游戏公司的资本化之路：严监管下的“祛魅”考验

本报记者骆轶琪

近日，游戏公司火岩控股发布公告称，计划从港股GEM转往主板上市。公司解释称，这将有利于集团未来增长、财务灵活性及业务发展；提升集团的知名度，同时增加股份交易流通量。

这是今年以来诸多游戏公司竞逐资本市场的一个缩影，从市场角度看，火岩控股选择转板，或意在更广泛的投资者群体，也为接下来的业务布局埋下伏笔。

相比A股市场严格的审核门槛，和内地市场今年以来对游戏公司产品发行监管的加码，一些公司陆续选择借道港股。但即便成功登陆资本市场，在国内对游戏审批尚无松口的态势之下，诸多公司虽强调了出海计划，也仍面临用户习惯等差异化带来的适配考验。

赴港上市

据不完全统计，今年以来已至少有八家游戏类企业在港交所披露招股书，其中有2家已实现上市，部分企业从A股撤回了招股书转而奔赴港股。

对于资本化的考量，华南一家游戏公司CEO此前向记者表示，上市企业对可持续性发展的保障更强，管理者的迭代可以更市场化、人才的竞争也更开放。同时，资本市场是一个平台，将来如果有战略投资需求，没有平台很难操作，也很难实现转型，借此可以保持公司运营的灵活性。

在游戏公司发展走向马太效应的趋势下，资本化后能够撬动的资源确实丰富很多，以目前部分游戏巨头在海内外的收并购行为可窥一二。

以前述转板案例为例，德勤中国全国上市业务组香港资本巿场华南区合伙人陈旻也向记者分析道，随着港股企业对并购的诉求增大，需要更多资金发展其他包括游戏研发等业务时，从GEM转道主板市场的选择，从财务指标和投资人覆盖面等角度，也更符合企业的定义。

但目前的内地市场并不具备这样的土壤，这源于上市监管的严格，也源于整体市场的收紧。今年初，由于机构职能调整，内地的网络游戏版号备案审批暂停至今；8月八部委发布的文件尤其提到，控制新增网络游戏上网运营数量等内容。

长江证券分析师王傲野9月曾预计，十一左右机构职能调整会有初步结果，但是版号放开时间尚不确定。“大概率会进行总量控制，但是对精品研发产品影响不大。”

伽马数据总经理滕华则向21世纪经济报道记者表示，“2016年6月，吉比特成为最后一家在A股成功上市的游戏公司，此后，没有任何一家游戏公司通过证监会的IPO审核。证监会发审委对于游戏行业审核的指向性与精确性越来越高。而且，游戏公司普遍存在业务单一性问题，可持续盈利能力存疑。”

从市场就近原则来看，港交所对新兴经济体的欢迎程度较高，尤其对同股不同权等内容进行支持，成为吸引包括游戏公司在内的新经济类产业在A股之外优先考量的一大资本市场。

但内地的政策监管是否会影响到这些企业赴港的步伐？陈旻告诉记者，包括游戏、P2P等在内的新兴经济领域近年来都在高速发展，而内地相关监管机构也逐步更明确了对这类公司经营范围等方面的规范化管理，虽然短期内对这些公司走入资本市场可能带来一些波动，但长期来看，也将推动行业走向更健康的发展方向。

陈旻介绍道，港交所曾发布文件提到，对于法规没有清晰规定、或短时间内尚无明确法规会出台的行业，必须在风险披露中进行阐述，港交所在IPO审核时，在不明朗的方面会做更多调查工作，这确是短期内的影响。“不过我们知道很多行业参与者更希望被监管，因为在监管的定义下，走入资本市场才更加合法合规。”

游戏公司过去一度偏高的估值曾影响到行业良性发展，监管趋严后带来对估值泡沫的消除效用，也对行业发展有益。

前述游戏公司CEO就表示，当前的游戏行业正逐步理性，资本褪去后，行业逐步回归产品本质，更强调产品的可玩性。

游戏“出海”

不过，当前游戏公司面临最大的不确定性，就是审批放开的时间窗口问题。在市场人士看来，这一度成为影响腾讯近期股价波动的一个因素，也令从业者十分迷茫。

短期的表现已经显现，艾瑞咨询统计显示，2018Q2中国网络游戏市场规模达573.6亿元，环比下跌10.8%，同比下跌3.6%，这是中国网络游戏市场在近几年来首次出现同比下跌趋势。由于2018年3月起，游戏版号审批的政策调整，相较于去年同期，游戏市场至少缺失了两千款以上获准进入市场的新游戏。但从另一面看，即便如此，市场仍没有产生大规模的滑铁卢，一旦版号发放恢复正常，整体发展走势仍会趋于上升。

在如此环境下，出海成为被提及最多的方向，不过对中国游戏开发者而言，中国市场终究在中短期内，是更大的份额所在。

出海确实存在掣肘，滕华向记者表示，“海外市场的渠道推广和资金支持是游戏公司出海的门槛，对于中小企业而言，要精准了解海外用户习惯、喜好，还需了解海外广告社交平台、媒体、视频等渠道的特点。”

不过据他观察，中国游戏企业出海的表现越来越好。据滕华介绍，在2018年前6个月内，中国自主研发网络游戏海外销售收入46.3亿美元，同比增长16%。“明显看出不少企业在发力海外，也有不错的成绩，比如完美、游族等企业。整体看，目前海外月流水超过2000万的移动游戏超过30款，其中，有八款是今年新上线的游戏。”

综合来看，滕华指出，在严厉监管环境下，游戏企业需考虑回归本初，把精力和时间都投入到产品中去，把自研产品做到更完美，获得市场认可才是硬道理；还可寻找游戏产业链或以外的业务发展，包括影视、电竞、视频、平台等。

中手游CEO肖健则在此前的新品发布时表示，中手游将从IP精品大作、二次元、女性向和H5小游戏四个方向展开深度的产品布局。“未来IP品牌运营将成为中手游非常重要的方向和业务，并将为中手游带来可观的多元化收入；全球化是大趋势，海外市场也是手游厂商重要的收入增长点。”

王傲野则分析指出，若未来限制版号数量，最没有含金量的地方棋牌、换皮RPG、三消等品类将最受影响，被市场淘汰，而精品研发产品影响不大，目前版号积压数量已达几千款，也是上述游戏类型偏多。“从海外美国、韩国、日本的游戏监管历史看，海外主要游戏市场均建立了完整的游戏等级分级制度，且均为民间自律性组织，而非法律上的强制性机构，较为宽松的法律和监管环境也一定程度上刺激了海外游戏产业的发展。”

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