仍处风险消化期
■券商观点
■国泰君安 李少君
A股市场仍处于风险消化期，仍需以防风险为主。当前市场关注的焦点在于政策转向的可能性：经济增速下行风险下，市场预期财政支出有望节奏加快。1-5月固定资产投资同比6.1%，较前值回落0.9%，房地产开发投资名义增长10.2%，较前值回落0.1%；信用风险暴露应对以及年中季节性流动紧张，市场预期6-7月间央行会降准。2018年以来违约债券已有22只涉及12家企业，其中涉及到神雾环保、富贵鸟、凯迪生态等上市公司。5月M2同比增长8.3%持平前值，而社融增量7068亿元，低于预期的1.3万亿，为22个月以来新低，金融数据走弱增加了市场对于经济增速下行、信用风险暴露风险的担忧，同时也提升了对于政策转向的预期。“稳货币紧信用”态势预计将会延续，金融去杠杆仍将稳步推进。尽管“宽货币紧信用”预期仍将持续存在，但我们认为货币宽松节奏可能要比预期的要慢。央行近期表示社融增量大降是金融去杠杆开始传导到实体经济的标志，“货币政策不应就此放松，否则金融去杠杆就会前功尽弃”，反映了央行推进防范化解重大风险攻坚战的决心。我们认为6-7月份是投资者应重点观察两个方面的情况：一是经济下行压力与信用风险暴露政策容忍度，二是在美欧日货币政策决议公布后，中美利差-人民币汇率-实体融资利率-外汇储备/经济增长的政策抉择与均衡。当然，当前市场核心还是在于市场内生驱动弱化及交易结构脆脆弱，“交易拥挤”以及“流动性稀缺”形成的风险是当前阶段需要高度警惕的。
风险因素仍在继续扰动市场，防御仍是配置需要首先考虑的。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，即所谓“跌出来的机会”。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看，二线消费以及制造业中TMT仍会是下半年市场主线。自下而上角度看，当前阶段基本面相对更为强势的有：大类消费品类中二线龙头、火电龙头、航空股中中报高增长公司、农业板块中生猪与白羽鸡。
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