·宏观策略·赎回压力加大 资金正反馈效应逆转
节前市场已经进入资金驱动的阶段，流动性“新旧置换”推动了市场极致分化。节后机构投资者和散户的集中调仓导致了前期机构重仓股大幅调整，个股快速的下跌导致产品赎回压力加大，资金正反馈效应逆转，加大了短期调整幅度。我们预计在顺周期情绪出现调整时，此轮极致分化后的再平衡过程才会结束。
春节休市期间海外大宗商品价格大幅上涨带动了市场通胀预期，节后投资者集中向顺周期板块和中小市值个股调仓导致机构重仓股大幅调整。
随着机构重仓股的调整，头部基金产品出现了短期大幅的净值回撤，诱发市场担忧这部分基金的持有人会选择赎回基金以兑现浮盈，导致基金重仓股的下跌，使得此前重仓股的正反馈行情迅速变成负反馈行情。这种担忧进一步诱发投资者提前抛售基金重仓股并调仓至机构相对低配的板块及个股。
2020年至今尽管新基金发行火爆，散户的申赎行为并未发生明显变化。例如，去年7月单月发行高峰时新发基金在去年四季度的净赎回率达到18.7%，与历史平均水平基本一致。保持新旧资金置换效应，就必须维持更高的新发基金规模，以对冲存量更大规模的赎回。我们测算2021Q1若要维持这个净流入规模，新发基金规模应该至少为6922亿元，扣除年初至今已发行的新基金，在一季度剩余时间内，新发基金至少要达到2000亿元以上才能保持此前的资金正反馈效应，以维系新旧资金置换的趋势。
节后市场迅速的再平衡是春节休市期间积累的看多顺周期情绪集中释放与资金调仓行为共振所致的结果，仍然是资金驱动的风格变动。我们预计随着顺周期板块看多情绪的释放以及新发基金在节后重新放量并打消投资者对资金净流出的担忧，市场会逐步回到轮动慢涨的均衡状态，此轮再平衡过程基本结束。
（中信证券）
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