全球科技股泡沫要破灭了吗？
郭施亮
■郭施亮
一旦盈利预期减弱，甚至形成实质性的盈利拐点，那么科技股泡沫将会被市场放大化，科技股也可能步入由牛转熊的运行格局。
18年前，让全球投资者记忆深刻的，莫过于当年的互联网泡沫破灭。实际上，对于当年的互联网泡沫，最具代表性的还是以科技股作为主角的泡沫炒作行情。
回顾当时美股纳斯达克指数的大起大落，确实与2014、2015年A股市场的杠杆牛市表现有所类似，同样处于快涨快跌的运行特征。2000年3月，美股纳斯达克指数创出5000多点新高水平后，随即却出现了大幅下挫，在短短两年的时间，纳斯达克指数自最高点缩水60%以上，并最终回归至牛市的起涨点位置。对于当时美股市场的互联网泡沫行情，似乎与之前创业板市场的泡沫破灭行情有着不少相似之处。
实际上，当时美股互联网泡沫的破灭，归根到底还是估值泡沫的破灭，同时也是对之前过于疯狂的资产价格表现的一种修复。18年前美股互联网泡沫极端平均估值达到150倍以上，而2015年6月前后，创业板市场高峰前后平均估值达到134倍，而两者相似之处，则是市场平均估值达到百倍以上水平，市场投机氛围达到了极致。
最近一段时期，作为近年来表现活跃的科技股出现了大幅调整的走势。其中，亚马逊自最高价调整近20%的空间。除此以外，特斯拉、苹果等上市公司同样出现了不同程度的下跌。至于中概股方面，近年来表现活跃的上市公司，同样出现了不同程度的回调，市场抛售压力有所加大。
曾经因过高的估值泡沫，引发了美股乃至A股市场互联网科技股泡沫的破灭。如今，随着美股市场经历了九年的牛市行情，无论是整体资产价格还是估值水平，都达到了一个新的高度。至于科技股方面，知名科技企业的估值水平就颇显关键，直接影响到美股科技股的运行趋势。
对于市场投资者来说，时下最为关注的，莫过于上市公司一季度的财报数据，而相关知名企业的盈利能力水平，将会或多或少影响到科技股的泡沫状态。
确实，无论是美股市场还是A股市场，都非常注重上市公司的盈利增速。不过，与A股市场相比，美股市场的上市门槛反而宽松不少，而对企业价值的评判标准也有着本质上的区别。或许，仅仅用市盈率指标来衡量美股科技股的真实价值，其依据也显得有所缺乏。
根据数据统计，按照TTM的市盈率分析，颇具代表性的美股上市公司估值水平却存在明显的差异化。其中，亚马逊TTM市盈率达到219倍左右；Facebook的TTM市盈率约为28倍；苹果TTM市盈率约为16倍；谷歌TTM市盈率约为24倍。
需要注意的是，对于上述企业，在美股市场的权重占比还是比较高的，即使其余科技股估值明显偏高，但对于整个行业的影响并不明显。不过，对于市场而言，更关注科技股的盈利预期，如果科技股尤其是知名科技企业的盈利增速超过市场预期，那么科技股泡沫的风险也会骤然下降。归根到底，回归至市场投资情绪上，还是在于预期的问题。简而言之，只要盈利预期足够好，那么支撑高居不下的价格基础仍然存在，而一旦盈利预期减弱，甚至形成实质性的盈利拐点，那么科技股泡沫也将会被市场放大化，科技股也可能步入由牛转熊的运行格局。
最近一段时期，对于部分美股知名企业，先后遭到了政策冲击、监管压力，乃至丑闻事件的影响，并进一步放大了股价的利空力度。与此同时，结合之前涨幅显著的股价表现，市场对科技股的估值水平已经存在明显的分歧，而在股票利空传闻不断的压力下，却似乎进一步放大市场的利空冲击影响。或许，对于科技股的价格拐点，终究还是回归至公司基本面以及盈利预期身上，而一旦这两项有利因素也遭到弱化，那么科技股的趋势性拐点，也将会得到确立。
回顾A股市场，市场对科技股的炒作，往往来自于政策因素以及资金推动因素。在实际情况下，市场对于A股科技股的炒作，更是把它作为概念题材股看待。
实际上，与美股市场相比，A股市场的科技股估值水平并不便宜，估值中位数更是不具有太多的优势。但是，对于A股市场而言，资金推动效应往往占据主导的地位，即使估值数百倍的概念股，也会因为较好的题材、较为活跃的股性，而容易遭到市场的大幅炒作。
步入2018年，在独角兽企业上市预期增大的背景下，A股市场独角兽概念也逐渐崛起，而对于以科技股为代表的上市公司，却获得了市场资金的青睐。
其实，对于境外上市的大型红筹科技股企业而言，其在海外市场本身的估值并不便宜，且以更高的估值溢价回归至内地市场，这将进一步推高内地市场科技股的估值水平。
不可否认的是，对于独角兽企业，尤其是科技独角兽企业的回归，遭到市场资金的大幅炒作也是大概率的事情。回顾之前借壳上市的三六零，私有化退市估值约为93亿美元，而上市之际，股票市值翻了数倍，也足以印证了之前三六零的私有化退市决定，还是比较明智的。
在现行A股市场新股不败的大环境下，只要股市赚钱效应、造富效应不消退，那么独角兽企业回归的意愿就会高烧不退。确实，回归至A股市场，企业不仅可以获得政策上的优惠以及核心技术的保护，而且还能够获得更高的估值溢价以及更高的市值规模。至于大股东、高管，更是轻松实现一夜暴富的神话。
如此美好的事情，有谁不会心动？如果说美股市场的科技股泡沫最终破灭，那么对于A股市场的科技股泡沫也会受到挤压。
不过，随着上市公司价值评判标准的多元化、企业盈利能力的持续改善，全球科技股的泡沫风险仍需要区别看待。但是，不可否认的是，经过了之前的大幅上涨，科技股的价值也已经并不便宜，从整体上来看，泡沫还是存在的。至于泡沫何时破灭，仍然需要看基本面、盈利预期以及市场资金的真实态度等因素，而股票泡沫的破灭，本身还是具有一定的不可预测性，而当估值泡沫得以破灭之时，其去泡沫化的过程往往会出乎多数投资者的预期。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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