上海医药开启“买买买”模式 123亿商誉占比3成净资产
作者：刘冬
10月27日，上海医药公布2018年三季度业绩报告称，公司前三季度实现营业收入1176.02亿元，同比增长18.75%，归属于上市公司股东的净利润为33.72亿元，同比增长25.41%。此外，公司扣除非经常性损益后的净利润为25.67亿元，仅同比增长4.49%。
其中，公司今年斥巨资约40亿元现金收购的康德乐的业绩差强人意：2月份-9月份，其利润贡献仅约1.3亿元。
值得注意的是，前十大股东榜中，证金公司持股由二季度末的4.9%，减持至第三季度的2.99%。此外，截至今年三季末，上海医药累计商誉已高达123亿元。
扣非后净利润仅增4.49%
从2018年三季报来看，上海医药盈利能力略有提升。今年前三季度综合毛利率为13.81%，较上年同期上升1.62个百分点，其中，医药工业上升5.22个百分点，医药分销上升0.58个百分点。扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率 3.93%，较上年同期基本持平。
分业务来看，今年前三季度，医药工业实现销售收入142.54 亿元，同比增长27.80%，贡献利润12.77亿元，同比增长15.63%；医药商业实现收入1033.48 亿元，同比增长17.60%，商业板块贡献利润13.18亿元，同比增长9.73%。此外，参股企业贡献利润4.64亿元，同比增长27.24%。
然而，扣除非经常性损益后，上海医药归属于上市公司股东的净利润为25.67亿元，同比增长仅4.49%，公告称主要系广东天普生化医药股份有限公司（下称天普药业）股权收购产生的非经常性收益及研发费用大幅增加影响所致。报告期内研发费用投入7.56亿元，同比增长50.31%。
值得注意的是，由于财务费用等成本支出大幅上升，上海医药现金流趋紧。实现经营性现金净流入17.33亿元，同比下降 6.09%。
三季度末商誉高达123亿元
2017年11月15日，上海医药公告拟以现金斥资约5.57亿美元收购康德乐中国（康德乐马来西亚）业务100%股权。即便估值高达28倍，到2018年2月份交割时，上海医药再次上调收购价格，最终成交价格为5.76亿美元，折合人民币约为40亿元。
康德乐是美国医药流通行业三巨头之一，本次大手笔收购被市场寄予厚望，认为上海医药有望借此机会与华润医药(11.38 -1.04%)争夺国内医药流通领域的行业老二。但是，2月份-9月份，上药康德乐实现净利润1.31亿元，同比增长7%，净利润仅占上海医药前三季度净利润的近4%。而且收购彼时，康德乐马来西亚的净利润已较上一财年出现下降。值得注意的是，上海医药投资40亿元收购的上药康德乐并未作出业绩承诺。
此外记者查阅财报发现，收购康德乐形成的商誉尚未计入三季报，而目前上海医药的商誉已超百亿元。
由于海内外并购频繁，截至今年三季度末，上海医药商誉高达123亿元，比2017年年底大增85.96%。上海医药去年年末商誉金额为66.08亿元，今年半年报商誉金额已超百亿元。
按照净资产385亿元来算，商誉占比净资产近三成，远远高出A股平均值。据媒体统计，2018年上半年，A股上市的3541家公司中，存在商誉的公司共有2010家，商誉合计总额为13920亿元，较2017年年末增加895亿元，A股中商誉占净资产总体比重为3.74%。
高商誉同时带来的是高风险。截至今年上半年，上海医药累计计提商誉减值准备金额为1.66亿元。
“商誉减值与收购资产的经营情况有关，如果净利润低于预期，不管是否有业绩承诺，都需要减值。然而是否低于预期取决于管理层，因此企业对于商誉有较大调节空间，但如此高额商誉无疑为年底减值埋下隐患，轻则引发业绩小幅变动，重则导致上市公司业绩突然变脸，投资者小心为妙。”某投行人士对记者表示。
就在今年完成对康德乐的收购之后，上海医药仍在开启“买买买”模式。5月21日，上海医药公告称，公司拟以1.44亿美元（约人民币9.15亿元）收购武田实际控制的天普药业26.34%的股份。2018年8月21日，本次交易交割完成，上海医药对天普药业持股比例将由40.80%增至67.14%，实现绝对控股。
然而，收购之时天普药业的业绩已出现大幅缩水，PE估值却高达18.6倍。公告显示，天普药业去年实现营收约11.08亿元，同比下降近24%；净利润约为0.80亿元，同比下降66%。
对于上述收购，上海医药表示，天普洛安、凯力康的加入将填补上海医药在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白，丰富公司销售过亿产品线，提升工业核心竞争力。
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