想从新三板跳到主板，但业绩过于依赖大客户、应收账款与存货周转率均逐年下降波斯科技“奔A”成功概率多大？
6月26日，广东波斯科技股份有限公司 （简称：波斯科技）正式上会，意味着其排队一年半之后IPO进入关键节点。但 《金融投资报》记者梳理发现，波斯科技要从新三板跳到上交所主板还是比较 “悬”，尽管背靠格力电器最近两年业绩增长明显，但依靠单一大客户的风险凸显，且公司应收账款周转率和存货周转率均逐年下降。
■本报记者 苏启桃
严重依赖第一大客户
资料显示，波斯科技主营各类功能色母粒、普通色母粒和其他高分子复合材料的研发、生产和销售业务。
从业绩来看，2014-2017年，公司实现营收分别为2.24亿元、2.02亿元、2.13亿元和3.43亿元；各期实现净利润4853.97万元、4436.19万元、5302.44万元和6882.10万元，最近两年增长明显。
但《金融投资报》记者注意到，公司业绩的变动完全仰仗格力电器及其关联方对公司的采购数量变化。2014-2017年，公司对格力的销售收入分别为15501.20万元、12637.02万元、13901.37万元和23460.54万元，占营业收入的比重分别为69.07%、62.63%、65.18%和68.39%。
很明显，波斯科技严重依赖第一大客户格力电器，最近两年随着对格力的销售额增长，业绩明显好转。对此，公司也在招股书中明确提示，“在格力对本公司产品需求产生变动时，公司业绩将受到大幅影响。”
值得注意的是，公司对前五大客户的销售模式分为领用模式和验收模式，而第一大客户格力全部为领用模式，美的少量销售为领用模式，更多的客户用的是验收模式。在领用模式下，客户收到公司发来的商品后验收入仓，公司仍对该商品拥有所有权，与商品有关的风险报酬尚未转移。
存货周转率逐年下降
由于对第一大客户格力电器采用领用模式，直接的结果就是波斯科技的存货周转率逐年下降。
招股书披露，2014-2016年、2017年1-6月，公司存货分别为5233.30万元、5129.03万元、6592.22万元、5977.11万元；2014-2016年，公司存货周转率分别为2.88次、2.27次、1.98次，逐年下降。公司解释称，主要原因系公司对主要客户格力采用领用销售模式。随着格力采购量的不断增加，公司发出商品余额也随之增加。2014-2016年各年末，公司的发出商品账面余额分别为2875.96万元、3008.64万元、4167.56万元，发出商品的规模较大使得公司的存货余额一直保持较高的水平，导致公司存货周转率逐年下降且低于同行业上市公司。
对比来看，2014-2016年、2017年1-6月，同行美联新材的存货周转率分别为3.49次、3.75次、3.82次和1.24次；而同行道恩股份的存货周转率分别为5.56次、6.01次、5.81次和2.85次。
另外，领用模式下，公司的发出商品在租用的客户仓库存放，公司业务员对产品的保管及客户领用随时进行跟踪，如果由于客户仓库保管不当或者其他原因（如不可抗力等）造成发出商品毁损、灭失，则可能会对公司带来一定的损失。
逾期应收账款余额高
除了存货周转率与同行数据“相左”外，波斯科技应收账款周转率也低于同行。
招股书显示，2014-2016年、2017年1-6月，公司应收账款周转率分别为4.06次、3.80次、2.95次、1.83次。而同行美联新材的应收账款周转率分别为7.30次、7.56次、7.95次和3.23次；道恩股份则为4.73次、4.31次、4.15次和2.06次。
在应收账款周转率逐年下降时，波斯科技的应收账款却在增长，2014-2016年、2017年1-6月，公司应收账款账面净额分别为6159.05万元、3991.49万元、9893.06万元、8145.67万元，占各期营收的比重分别为27.44%、19.78%、46.38%和47.24%。
在坏账计提比例上，波斯科技与同行也有明显差异。按照账龄的坏账准备计提比例，波斯科技账龄在1年以内的计提比例为3%，而美联新材和道恩股份均为5%。
值得注意的是，截至2017年6月30日，公司应收账款余额为8517.98万元，其中逾期应收账款余额为2327.67万元。这也即意味着，逾期的应收账款余额相当于公司2016年近半年的净利润了。
《金融投资报》记者把上述诸多问题整理并发至公司，但截至记者发稿仍未获公司回复。波斯科技依赖单一客户并携诸多与同行“相左”的数据“冲A”，成功率有多大？《金融投资报》记者将持续关注。
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