CDR如何估值定价困扰A股

金融投资报 2018-06-12 01:15

■ 刘柯

随着六只CDR基金的快速发行，中概股和独角兽回归A股的步伐越来越快。现在有一个问题困扰着A股，那就是如何给CDR定价和估值？这是一个看上去简单但其实很难的事，因为我们没有经验，也缺乏参照物。

首先，如果新发行公司是亏损的，则只能以估值来定价。比如已经递交了CDR发行申请的小米，今年一季度亏损70亿，这个肯定不能按市盈率来定价。虽然市场给予小米的整体估值在600到1000亿美元之间，但那是整体估值，不是CDR的估值，这个CDR属于拆分一部分到A股来上市，所以估值不能以整体来算，那以什么算？是每股收益？那是负的？以估值？怎么去拆分这个估值？这个不解决，最后不能解决的就是CDR的定价问题。试想，给小米一个中间估值就是800亿美元，折合人民币是5000到5500亿左右，CDR能发多少？按什么总股本算？价格多少算合理？

其次是像阿里、网易和百度这样在海外上市的中概股、独角兽，回到A股以后也很难估值。因为它们属于分拆一部分已经在海外上市的股份到A股来以存托凭证的形式上市，而且数量不会太多，又不能转股，也不算是股票，怎么去估值？按海外美元计价估值？那不得了，阿里现价折算成人民币是1300多元一股，如果CDR属于拆分很小一部分海外股份回归，那就是物以稀为贵，不是会几千元一股？是不是以这部分股份为母基数再拆分呢？这个处理起来太复杂了，拆分了以后怎么去计算净利润每股收益呢？头疼。

其实，不仅仅是CDR会变得很奇怪，很多在A股上市的公司在美国发行ADR（美国存托凭证），也出现了同股不同权不同价的情况。比如南方航空，发行了A股，又有美国ADR，股价完全不一样，A股10元人民币，美国ADR是55美元，折合人民币是380元，差了十万八千里。不过，美国股市的主流是机构投资者，它们有丰富的专业经验，什么ADR、正股、同股不同权等等玩得顺手，分析财务报表也没有任何问题。但A股是个分散化市场，散户占比很高，很多人就认几个炒股软件里的财务指标，这样的技术水平要去分析绕过来绕过去的CDR，恐怕心有余而力不足。监管部门一开始就推出6只CDR专户基金，可能也是考虑到了这个因素，但CDR最终还是要与千万投资者直接面对面交易，怎么去解决这个价格问题？

以后可能的情况是，中概股和CDR大趋势下同涨共跌，比如晚上美国股市的中概股涨了，第二天A股的CDR会相应上涨，但涨幅未必一致。这样A股的投资者又多了一件事，那就是晚上盯盘美股，白天过不好，晚上睡不着，真累！

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