美联储加息： 中国央行按兵不动 未来或定向降准

本报记者张奇北京报道

美联储加息如期而至，中国央行如何应对备受关注。9月27日，中国央行未开展公开市场操作，但也未对是否“加息”明确表态。

需要说明的是，由于存贷款利率上下限已经放开等诸多因素，近段时间以来，存贷款利率的调整并不在讨论范围之内。目前市场上所谓“加息”，通常指公开市场操作利率的调整。

一位农商行交易员认为，至9月末央行都有可能不进行公开市场操作，如果央行不操作很难知道央行的态度。此前，央行曾连续多日暂停逆回购操作。

“这次央行按兵不动的概率比较大。现在疏通货币政策传导机制是关键，加息与否主要是在于汇率压力，如果美元指数没有明显上升动力，调整利率的迫切性也不明显。”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。

分析人士普遍认为，年内央行仍存在小幅加息可能，同时定向降准置换MLF亦是大概率事件。

未开展公开市场操作

9月27日，央行不开展公开市场操作，当日有600亿逆回购到期，净回笼600亿。

“当日月内资金非常宽松，因为MPA考核很多银行只出月内资金。跨月资金价格虽有上行，但这是正常季末现象，而且出跨月资金的并不少，另外价格上与以往季末相比也算不上贵。”前述农商行交易人士称。

考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，国庆节前流动性得到缓解，中信证券首席固收分析师明明认为，公开市场操作可能在节前处于连续暂停阶段，这也导致了央行加息与否结果的缺席。

据21世纪经济报道记者梳理，去年至今美联储先后加息6次，中国央行有3次小幅上调了政策利率，去年6月和今年6月并未跟进，近期一次跟进与否尚未明确。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，短期内央行有理由不跟随美联储加息。因为当前我国央行确立了“合理充裕”流动性管理目标，市场利率（DR007）仅略高于央行公开市场政策利率，后者上调的空间较小。更重要的是，由于中美贸易摩擦升级，国内稳投资、稳增长需求上升，在“宽货币”向实体经济“宽信用”传导不畅情况下，仍需要央行低利率政策给予支持。

光大证券固收首席分析师张旭在分析了央行可能的五种应对方式后，认为OMO（公开市场操作）不加息+小幅抬高DR007中枢>不做任何反应>降准+小幅抬高DR007中枢>OMO加息+降准>OMO加息。

“如果不在OMO中加息，可以避免释放出明显的信号，反而给提高实际的资金利率创造出了空间。资金成本的提高可以缓解外汇市场的压力，达成应对美联储加息的目的。同时DR007的变化较容易调控，因此政策的可控性也很高。鉴于此，OMO不加息+小幅抬高DR007中枢的概率是最为有可能的政策选择。”张旭认为。

央行参事盛松成表示，跟随美国加息不适合我国目前国内经济形势，我国当前需要降低实体经济的融资成本，解决企业融资难融资贵的问题，促进经济平稳增长。美国加息短期内对人民币汇率也会有一定压力，但压力不会太大，因为我国经济总体稳定，也有一系列的汇率和资本流动的管制措施，“何况中美利差尚在”。

8月初，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，此后人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。9月中旬，央行和香港金管局签署了合作备忘录，便利中国人民银行在香港发行央行票据。

清华大学金融与发展研究中心主任马骏称，央票作为流动性管理工具之一，今后央行也可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

四季度或有降准

21世纪经济报道记者了解到，目前多数交易员认为，年内资金面会持续目前较为宽松的态势，不会出现大幅调整。分析人士多认为，在美联储持续加息背景下，未来央行仍会上调政策利率，同时也会在合适时点进行定向降准。

王青称，“加息降准”或将成为央行未来应对美联储持续加息的政策组合，四季度央行仍有可能小幅上调公开市场政策利率，同时继续采取“置换式降准”，疏通货币政策传导路径，缓解民营经济、小微企业融资难问题。

原因在于，若中国持续按兵不动，未来中美利差进一步收窄，当前中美十年期国债利差约为60个基点，已低于90个基点左右的舒适区间。此外，流动性“合理充裕”并不意味着货币政策转向全面宽松，随着“宽信用”效果逐步显现，未来流动性充裕状态也将合理有度，甚至可能适度收缩。

“降准政策可能很快兑现。今年降准政策呈现非常明显的周期性，而且昨日的国务院文件再次提到完善定向降准政策，所以很可能近期再次降准。具体时间点，可以参照年内前两次降准的时点选择，国庆节后经济金融数据公布后存在一个合适的政策公布时间节点。”明明称。

9月26日，国务院发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》提到，完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具，引导资金更多投向创新型企业和小微企业。

邵宇认为，四季度降准概率较大，也可能会采取加息、降准两种结合的方式。“降准主要是提升M2，现在M2与名义GDP的增速还有一定差距。不过目前银行间市场流动性较为充裕，要将货币向信贷疏导，要进行定向降准，并在MPA等考核上给予更多支持，这样才能让银行更愿意投放。”他说。