融通基金张延闽：今年选股“以强为美”
2018年以来的A股市场实在出人意料。
开年之初，A股尤其是沪市表现得气势如虹，上证综指在1月累计收涨5.25%，从3300点关口往上，最高摸至3587.03点。然而，到了2月，市场风云突变，A股泥沙俱下后，上证综指接连跌破几大整数关口，于2月10日创下调整新低3062.74点。
近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业排名靠前的基金经理、分析师、经济学家等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是融通基金权益投资部总经理张延闽的专访。
Wind统计数据显示，2017年融通通乾研究精选取得了28.86%的优秀业绩，在同类基金中，排名居前5%。截至1月29日，该基金净值2018年以来已上涨约11%，在同类1788只基金中排名第18位。
对于这样的成绩，张延闽表示是坚持深入研究基本面，精选业绩确定增长的行业龙头个股，并集中持仓的结果。对于市场后市，他表示创业板指数或已基本见底，建议投资者关注“独角兽”与“创蓝筹”的机会。
对于未来，张延闽对市场持乐观态度，他认为现在是起始于2016年1月底的一场结构性慢牛行情。种种迹象表明，A股将受益于财富的重新配置。
对于市场当前热议的蓝筹成长风格切换问题，张延闽坦言“风格转换比较难”。他分析，从2016年、2017年来看，A股市场新增的都是机构资金，散户在逐步退出市场。机构资金进入市场后，会对市场上稀缺的、业绩持续增长的上市公司给出更加合理的价格。
每到岁末，都是基金经理们争夺业绩排名的关键时刻，但张延闽在2017年末接受澎湃新闻记者专访时表示，“今年的基金排名，对于我来讲，已经结束了，我不会为了博取收益率去赌博，我现在正为新一年布局。”
张延闽曾经提出“与卓越公司谈恋爱”，采访中，他向澎湃新闻记者表示：“未来市场将会以强为美，只有真正长期回报好的行业龙头才能上涨。”
张延闽将自己的投资风格概括为20个字：逆向选股、集中持仓、中高仓位、板块均衡、低换手率。
从其管理的融通通乾研究精选基金2017年三季度末持股情况来看，该基金的前十大重仓股合计占该基金整体净值的80.62%，持仓可谓相当集中。此外，该基金配置十分均衡，持有同一板块的上市公司基本在1-2家。
张延闽坦言，三季报显示的十大重仓股，自己很早就进行了布局，比如五粮液（000858）和泸州老窖（000568），是在2015年底就战略性看多。
不过，张延闽认为，目前的价格买入并持有白酒股票可能长期回报并不乐观。
首先，行业估值并不便宜。预计白酒行业2017年产值6500亿元，净利润650亿元。按照国际对标长期平均估值约为20倍，行业估值1.3万亿元。而A股19家白酒上市公司收入总和占行业的20%，净利润约为70%，目前总市值超过1.4万亿元。由于人口结构变化，中国白酒行业需求只有低个位数增长。
其次，白酒行业提高“酒税”风险并没有消除。
第三，国际对标企业成为大市值公司的背景是多品牌和丰富的产品结构，这是目前国内大部分白酒企业不具备的。至少到目前为止，A股白酒企业还停留在简单粗暴的涨价逻辑，并没有体现出消费品公司本身经营商品的能力。尽管牛市不言顶，最后的疯狂最疯狂，但这已经是刀尖上的舞蹈。
张延闽称，根据此前公布的定期报告分析，即使是最看好的行业，配置也不会超过25%，超过了会再平衡，以此来控制组合的波动性。
而从板块分布上来看，为张延闽带来出色业绩的重仓股分布于零售、医药、汽车零件、地产、金融、白酒、环保等行业。
对于未来，张延闽对市场持乐观态度，他认为现在是起始于2016年1月底的，一场结构性慢牛行情。种种迹象表明，A股将受益于财富的重新配置。
张延闽将自己2018年选股策略的总结为“以强为美”，称会寻找能够给投资人长期回报的细分行业和细分行业龙头股，关注其长期内生现金流是否充裕以及盈利模式是否可行。
张延闽预计，未来可能的投资机会在四个行业：地产、汽车、券商、光伏。
虽然无法透露具体选股标的，但张延闽总结了自己的选股标准：
1、规避争议。不选择有争议、讲故事的股票。
2、行业龙头。大公司做生意越来越容易，上市公司的收入和利润长期流向“头部”公司。2017年三季报，3%的龙头公司的利润，占到了整个市场的48%。
3、长期股东回报。希望通过5个完整会计年度的财务数据，深入跟踪了解公司及行业的回报率。
4、现金流。货币政策最宽松的时候已经过去了，未来1-3年考虑负债成本低的行业龙头、现金流好的企业。未来规模效应会很明显，资金利率对企业成本影响很大。
5、长期市值低估。在给定假设条件下，三年目标市值一倍涨幅。有的行业只有波动的投机价值，没有长期的投资价值。
6、净资产收益率（ROE）拐点。当无法做半年内的个股择时，那么就希望找到公司ROE的中期拐点，并重仓。
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