名企扎堆赴港上市的背后
□曹中铭
【对新股的承受能力、热衷于炒“新”，以及窗口指导下的新股发行，体现出A股与港股之间的巨大差距。】
继今年5月份海底捞向港交所递交上市申请之后，近一段时间以来，小米、美团、映客直播、华兴资本、找钢网、宝宝树等内地企业纷纷谋求在港上市。众多企业中，不乏像小米、美团、找钢网等存在“同股不同权”的企业，而且其中的知名企业亦不少。
众多名企赴港上市，显然与今年4月30日港交所实施的IPO新政有关。被称为港交所25年来最大变革的IPO新政，放宽了新经济企业的上市条件，允许同股不同权结构公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市。
近年来，美国等全球主要资本市场都在争抢新经济企业的资源，在此背景下，我国香港市场与内地市场今年开始奋起直追。对于香港市场而言，内地更多新经济企业赴港上市，能为港交所带来新鲜的血液，改善港交所上市公司的结构。而对于内地企业而言，由于同股不同权的企业无法直接在A股发行股票，赴港上市不仅为相关企业提供了新的融资渠道，也有利于其做大做强。因此，众多名企赴港上市，将会产生双赢的结果。
德勤近日发布的《中国内地及香港IPO市场2018年上半年回顾与前景展望》显示，2018年上半年香港IPO数量达到全球首位。港交所则预计截至6月30日，有101只新股上市，合计募资金额达503亿港元。
与港交所相比，今年沪深股市挂牌的新股只有59家。从数量上看，两者并不在一个“量级”上。众多名企扎堆赴港上市，除了港交所的吸引力外，其对新股较强的接收能力与承受能力也不可忽视。今年以来，虽然A股挂牌的上市公司数量并不多，但市场已不堪重负。像上证指数从3587点高点下探至2782点，虽然个中也有诸如中美贸易战、境外市场暴跌等因素的影响，但新股IPO却是不可漠视的重要因素。在这一切的背后，无形中凸显出A股对于IPO的承受能力不足。
在市场炒“新”方面，2017年以来，包括阅文集团、雷蛇、平安好医生在内的号称“新经济五剑客”的独角兽企业在港交所挂牌。来自Wind数据显示，除阅文集团外，目前其余四只均已破发，其中易鑫集团最新收盘价相对发行价跌幅近60%，雷蛇最新收盘价相较发行价跌幅达到53.35%。与港股不同，A股素有炒“新”情结，对于独角兽的炒作同样如此。与港股独角兽破发不同，A股独角兽企业表现要强劲得多。从炒作独角兽的角度，港股市场明显要理性得多，实际上也是A股市场不成熟的表现。
而从新股发行上来看，由于是市场化发行，名企赴港上市能够获得较合理的估值。比如港交所新股既有10~20倍市盈率发行的，有20~30倍市盈率发行的，也有的新股发行市盈率超过40倍，这与A股有23倍市盈率的“高压线”存在本质上的区别。像小米的新股发行，其招股价格位于17港元至22港元之间，市场最终选择的结果是17港元。17港元的发行价格，是市场化发行的结果，当然无须体现创始人以22元发行的个人意愿。
对新股的承受能力、热衷于炒“新”，以及窗口指导下的新股发行，体现出A股与港股之间的巨大差距，这也是新兴+转轨市场与成熟市场之间的差距。A股要缩小这些差距，显然还有很长的路要走。当然，这需要我们在制度建设、市场监管以及投资者保护上付出巨大的努力。
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