财政货币组合战定调： 财政更积极 货币不搞大水漫灌
《财经》记者 张威/文 编辑/袁满
持续多日的财政部与央行的“互怼”终于略见分晓。
“保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极；不搞大水漫灌式强刺激，根据形势变化相机预调微调，定向调控；稳健货币政策松紧适度，保持适度融资规模，保持流动性合理充裕；疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求；”
在市场都猜测下半年货币政策与财政政策将如何配合的关键时点，国务院常务会议给出了一个明确的信号答案。
同时，国务院常务会议提出支持扩内需，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行推动早见成效。在交通，油气，电信等领域推介一批民间投资为主项目。
瑞银中国首席经济学家汪涛向《财经》记者表示，国务院常务会议内容反映，在前一段紧缩地方政府债务和PPP基建项目，以及未来贸易出口下行压力大的情况下，政府主动调整宏观政策，财政更加积极，货币政策需要配合，松紧适度也意味着趋于宽松，但是提出不会大水漫灌。
政治局会议4月份就提出了持续扩大内需，当时就给出了准备调整的信号。这两个月，信贷以及基建数据下滑比较多，政府因此调整政策是预判得到的。对于加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行，汪涛认为，显性财政发力，债券发行空间其实很大。
数据显示，今年上半年，社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元；基建数据显示，2018年1-6月全国基建投资增速为7.3%，相对去年同期的21.1%增速，出现大幅度回落。
汪涛认为，今年上半年，中央经济工作会议明确，把“去杠杆、控制金融风险”摆在了非常重要的位置。在这个大前提下，今年对地方政府债务、地方融资平台融资抓的比较紧，同时在PPP项目上也收紧了一些，所以，整个大财政政策是收紧的。“在货币信贷方面，今年比较明显的是紧信贷、宽货币。中国的货币和信贷的不一致，主要是因为影子信贷监管导致收紧银行表外业务，虽然银行贷款增速较快，但是整个信贷的增速是在放慢的。”
事实上，今年上半年，央行一直通过定向降准、MLF、公开市场操作等工具向市场提供合理流动性，上半年共实施三次定向降准，已经被市场解决为货币政策已经边际转向，从稳健中性的货币政策转变为灵活适度的货币政策。几日前，央行还窗口指导银行，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，支持贷款投放和信用债投放。
对于央行提供的流动性够不够，某分析人士表示，一方面利率下行走势，尤其是十年期国债收益率，年初的时候是3.94%，后面慢慢降到3.6%左右，最近又稍微下来一些，从这个角度来看，维持了利率的比较稳定。
“但是基础货币供应增长是放缓了，应该说货币政策放松了，但是并不宽松。”上述分析人士说。6月末，广义货币余额177.02万亿元， 同比增长8%，增速比上年同期低1.1个百分点。
汪涛认为，到目前来说，上半年的紧信贷、宽货币、紧财政对于上半年来说是属于基本适中，但是从5月份以来，尤其是6月份就是比较紧了。下半年，货币政策可能要更加宽松一点，大的信贷（影子信贷、债券市场以及银行贷款）增速也会有所回升；监管和财政对地方政府债务紧的力度预期有所调整。下半年，财政方面，基建投资应该会有所反弹，
财政和货币政策的空间有多大，如果从工具和空间来说，货币政策和财政政策都有很大的空间，但是如果考虑到风险，政策既要短期见效，也要看到长期的影响。汪涛给出提醒，“所以，想稳定增长，缓解短期的流动性紧张或者是基建增速下滑，同时也要控制长期的金融风险，长期金融风险如果积蓄，那么两者空间都会比较有限。要控制债务也不能发太多的债。”
如果大幅放水或者大幅度改变财政政策，就会违背控制金融风险的目标，损坏过去两年努力取得的降杠杆的成果。-
如何把握政策调整的力度?应该还是有一个底线思维，在目前的环境下增长多少才是合适? 今年定的目标是6.5%左右，其实上半年是6.8%，下半年即使经济增长有所回调，实现6.5%是没有问题的。那么实现6.5%需要多少的基建投资，需要财政发多大的力以及需要信贷增长到多少？
汪涛估算，目前社融包括地方债的增速是11%，今年到12%左右就差不多了，就可以帮助实现6.5%左右的增长目标。如果官方社融增长回到10.5左右，加上发行今年已经明确额度了的地方债，允许非标有一个温和的下调，那么今年债务占GDP比重的增长比去年可能提高1到2个点，基本还是能做到控制宏观杠杆的稳定，在防范金融方风险上也没有打太大的折扣。
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