同程艺龙赴港上市 单一业务模式如何接受资本拷问

蓝鲸产经 李丹昱

近日，有消息称，同程艺龙将于10月初通过港交所聆讯，11月中旬正式挂牌，估值在340-426亿港币。此前则有消息指出，同程艺龙计划集资10亿至15亿美元，联席保荐人为摩根士丹利、摩根大通及招银国际。据同程艺龙最初披露的股权结构显示，腾讯为最大股东，持股24.92%;携程为第二大股东，持股22.88%。

业内人士表示，国内在线旅游市场高速增长，同程艺龙合并前在国内OTA市场并不占优势，合并后受益于市场福利，扭亏成功，但其获取流量的方式重度依赖腾讯，导致出现可能受制腾讯的局面，就连同程艺龙方面也坦承，若因腾讯启动其自身的在线旅游入口或与其他竞品公司合作，业务前景将受到不利影响。在此背景下，上市能否顺利受到投资者的认可也未可知。

依赖微信，获客模式待考

2017年12月底，同程旅游集团旗下的同程网络与艺龙旅行网宣布正式合并，改名为“同程艺龙”，双方合并后并未选择传统的APP、网页等形式发展，而是化身为“酒店机票火车”入驻微信钱包、QQ钱包等腾讯旗下社交产品。

“在我们的机票入驻微信的时候，可能没人会相信微信钱包里的九宫格，会成为改变移动互联网流量格局的格子”，同程旅游创始人吴志祥曾在内部信中表示，在他看来，正是入驻微信这一令外界不解的举动，使得同程在去年实现扭亏。

根据同程艺龙此前公布的招股书显示，2017年，同程艺龙合计营收52.26亿元，年度利润为6.85亿元。其中，艺龙集团实现收入25.19亿元，年度利润1.94亿元，同程线上业务实现收入27.07亿元，年度利润为4.91亿元。而在2016年，艺龙和同程均处在亏损状态，艺龙集团实现收入22.05亿元，年度亏损为21.61亿元，同程线上业务实现收入14.35亿元，年度亏损为7303.4万元。

电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾对蓝鲸产经记者表示，入驻微信确实是同程艺龙业绩转好的重要原因之一，微信小程序有利于其获得稳定的流量，小程序以其轻量化、灵活、便捷性，将会是电商平台的重要应用场景。

但是，这也使同程艺龙陷入了“成也腾讯，败也腾讯”的尴尬境地。数据显示，同程艺龙合并后的月活跃用户和月付费用户绝大部分来自腾讯旗下平台，合并平均月活跃用户由2015年的760万增加至2017年的7960万，复合年增长率为223.6%。这也意味着，腾讯在一定程度上主导了同程艺龙的发展。

同程艺龙方面对蓝鲸产经记者表示，与腾讯的业务合作目前正常展开，有关风险与招股书中所述一致，若因腾讯启动其自身的在线旅游入口或与其他在线旅行社合伙而与腾讯的合作关系(尤其就其在腾讯旗下的平台)终止或减少，或若与腾讯之间经修订或作出的任何商业条款对其不利，或若腾讯不继续为其提供其平台的资源或充分推广产品及服务，业务及前景将受到不利影响。

有OTA行业从业人员对记者表示，入驻微信、QQ是短期内获取关注最好的方法，此前也并非只有同程旅游有这一想法，但由于腾讯方面的原因，最终同程艺龙成功入驻。但这也意味着同程艺龙获取渠道变窄，在携程、飞猪等OTA平台自有平台趋于成熟的情况下，一旦腾讯不再向同程艺龙开放入口，其业务将面临较大变数。

而此前成功登陆美股的同为“腾讯系”的拼多多创始人黄峥的话则更值得玩味，“腾讯入股之后，拼多多也不寻求另外对它有利的不公平待遇，因为那对整个微信生态也未必是好的”。

机票搭售风波未解，多重问题浮现

正是同程艺龙在微信和QQ钱包的绝对话语权，让其被不少媒体质疑“微信钱包的入口不单是同程艺龙业绩的加速器，竟还成为了其野蛮作恶的护身符”。

尤其是在携程等OTA网站在经历“搭售”风波，取消搭售行为后，同程艺龙仍然为消费者“默认购买”意外险等产品的行为，在近期发酵。十一国庆节期间，同程艺龙隐蔽搭售频频登上热搜，价值600元的机票在重重搭售后，总价超过800元，不少消费者表示，火车票、汽车票的搭售行为更加隐蔽，很容易“中招”。

蓝鲸产经记者在使用同程艺龙购买上海-北京段机票时，也遇到了同样的问题，在进入购买页面后，系统默认选择了两份保险、一份牛肉面套餐以及接送机券，搭售价格超过票价的20%。

对此，同程艺龙工作人员并未作出回应。此后，该公司又被爆出以不同价格对待iOS、安卓系统用户。陈礼腾对蓝鲸产经记者表示，在线旅游平台的机票价格与航空公司官网一致，光靠售票盈利空间不大，而搭售额外的服务和产品，是很多在线旅游平台获利的重要方式之一。因此，虽有中国消费者协会和政府监管机构等介入，各平台对于搭售进行了优化，但依旧难以根除。

不久前颁布的《中华人民共和国电子商务法》对搭售行为进行明确规定，不得将搭售商品或服务作为默认同意的选项。违反规定搭售商品、服务的，由市场监督管理部门责令限期改正，没收违法所得，可以并处五万元以上二十万元以下罚款;情节严重的，处二十万元以上五十万元以下的罚款。

上述OTA行业从业人员向蓝鲸产经记者透露，OTA行业机票销售利润空间不断缩窄，而同程的主要业务在于交通，如果直接取消搭售，对于刚刚实现扭亏的同程艺龙来讲，业绩影响不小。搭售问题在引发舆论发酵之余，也透露了同程艺龙潜在的问题正逐步暴露，虽然小程序较为便捷，但用户很可能因安卓、苹果手机用户区分对待、搭售等问题对其失去信心，从而选择其他产品。

上市并非“解药”

其实，同程艺龙并非第一家寻求上市的国内OTA企业，此前，携程(NASDAQ:CTRP)、途牛(NASDAQ:TOUR)均已实现美股上市。与当下的同程艺龙一样，途牛在登录资本市场之前也受到市场热捧，但在纳斯达克上市4年后，仍未实现扭亏，其股价也深受业绩影响。2014年途牛IPO发行价定在9美元，此后曾一度高涨，于当年8月一度接近25美元，但其后就是连续三年股价的低位徘徊。

有分析师对蓝鲸产经记者表示，在携程等强大对手的压力下，途牛本身市场占有率不占优势，连续亏损最主要的原因在于产品结构单一，模式简单以及单纯依靠差价来获取收益，不利于盈利，而这样的问题同样出现在同程艺龙的身上。

巧合的是，途牛也曾在2017年实现扭亏，但在单一业务收入乏力的影响下，再次陷入亏损。

此外，蓝鲸产经记者发现，登录纳斯达克的另一家OTA企业——携程，也正在悄然布局社交电商。携程旗下的旅行顾问以私人身份添加消费者微信，并在微信上推销其旅游产品，且价格可议，一对一服务的方式，让携程收获了大批可转化流量。

业内人士指出，同程艺龙扎根微信、QQ属于社交电商范畴，与途牛、携程略有不同。但其主要业务集中在交通领域，获客来源过于依赖腾讯，则使风险加大，有途牛的前车之鉴，能否获得资本市场的认可还很难讲，即使能够成功上市，长期稳定盈利也并非易事。