机构：央行已进缩表状态 不应过度低估美联储加息决心
中新经纬客户端12月24日电 题：《招商证券：不应过度低估美联储加息的决心》
作者 谢亚轩 林澍（招商证券宏观分析师）
上周，美联储如期加息25bp，会议纪要与会后新闻发布会均进一步确认了市场对于明年加息节奏的“鸽派”预期，点阵图显示加息次数下降至2次。
与此同时，美联储下调了美国2018年经济增速预估至3.0%，但缩表计划仍将持续。在这一消息的影响之下，上周美元指数维持在97上下震荡，新兴市场与亚洲货币均获得短暂的喘息之机，出现小幅升值。背后反映的可能仍是市场对美国经济基本面的悲观情绪，美国长端利率目前也已跌落并维持在2.8%下方。
此外，12月21日VIX指数收于30.11，再度明显抬升。英国脱欧事件的不确定性再度加剧，特蕾莎?梅近日表示将下议院对脱欧协议的投票推迟至明年1月中进行，短时间内欧元以及全球避险情绪均可能受此影响。近日外媒消息称特朗普数次探讨解雇鲍威尔，虽可能性较低，但未来仍需要关注这一事件对于美联储独立性以及避险情绪的影响。
但是，目前仍不应过度低估美联储加息的决心。从历史经验来看，美联储决策更多依赖数据而非主观预判，这导致其政策操作可能也将滞后于经济衰退的步伐，特别是目前失业率处于历史低位，无论是后续减税、基建等经济刺激政策的推出，还是贸易摩擦等事件的发酵，都可能对其通胀水平形成持续支撑，导致货币政策收紧势头难以在短期内扭转。
中国方面，上周央行重启公开市场操作，实现净投放6000亿元，对税期以及跨年资金需求进行对冲，资金面由紧转松，但跨年资金利率仍趋于上行。债券市场受地方债提前发行以及美债收益率下行、央行启用TMLF等新工具的双重影响，收益率先涨后跌，中国10年期国债收益率12月21日收于3.32%，相较14日下行3bp。12月21日美国10年期国债收益率相较14日下行10bp至2.79%。中美利差相较14日走扩7bp至53bp，已由此前24bp的底部明显反弹。
从近期交易量指数的走势来看，仍难以看到跨境资本流动拐点的出现，上周交易量还出现了明显放大，我国外汇供求方面依然承压。
12月招商外汇供求强弱指标仍趋弱，上次周报中该指数的大幅跳升主要是样本的误差。但从亚洲新兴市场资金流动指标来看，12月以来仍处于边际改善状态，这与目前维持震荡的美元以及不断走弱的加息预期有关，但在全球流动性紧缩的大背景下，新兴市场将持续承压。
资金面上，上周资金面先紧后松，非跨年资金利率保持平稳，截至12月21日，DR007相较14日下行11bp，R007则下行23bp。12月21日中国10年国债利率收于3.3168%，相较14日下行3bp，短端收益率出现抬升，导致期限利差明显收窄23bp至64bp。不同等级信用利差均有所抬升。截至12月21日，高等级信用利差相较14日抬升7bp，中低等级信用利差同样抬升7bp。
股市方面，上周A股市场再度出现明显调整，正如我们此前所判断的，目前A股市场仍未见市场底。A股上周累计下跌77.49点，跌幅为2.99%，上证50指数上周累计下跌117.24点，跌幅更是达到4.84%%，创业板指数上周跌幅为3.06%。在美股持续调整的背景之下，A股预计难以独善其身。
全球市场均出现明显调整，美股暴跌是其中重要的原因。
值得一提的是，市场似乎也低估了美联储缩表对于美债收益率以及全球市场的影响，这可能是未来一个值得关注的地方。更准确地说，目前美国、欧洲、日本、中国等四大经济体的央行均已进入缩表状态之中，其资产负债表同比增速近两个月已跌为负值。或许短期内加息预期的减弱能够阶段性缓解新兴市场的国际资本流出压力，也缓和了新兴市场货币的贬值压力，但在全球流动性持续收缩的状态之下，未来仍不乐观。（中新经纬APP）
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