谁有希望前往科创板：新三板“种子选手”猜想
21世纪资本研究院研究员李维
面对蓄势待发的科创板，哪些科创企业有望登陆其中，正在受到市场密切关注，而坐拥上万家挂牌公司的新三板市场，显然有可能酝酿出未来能够在科创板上市的企业。
虽然新三板也在通过交易制度改革等动作酝酿更多红利，但21世纪资本研究院认为，考虑到科创板可能赋予上市公司更好的融资功能和更好的股票流动性，因此仍然有不少新三板企业有可能成为未来登陆科创板的“种子选手”。
我们以2018年上半年“研发费用”规模为指标，同A股上市公司的中位数水平进行比较的方式，对未来登陆科创板的潜力股进行挖掘，发现共有不少于133家新三板公司的上半年研发费用超过一半以上的存量A股公司。
我们发现，上述统计中部分高研发企业仍然存在同期及往年净利润规模较低、甚至为负等不满足当前A股IPO标准的情形。
我们认为，该类企业若在科创领域有所突破，或其已形成规模化的营业收入，不排除未来有成为科创板企业的可能性。
高研发企业扫描
从研发费用的维度来看，少数头部新三板公司的科创能力并不低于主板公司。
21世纪资本研究院统计Wind数据发现，2018年上半年A股市场3557家上市公司研发费用的中位数为0.18亿元，而在新三板公司中，同期研发费用超过这一数值的公司达132家，约占新三板挂牌公司中枢的1.23%。这也意味着，这132家企业在2018年上半年的研发费用超过了不少于一半的A股上市公司。
统计发现，上述132家公司涵盖13个万得分类下的二级行业，其中隶属于软件与服务、技术硬件与设备两个二级行业的挂牌公司数量最多，分别达46家和20家，合计刚好占全部高研发挂牌公司的一半，此外资本货物、材料、商业和专业服务、生物科技、汽车及零部件等行业也分别有不少于5家挂牌公司具有高研发费用的特征。
其中研发费用过亿的公司分别有智明星通（872801.OC）、中科软（430002.OC）、君实生物（833330.OC）、圣泉集团（830881.OC）四家。
其中业内知名手游公司智明星通的研发费用最高，达4.89亿元，其余三家分别为2.34亿元、2.18亿元和1.50亿元。同时颖泰生物（833819.OC）、明源软件（832498.OC）、汇量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）四家挂牌公司的上半年研发费用也接近1亿元。
高研发费用的另一面，则是该类企业中大部分足具规模、且远远优于新三板市场平均水平的的经营业绩。
统计显示，在上述132家高研发企业2018年上半年的平均营业收入高达6.94亿元，较0.89亿元的新三板公司上半年平均营业收入高出6.80倍；2018年上半年平均归母公司净利润达0.45亿元，较新三板公司同期净利润平均值高出10.25倍。
当中，部分高研发挂牌公司披露的三季报显示，其净利润已超过大部分的主板公司。其中华强方特（834793.OC）、成大生物（831550.OC）、麦克维尔（834742.OC）、英雄互娱（430127.OC）、合全药业（832159.OC）前三季度净利润在高研发企业中排名前五位，分别达6.55亿元、5.24亿元、4.33亿元、4.25亿元和4.18亿元，这一盈利水平超过近80%的主板公司。
我们认为，上述兼具高研发投入、业绩突出、高成长等特征的挂牌公司，将更有机会在科创板获得上市融资机会；当然，其中多数公司已满足主板上市财务要求，其具体选择科创板还是主板、创业板等传统板块上市，仍然要由企业的发展需求和板块设置间的差异化制度供给来决定。
未盈利企业的福音？
上述132家高研发企业中，有35家公司今年上半年净利润仍为负值。
其中包括君实生物、百合网（834214.OC）、凯立德（430618.OC）、百姓网（836012.OC）等细分垂直领域的知名科技企业。
21世纪资本研究院认为，科创板的创设，较大概率将对上述当下净利润为负的部分高研发型挂牌公司提供新的上市机会。这种趋势在个别行业表现得尤为突出，例如不少生物科技类企业特征明显。
例如，在上述研发费用超过或接近亿元级别的8家挂牌公司中，仅有君实生物一家在去年全年和今年上半年的净利润均为负值，两个会计期间亏损分别达3.17亿元和2.78亿元；同时，今年上半年研发费用达0.19亿元的人会生物，其今年前三季度亏损亦达1.37亿元。
无独有偶，隶属于半导体行业的华联电子，虽然其今年上半年的归母公司净利润仅为0.23亿元，但其同期研发费用就高达0.31亿元。
如众所知，新能源、生物科技、半导体等新兴行业需要长期资金投入，其亏损时间、投资回报和变现周期也将更长，但该类企业的发展和科技突破一旦取得进展，将获得爆发式成长，并对所在产业带来革新。
例如美股新能源公司特斯拉，其上市至今仅有三个并不连续的单季度实现盈利，但并不妨碍其成为掀起汽车产业新能源变革的标杆。
事实上，此类企业在资本市场助力下，经过经营规模扩大和技术提升，也能够实现盈利规模扩大或扭亏为盈。
例如，上述132家高研发企业中，去年亏损额排名首位达4.60亿元的神州优车，其今年前三季度已经实现2.35亿元的净利润。
我们认为，当下即将设立的科创板，将对此类仍处于盈利规模较低甚至亏损状态，但具有高额研发投入及发展前景的科技类企业带来更好的上市机会。
同时，不排除科创板会效仿港交所针对生物医疗等新兴行业给出更宽松的上市标准，这将让上述仍处于亏损状态的挂牌公司登陆科创板具有可能性。
不过，科创板虽然有可能将在上市标准上弱化盈利要求，但大概率将加大对相关科创企业在所属领域的科技能力、成长性等指标的差异化要求，注册制的制度安排下，这些公司也将接受市场考验。
（作者微信：lw8346860）
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