旧小区改造后的持续服务和运营的保障机制；支持社会力量通过质押老旧小区更新改造项目的收益权的方式来申请金融机构贷款等。

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