“杠杆已稳”背后：国企负债 和地方隐性债务被有效控制
本报记者周潇枭北京报道
10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，去年和今年中国整体杠杆率已经平稳，不再快速上升。
从年初的去杠杆，到如今的稳杠杆，是内外部环境变动下的政策调整。我国杠杆率虽仍有所上升，但上升速度明显下降，杠杆率趋于稳定，包括国企、地方政府杠杆率都有所下调。
多位分析人士对21世纪经济报道记者表示，货币政策的调整，主要为满足实体经济融资需求，部分地方政府、民企等杠杆率未来会有所上升。货币政策虽有空间，但积极财政政策应该扮演更重要的角色，重点应放在减税降费上。
从去杠杆到稳杠杆
我国去杠杆取得一定进展，国企去杠杆成效尤为明显。统计局数据显示，8月末，规模以上工业企业中的国有控股企业资产负债率为59.3%，同比降低1.4个百分点。
易纲在周末接受媒体采访时表示，我国杠杆率出现结构性优化，国有企业的杠杆率在下降，地方债通过置换等措施降低了成本。
2018年我国整体杠杆率并未下降。社科院国家金融与发展实验室最新报告显示，今年二季度末，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6个百分点，基本保持稳定。
9月23日，国际清算银行（BIS）数据显示，我国从2016年中期开启去杠杆以来，中国私人非金融企业债务占GDP比重在今年一季度出现回升，今年一季度为164.1%，相较去年年末提高了3.8%。
“总体宏观杠杆稳住，主要体现在国企杠杆没有增加，居民杠杆的增速在放缓，资管新规的出台对影子银行尤其是表外杠杆进行了一定消解，相应风险有所下降，整体宏观杠杆没有明显上升。”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。
交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟对21世纪经济报道记者表示，前几年我国杠杆率上升较快，远远超过GDP增速。现在实体经济杠杆率虽相较去年有所上升，但速度明显放缓，这也是去杠杆的成绩。
9月26日，央行货币政策委员会三季度例会信号显示，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展。
部分杠杆率可能回升
今年以来，央行连续四次降准，支持实体经济融资的意图很明确。连续四次降准，也引发政策是否会走向宽松的担忧。
易纲表示，中国广义货币M2的增速目前为8%多，与名义GDP增速基本相当；社会融资规模增速约为10%，也处于合理水平。综合上述因素，可以得出中国货币政策维持稳健中性的结论。
7月末，中央政治局提出稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的政策目标，各部委和地方政府迎来一波密集政策调整。如发改委、交通部、民航局以及地方发改委，纷纷推出重大基础设施投资项目，鼓励民间资本积极参与。
唐建伟指出，当前稳增长和去杠杆怎么平衡，确实是个问题。政府加杠杆稳基建，政府杠杆率会有所上升。货币政策执行上要有堵有疏，当前不宜放松房地产调控，否则房地产泡沫风险会加大，应该将资金引导到回报率较高的行业、民营企业、小微企业、关键领域等。
邵宇进一步指出，随着稳基建政策的推出，一些财力较弱的地方政府杠杆可能会有所提升；现在房地产抑制较为明显，居民杠杆不会快速提升；随着资产价格的下降，民企的杠杆可能也会提升。总体来看，过剩产能领域、基本面较弱的一些地方政府等，可能存在信用风险。
政策重点应转到减税降费
我国去杠杆取得进展，地方债务风险也得到有序防控，后续要兼顾稳基建与防风险工作，对地方政府提出更高的要求。
据21世纪经济报道记者了解，目前各地正在积极统计隐性债务数据，并制定化解隐性债务的方案。
前些年流动性宽松，资金较多投向地方融资平台，加剧了隐性债务的膨胀。“今年稳基建，主要通过加快专项债券的发行和使用的方式进行。流动性的释放，部分资金自然会流到融资平台，但这轮化解隐性债务工作明确提出不允许进一步加杠杆。”吉林省财政厅财政科学研究所所长张依群对21世纪经济报道记者表示。
区别于去年专项债未足额发行，今年国务院明确要求加快专项债的发行。财政部数据显示，截至9月底，地方政府新增一般债券已完成全年计划的92%，新增专项债券已完成全年计划的85%。
“现在地方融资平台的融资环境有所改善，部分平台可以通过贷款、发债等实现到期债务的借新还旧。地方政府在积极制定化解隐性债务的方案，包括划转部分能产生经营性收益、特许经营权的资产，充实融资平台，这样就能不依靠政府信用、而是以市场化的方式从银行借贷。在不增加地方隐性债务的前提下，融资平台融资改善也能一定程度上支持地方基建投资。今年稳基建的财政、债务资金，应该仍是年初确定的额度，年内不会新增资金，政策转向减税降费的空间较大。”中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示。
张依群也表示，积极的财政政策要更积极，主要在于出台更大规模的减税降费举措，同时需要压缩政府一般性支出，优化政府支出结构等。
10月8日，财政部部长刘昆接受媒体采访时表示，全面落实已出台的减税降费政策，同时抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。
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