深幅调整引发A股多空之辩

漫画：陈东阳

■ 深圳特区报记者 王欣

上周，一次急剧调整从美国开始，如一阵秋风席卷全球各大资本市场。今年以来持续低迷的沪深A股，再下一城，沪指击穿 “熔断底”。

此前还在“加仓没错”和“平仓没错”之间犹疑的投资者，顷刻间一边倒地相信了“平仓确吉”、“空仓加错”、“加仓加错”、“仓又加错”……

然而，就在市场被一片悲观的情绪压倒之际，公募大佬王宏远高调地挑起了“见底”与“加仓”的大旗，在市场上引起巨大反响。

值此时刻，究竟应该恐慌还是贪婪？每一个在A股市场上磨炼已久的投资者，相信都经历着内心的艰难拷问。

A股下跌，内外因素三七开

如果说，从今年1月底以来，沪深A股都在一种持续不断的悲观气氛主导下，那么，上周四，这种气氛在美股的剧烈调整引爆下，再次达到一个峰值。

此前一个交易日，道指收跌3.2%，创2月以来最大单日跌幅；纳指跌4.1%，创逾两年来最大单日跌幅；标普500指数跌3.3%。

在这些刷新中短期记录的巨大跌幅诱压下，上证综指上周四盘中不仅跌破前期2638点“熔断底”，更向下突破2600点关口，单日跌幅超5.22%。中小市值品种跌幅也较大，创业板指跌幅则达6.3%，创业板指已跌至2014年5月来的新低。

看着盘中千股跌停的“绿油油”场景，投资者不禁再次扪心自问：市场为什么会如此悲观？

前海开源基金联席董事长王宏远以“三七”开描述市场的利空因素：如果把所有影响A股市场的利空因素集合起来，国际贸易会占据其中的70%，其他所有基本面利空加在一起仅占30%。

的确，如果细究影响A股市场的诸多因素，恐慌产生的根源十分清晰。

海富通基金的分析师将之总结为外部因素和内部因素两大方面：

从外部因素而言，一是今年以来中美摩擦有深化与扩大的苗头，令投资者对于市场环境的预期比较悲观；二是美联储自2015年12月升息以来，全球流动性增速边际放缓，美债收益率不断攀升，正在对全球资本品价格与估值产生广泛的影响。

就内部因素而言，去年底中央经济工作会议定调未来三年三大攻坚目标，即去杠杆、脱贫与环保，意味着这几年经济领域的主基调是信用调整与风险抑制。实体经济的结构调整与信用抑制的环境，对于A股的估值容易造成一定的影响。

尚腾资本在其策略分析中精炼地归纳说：“由于金融去杠杆、中美贸易摩擦和市场持续近半年的下跌，市场悲观逻辑已充分显现，投资者情绪已处于低谷。”

机构转向，多方因素正累积

实际上，经历了近9个月的单边下跌，低点一再被刷新，市场投资者的心态也一再经历着熊市折磨，从“估值底已经显现”，到“熊市不言底”，市场情绪基本上被悲观的空头气息完全垄断。

正是在这样的情况下，当公募大佬王宏远登高一呼，作出“全面加仓”的决策时，不少业内人士为他捏了一把汗。

因为，作为前海开源基金的联席董事长，他的判断不是普通证券分析师上嘴唇与下嘴唇的简单一碰，而是一次真金白银的“冒险”。随着公司在9月28日国庆节前最后一个交易日的公司投资决策会上作出全面加仓的决定，公司旗下不同契约、不同风险特征的基金都将随之作出方向上的策略性调整。

是什么让前海开源基金作出如此重大的决策改变？王宏远认为，国际贸易争端此前一直处于不确定状态，然而随着9月17日美国2000亿美元的征税方案尘埃落定，此前存在的不确定性已经彻底消除。 “在局部一段时间之内，一个大国的股市在几个月之内，被一个外围的情绪性、心理性的因素所单边主导的过程，肯定结束了，非常确定肯定地结束了！”未来将回归大国宏观面实体经济以及上市公司的基本面的时代。

即便是在他作出转向决策之后，A股再次大跌，王宏远亦明确表示：我们的逻辑明确坚定，没有改变。

即便在过往的多次多空转折点上，王宏远已有过成功的“站队”经历，但在当前这样空方压倒性的环境下，他的振臂一呼并未引起市场的倒戈反应，机构投资者仍然处在极端谨慎的心理状态中，低仓位运行，乃至看多做空者，仍大有人在。但毋庸置疑的是，市场估值及基本面运行上的多方因素，已悄然累积。

从政策面角度，招商基金分析师认为，A股市场风险持续释放，估值经过连续大幅下跌之后更具吸引力，杀估值过程或已接近尾声。当前国内经济政策底在确认，央行降准及财政部长积极喊话均再次验证了这一点，预计后续仍将继续出台其他积极政策，包括此前促进消费的纲领性文件、后续各部委继续跟进的具体政策措施以及财政部的减税降费政策等。只是当前压制A股市场的因素未来或仍有反复，更明确趋势需要看到美国经济见顶或国内经济见底。

从估值角度，上投摩根基金也表示，虽然一季度A股企业盈利增速有所放缓，但中报数据显示，A股上市公司的盈利能力依然强劲。全部A股上半年净利润同比增速为14.51%，较一季报的增速13.95%有所提升。其中中小市值、成长股板块的净利润增速也保持在17%以上。从全年来看，A股上市公司预计仍能保持14%以上的盈利增长，相较全球其他市场优势仍十分明显，这也为市场的长期投资奠定基础。

上投摩根核心精选基金拟任基金经理李博表示，在盈利能力稳定、估值水平下降的背景下，A股上市公司中，“盈利、估值合理”的公司数量增多。数据显示，截至9月末，A股中国PEG<1的企业占比已上升至32%，而两年前这个占比仅为23%。“这个数据的提升，说明整个A股正处于投资性价比较高的状态。”

投资策略

耐心等待转机出现

深圳特区报讯（记者 王欣）在当前这样微妙的市场环境下，投资者需要重点关注哪些领域？市场反击或会从哪些板块或个股中最先燃起？记者广泛采访了市场上的多位基金经理。

华商基金策略研究员张博炜认为，有三类板块值得关注：一是银行、家电、食品饮料等行业，跌幅相对较小，在极端行情下，它们盈利稳定性较高，估值较低的优势已经开始体现。二是一些历史分红较稳定或是未来分红预期较强的品种，如银行、煤炭、钢铁、公用事业及部分消费品行业的龙头公司。三是受益于资产端当期配置的长期限资产收益率提升的保险板块。

尚腾资本表示，中期依旧不乐观，短期观察是否会出现有操作价值的反弹，反弹的催化剂预期仍将来自于政策的刺激。最大的扭转短期风险偏好的潜在催化剂可能来自于政策层面的救市信号和降息。如有参与信号出现，看好化工（基本面最强）、自主可控（最强主题）、大金融（政策弹性最大）等板块。

大成基金则认为，债券市场优势显现。由于金融资产的调整导致美债收益率停止上行，对于国内的债券市场无疑利好。10月7日央行宣布降准，节后短端利率进一步下行，但中长端由于担忧美债和通胀等因素，仍然维持窄幅震荡行情，随着美债收益率的下行，国内中长端利率债下行的空间也随之打开。

中欧基金看好“大消费+大金融”的相对表现。基金经理曹名长认为，目前的A股与2008年11月股市见底前非常相似，诸多国内外不确定性因素压制股市估值，投资者情绪极度低迷，优质个股也跟随股市下跌。短期来看，投资仍然面临痛苦的抉择，市场底部的形成还不明朗，市场缺少信心和长期资金。

摩根士丹利华鑫基金表示，A股已处于底部区域，需耐心等待转机，配置上以逆周期、低估值等相对稳健的行业或子板块为主。

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