风险偏好逆转直下： 美股剧烈动荡 对冲基金彷徨
本报记者陈植上海报道
尽管10月25日标普500指数股指期货在美股开盘前反弹逾1%，一家美国对冲基金经理张刚（化名）却决定不再抄底。
“现在整个华尔街金融机构投资情绪与10天前截然不同。”他对21世纪经济报道记者表示，10月中旬的大跌多数对冲基金对美国经济强劲增长与美股再创新高还持乐观态度，如今他们开始担心美股持续动荡下跌正预示着美国经济增长周期接近尾声。
“这势必造成华尔街投资机构与对冲基金风险偏好下降，引发整个美股交易结构正出现巨变。”10月25日，FTSERussell全球市场研究董事总经理AlecYoung透露，在10月美股首次大跌前后，标普500指数期权未平仓合约比率始终低于2014年以来的平均水平，散户投资者看涨美股的杠杆投资头寸持续维持历史新高；如今越来越多投资机构除了迅速加仓看跌美股期权，还将美股多头头寸的投资占比从超配调降至低配。
张刚直言，这将给美股带来持续的震荡下跌压力。但多数对冲基金已经顾不上这种风险，因为他们迫切需要对手的巨额美股多头头寸建立风险对冲机制，以此降低投资组合波动性与业绩下滑幅度，避免LP因美国经济衰退风险加剧而大举赎回份额撤出资金。
“其实，我刚接到基金投资委员会的最新交易指令，趁着标普500股指期货反弹之际加大看跌美股的期权头寸，进一步对冲美股多头持仓风险。”他表示。
风险偏好大降
在24日晚美股大跌期间，张刚曾动用基金部分资金抄底了美国科技股。
“没想到第二天早上我接到基金投资委员会的紧急质询，为何选择在此时抄底美股？万一美股持续下跌，是否对抄底头寸做好风险对冲措施。”他回忆说。这让他吃惊不小——多数情况下，基金投资委员会不大会“干涉”基金经理的交易策略。
通过紧急沟通，他意识到当前华尔街金融机构投资情绪变化幅度之大，远远超过他的预期。
“一周前对冲基金们还在讨论随着10年期美债收益率冲高回落，抄底美股良机是否来临；如今他们交流最多的，是美股持续震荡下跌似乎预示着美国经济增长周期正进入尾声，尤其是特朗普税改等政策带来的经济增长红利正在迅速削减。”张刚坦言。究其原因，是以往美股在大跌后总能迅速收复失地，但此次美国在10月中旬大跌之后出现持续动荡回落走势，甚至在24日大跌期间回吐了年内所有涨幅。
记者多方了解到，这种对美国经济增长见顶的担忧，正越来越频繁地出现在华尔街投资机构的投资研报里。
摩根大通发布最新的投资报告指出，美国经济在未来一年内出现衰退的可能性为28%，未来两年内出现衰退的概率显著涨超60%，未来三年内衰退发生概率超过80%。
全球最大对冲基金——桥水基金创始人达利欧则强调，下一次经济衰退并不“遥远”，过去7年保持高成长态势的美国经济最多还有两年“增长红利”。
记者多方了解到，这种担忧情绪也开始影响LP机构的投资策略。近期越来越多养老基金、大学基金与FOF机构鉴于美国经济增长见顶风险骤增，正考虑削减权益类投资占比，计划从大量对冲基金撤离资金。
“所以我们赶在24日一口气削减逾3000万美元的美股多头头寸，还买入了3倍看跌美股的ETF产品，为尚未抛售的美股多头头寸做好风险对冲。”张刚表示。之所以如此急匆匆地降低美股多头头寸投资占比，一个重要目的就是赶在ETF抛售美股潮涌之前“落袋为安”。
10月25日，摩根大通股票策略师EduardoLecubarri向记者指出，一旦美国经济陷入衰退，被动投资型ETF鉴于大量资金被LP机构赎回避险，很可能抛售约7.4万亿美元美股筹措资金。
“这也是基金投资委员会最担心的未来美股投资风险之一，所以我们必须尽快结清美股多头头寸，先确保自身投资组合净值波动性下降与投资收益不缩水，才能不让自己沦为LP机构赎回份额的对象。”张刚透露。
“这也让不少事件驱动型对冲基金看到了沽空美股套利的机会。”张刚认为。尤其在24日美股大跌期间，这类对冲基金频频加仓五倍看跌美股的ETF，导致美股沽空压力迅速增加，“目前他们不差钱，因为近期不少资金流向这类事件驱动型对冲基金，希望能借着美国经济增长见顶担忧加剧火中取栗。”他说。
押注CLO产品泡沫破裂
在张刚看来，美股震荡下跌引发华尔街投资机构风险偏好骤降，正让一度热炒的贷款担保债券（CollateralizedLoanObligation，下称“CLO”）面临投资泡沫破裂的风险。
所谓CLO，主要是有抵押担保的贷款作为底层资产的资产证券化产品。具体而言，CLO发行方会采购200-300笔各类企业（主要是年收入约在7500万美元、企业信用评级在BB以下）银行贷款份额作为底层资产，按照底层资产质量划分成AAA,、AA、A、BBB、BB、B、权益层等不同信用评级资产证券化产品，出售给不同风险偏好的投资者。
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