估值底政策底落定 市场底还会远吗
“磨底是长期的、复杂的过程，其间不排除还会出现巨震。”周二收盘后，一市场人士向记者表示。不想“一语成谶”，近两日市场持续调整再创年内新低，沪市成交额连续三日处在1200亿元下方。上一次出现这种情况，还是在2016年9月底。前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙表示，市场情绪短期受到了外围不确定性因素的扰动。同时，市场底往往也要比政策底低一些，所以指数还会震荡，但下行空间有限，毕竟估值底提供了有力支撑。
1市场为何反复磨底
“由于市场趋势存在惯性，虽然政策底、估值底已经明确，但整体下降趋势并未发生根本性改观，信心不足导致反弹难以持续，反复探底。”东吴证券财富管理中心投资顾问孙玮表示。
事实上，这种情况在2012年也曾发生。当时，市场自下而上的内在价值已经凸显，且政策在年中就已出现较为明显的边际转向，但直到年底金融数据及经济数据企稳回升后，市场才迎来快速反弹。
长江证券分析师包承超指出，从2012年的反弹可见，大多数时候，经济与企业盈利才是市场的基础，最终政策的边际转向需要经济数据的持续验证。同样，在市场情绪低落时，估值低不能作为市场底部的主要理由，经济预期与盈利回升才应作为判断底部的重要条件。
孙玮表示，市场依旧在去杠杆的力度与时间跨度上存疑，且受外围环境影响后，经济数据能否有新的亮点与突破点也是市场担忧的因素之一。
国家统计局8月14日公布的7月经济数据或成为市场悲观情绪的宣泄口。“7月规模以上工业增加值同比增速6.0%，较6月低位持平，不及市场预期。季调环比增速0.48%，虽较6月略回升，但仍处今年以来偏低水平。如果说6月工业增速回落与高基数效应有关，那么高基数效应消退后，7月工业增速依旧低迷，则是对经济回落的进一步确认。”海通证券分析师姜超表示。
但与此同时，经济数据的亮点却是更加突出。一是新兴产业增加值高速增长。1～7月，工业增加值增速6.6%，而高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业增加值增速分别为11.6%、9.0%和8.6%，均远高于工业整体增速。二是新产品产量增速较高。7月新能源汽车产量增速68.6%，工业机器人产量增速21.0%，集成电路产量增速14.5%，均远高于传统工业品产量增速。
虽然本次市场底的形成过程可以借鉴2012年时情形，但外围市场的不确定则增加了市场底的复杂程度。新时代证券研究所投顾总监刘光桓表示，从目前情况来看，国内利多消息不断，有利于A股市场的企稳筑底，但还需要消化外围市场一些不确定因素。因此，A股市场有可能要经过一段比较漫长的时间，才会真正构筑出一个市场底来。
2目前处于第五轮牛熊周期底部
从以往历史看，真正的市场底是多重因素构成的，其形成有多种形式。这一形成过程则决定着大盘未来一段时间的主基调。
“有V形底，主要是由重大政策利好刺激而形成；还有双底、三重底、圆弧底，一般是市场磨出来的底。”刘光桓表示。
海通证券分析师荀玉根表示，目前A股正处于第五轮牛熊周期的底部。前四次除2008年那次外，其余三次即1994年7月～1996年1月、2002年1月～2005年6月、2012年1月~2014年6月，都是以时间换空间的震荡圆弧底。
“这轮圆弧底的打磨仍需时间，宏微观基本面自2016年二季度以来已经见底企稳，但是去杠杆背景下资金供求一直紧张，圆弧底右侧即新一轮牛市要等去杠杆高峰过去，资金供求关系出现拐点。”荀玉根表示。
指数的中长期走势与市场预期较为一致，即震荡中重心稳步上移。然而短期看，近两日沪指再度拉响二次探底警报，同时指数又出现连续缩量，表明杀跌动能不足。短线分歧该如何看待？
有分析人士表示，回顾以往由政策预期改善驱动的反弹行情，投资者情绪修复有个过程，市场表现为二次探底。比如，2008年10月28日上证指数探底1665点，2008年12月9日最高反弹至2101点，此后在2008年12月31日再次探底至1815点；2015年和2016年的行情也皆如此。
值得注意的是，眼下市场并不乏支撑反弹因素。孙玮表示，前期抱团的医药与消费板块已经出现了松动，这对指数筑底来说是一个好现象，流出的资金会寻找新的热点。且这两个板块近期回调空间普遍在20%以上，估值溢价率大幅回落（消费蓝筹股、成长白马股动态市盈率普遍回落至15~20倍），预示调整末期做空动能消耗殆尽。
同时，陆股通近一个月持续大额净流入，也表明A股深度调整后，中长期资金配置意愿上升。
3买什么
比底部争论更重要
有分析人士称，目前阶段，买什么远比再争论是不是见底更重要。这也是当下一种投资心态的缩影。政策边际改善，估值无论是从绝对值、估值结构、历史分位还是横向对比来看，都处于一个历史底部。每次由悲观情绪引发的下跌，往往都是左侧布局的良好时机。
中信证券分析师秦培景表示，对多数投资者来说，目前最重要的还是行业配置上的选择。传统板块分类下的反弹配置可遵循以下思路：第一，消费和医药板块龙头仍然是长期底仓配置首选。不过，消费子行业数据近期普遍走弱，且消费和医药短期都面临持仓偏拥挤的问题，预计反弹偏弱；医药板块中创新药和连锁药房经过近期的估值调整，仍然值得增配。第二，周期板块短期有价格催化，但缺乏长期宏观逻辑，只适合博弈。第三，金融板块中的保险是首选。保险行业投资端压制因素缓解，保单销售也明显走出一季度的低迷，目前的估值于长于短都是非常好的配置时机。第四，TMT板块近期政策频发，从市场空间和政策催化角度来看，网络安全、5G和半导体为反弹首选。
中银国际分析师表示，在良好的政策环境下，兼具成长弹性和消费韧性的“科技消费”，在消费升级时代具有巨大潜力。在科技产业中，建议选择面向消费端的细分产业，如面向居民端的消费软件。
据《中国证券报》
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