央行昨降准置换MLF净释放近4000亿元，但市场仍喊资金紧远水难解近渴

南方都市报 2018-06-12 02:00

“本以为降准后资金面会宽松一些，没想到仍然紧巴巴”，华东某城商行资金市场部交易员林生昨天向南都记者感慨道，满屏都是顶格借隔夜的，融出的大多在一个月以上，大家还是急需短期资金。

央行昨天下午发布消息，称当天大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利（MLF）共9000亿元。两者相抵，净释放资金近4000亿元。

市场预期昨日降准后资金面紧张情况能够完全缓解，但昨日市场资金仍然偏紧。对此，联讯证券研究员钟林楠在接受南都记者采访时表示，现在资金紧的原因可能是部分银行真正获得降准资金需要等到5月份，目前释放出来的流动性并没有想象的那么多。

交易员：

满屏皆是顶格无上限求资金

与去年经常“缺钱”不同，今年以来市场资金面一直较为宽松。不过从上周以来，短期资金突然断流，导致资金面出现剧烈变化。注册地在江浙地区的某大型券商交易员郭洋昨天向南都记者表示，在宣布降准的前一周，资金面仍风平浪静，市场上不缺短期资金，但从上周开始资金突然紧张起来。

事实上，从4月13日开始主要资金利率中枢逐步抬升，其中具有代表性的7天期银存间质押式回购利率（DR007）六连升，大幅上行至3.04%，回到一季度末的高位水平。同一时间，银行间质押式回购利率（R007）也从2.83%上行至4.6%，累计上行177个基点。

其中，非银机构的资金成本抬升更为明显。截至昨日收盘，上交所7天期逆回购利率（GC007）加权价报6.625%，大涨375个基点。作为非银机构，郭洋的感触颇深：在4月17日宣布降准以后，4月18日隔夜收出比飙升，满屏都是小银行顶格借隔夜，非银不断刷价格，隔夜最高价一度站上13%，很多机构在当天下午4点还未平头寸。

到了4月20日，资金紧张趋势仍未缓解，隔夜一度飙至18%，加权达到6.3%.而4月23日的资金紧张程度较上周有过之而无不及，资金价格全线上涨，7天的价格创2018年以来的最高价，隔夜更是创2015年以来的最高价。

“4月24日的资金市场早盘很少有资金融出，非银资金非常紧张。午盘后，紧张程度升级，满屏皆是顶格无上限求资金，直到下午3点半以后才有大行融出资金”，郭洋表示。

据交通银行金融研究中心发布的交银银行间市场流动性指数（IBLI）显示，4月24日的IBLI指数为136.08，风险状况为较高，表明市场流动性已有趋紧的态势。另据全国银行间同业拆借中心的数据显示，银行间质押式回购1天期和7天期最高成交利率高达21%和18%.

昨日降准正式实施后，林生并不觉得市场资金宽松。他表示，隔夜和7天的资金仍然短缺，大家依然急需短期资金，上午还有3.39%借隔夜的，下午就变成无上限顶格借隔夜，一直到下午3点半还有机构在顶格借隔夜。

与此同时，南都记者在不少银行间市场交易群里也看到，大多数机构都在融入隔夜、7天和14天的资金，很少有机构融出；但是对于3周到1个月的资金，却有不少机构在融出。

原因分析：

非银加杠杆带动融资需求

央行释放降准信号后，资金面为何会出现近一周的紧张期？

降准不是马上实施、远水解不了近渴、叠加4月中下旬恰逢缴税———这是许多受访的资金交易人员对于近期资金面紧张给出的第一个原因。传统的4月份为每年缴税大月，每年4月份有大约4000亿-6000亿元左右的银行资金要进入国库财政体系，据预测今年的缴税资金要超过6000亿元。

不过，这不足以完全解释本轮反常的资金面偏紧。在4月18日缴税最后截止日过后，按照过往经验，缴税对资金面的扰动已逐步褪去，但事实上，资金市场仍持续紧张。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖指出，资金供给的相对匮乏只是一个背景辅助，主要问题出在资金需求端———金融机构的加杠杆行为带动的融资需求。

李奇霖解释称，前期资金宽松时期，套利空间显著，较多机构提升了杠杆水平。资金当日到期后，加杠杆的投资者考虑到缴税期影响时间有限，未来降准带来的资金面宽松可期，会选择续杠杆，而不是抛售资产解杠杆。

“春节过后资金面持续宽松，不少机构又开始偷偷加杠杆，尤其是券商等非银机构，绝大多数机构认为资金较为宽松，未对这两周的利率上涨行情做出提前预判”，辽宁东港农商行副行长毛鸿军指出，央行在降准和缴税窗口期未到前，对市场采取到期回收流动性大约5000亿元，可以说是对加杠杆的一次警告。

因此，可以看到最近资金面主要呈现出银行相对均衡、非银紧，短期与长期限的资金利率都在飘红，但短期限的上行幅度要远高于长期限的特点。

市场前瞻：

资金有所松动但难言宽松

昨日是降准实施首日，但市场资金仍不宽松，特别是隔夜和7天以及14天的资金仍然难借，而4周以上资金相对较宽松。降准释放的近4000亿元仍不足以解渴吗？

对此，钟林楠表示，现在市场上实际流动性较此前已有所改善，现在资金紧可能是部分银行真正获得降准资金需要等到5月份，现在释放出来的流动性可能并没有想象的那么多。

“市场普遍预期4月25日资金面能够完全恢复，但资金面恢复的时点有延后的风险，市场情绪过分乐观产生的需求，实际影响市场中流动性的再分配摩擦加大，导致市场短期内流动性变差，各家机构融出资金的意愿在时点上有所下降”，中银国际证券首席宏观分析师朱启兵指出。

那么，接下来资金市场能否“雨过天晴”重返宽松？

“会有所改善，但可能没有预期的那么宽松”，钟林楠认为，未来随着降准资金逐渐到位，将改善流动性。但从缴税期央行一直没有给予流动性补充来看，货币政策只能说较2017年有所松动，但难言宽松。考虑到未来会有5000多亿元的OMO（公开市场操作）到期，央行如果不及时进行对冲，流动性可能不如预期宽松。

天风证券固收孙彬彬表示，5月预期资金面也将相对平稳，央行将注销掉的9000亿元MLF很可能是5月、6月两个月的到期量，5月整体处于到期量较低状态。虽然5月缴税期因素可能会给资金面带来一定压力，但这些因素带来的冲击预计将小于4月。

采写：南都记者田姣吴梦姗

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