创业板服务“双创”成绩单：9年股融逾6573亿 并购孕育新兴产业
本报记者谭楚丹
导读
创业板交出九周年答卷，IPO及股权再融资合计逾6573亿元，企业资产负债率从上市前平均值37.4%到上市后均值20%，出现明显降幅。
10月30日，创业板迎来开板九周年。
资本市场如何支持民营企业与创新企业发展，是当下市场热议的话题。创业板交出九周年答卷，IPO及股权再融资合计逾6573亿元，企业资产负债率从上市前平均值37.4%到上市后均值20%，出现明显降幅。
尽管创业板在支持新经济发展方面取得了显著的成效，但难以包容日新月异的新经济发展需求和创新企业直接融资需求，加快创业板改革、实现新经济上市的常态化迫在眉睫。
另外，备受市场关注的创业板并购重组问题，如今已回归理性，以产业并购为主。
截至今年9月末，有255家公司并购重组标的是高新技术企业。在业绩承诺方面，约七成重组标的完成业绩承诺，未完成的重组标的中，业绩完成率在80%以上的占比七成。有券商分析师认为，2017年不少企业已计提了大量的商誉减值准备，2018-2019年风险要好于预期。
创业板改革迫在眉睫
如何解决民营企业与科创企业融资难题，经过九年发展，创业板已建立一套行之有效的融资服务体系。
创业板九周年“成绩单”数据显示，截至10月末，734家创业板上市公司累计IPO融资3820亿元，平均每家5.2亿元，股权再融资累计达2753亿元。在债券融资方面，共有101家次公司发行了公司债或可转债，融资总额超过500亿元。
股权融资对公司负债状况起到明显改善作用。以2017年以前在创业板上市的710家公司为例，上市前一年平均资产负债率为37.4%，上市当年平均仅20%，降幅明显。根据中报数据，创业板上市公司整体资产负债率为41.28%，远低于全市场平均水平。
10月26日，深圳一家券商投行人士表示，“创新企业由于普遍具备轻资产、高风险的特点，一直面临融资难题，上市有助于降低企业杠杆率，可以改善科创企业资本结构、降低财务成本。”
除获得股票融资以外，上市公司间接融资能力也增强。据统计，企业上市后一年获得银行贷款同比增加42%。
多家创业板上市公司人士受访表示，上市前，由于信用评级低，很多企业属于轻资产公司，难以满足银行抵押担保条件，很难取得贷款，即使获批也要经过复杂漫长的审批程序和相对较高的成本。
以宁德时代（300750.SZ）为例，公司上市前要提供繁琐材料才能获得有限的银行贷款支持，上市后很多银行主动为公司提供信用贷款，不仅提高授信额度还大幅简化流程，降低贷款成本。
前述深圳券商投行人士解释，“上市公司信息披露要求规范化，财务信息透明化，更容易获得银行青睐，因此企业间接融资能力得到改善。”
尽管创业板在支持新经济发展方面取得成效，但创业板发行上市等基础性制度九年来没有大的变化，总体发行步伐比较缓慢，难以包容日新月异的新经济发展需求和创新企业直接融资需求。
在境外交易所竞相推出制度改革，吸引内地新经济公司的情况下，加快创业板改革、实现新经济上市的常态化迫在眉睫。而近期国务院发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版》，支持尚未盈利的创新型企业上市，允许科技企业实行“同股不同权”治理结构。这或是创业板改革的着力点。
“首先从定位上，创业板服务创业创新企业，可以吸纳尚未盈利的或者具有同股不同权的新经济企业；其次在投资者保护问题上，创业板投资者适当性管理制度实施效果显著。所以创业板在制度建设上有丰富经验，能有效防范改革风险。”深圳一名券商分析师26日谈道。
重组整合优质资源
除了扩大双创企业覆盖面以外，通过深化并购重组市场化改革提升资本市场服务实体经济能力，也是近期监管层的重点工作。
创业板公司发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，通过并购进行产业整合、转型升级，并带动更多的企业共同发展。
截至2018年9月末，创业板已实施完成372单重组，交易金额合计3310亿元，七成以上属于产业整合，比如深耕主业、布局健康全产业链的红日药业（300026.SZ），以横向并购为重要发展路径的力源信息（300184.SZ）。
创业板作为创新创业企业聚集地，有255家公司并购重组标的是高新技术企业，主要集中在传媒、医药生物、节能环保、电子、计算机等新兴产业领域。
九年时间，创业板上市公司并购重组正逐步回归理性，高溢价现象明显改善。
数据显示，2017年披露的方案平均溢价率为6.7倍，同比下降23%。从2018年上半年已披露的22单重组方案看，平均溢价率继续下降为4.3倍，市场逐步回归理性，溢价率在10倍以上的仅1家公司。
由于2014-2015年大量外延并购，业绩承诺备受市场瞩目。从整体实现情况看，创业板上市公司约七成重组标的完成了业绩承诺，未完成业绩承诺的重组标的中，业绩完成率在80%以上的占比七成。
天风证券策略团队分析表示，2018-2019年商誉风险会递减。其认为一方面商誉减值的风险一定程度已反映在过去两年的跌幅里。另一方面2017年已计提了大量的减值准备，之后两年可能会好于预期。
对于商誉问题，深交所表示，严管“三高”、“跟风式”重组，引导上市公司并购重组服务于实体经济，实现扶优限劣。一是对涉及高估值、高业绩承诺、确认大额商誉的方案进行严格审查，从源头解决“三高”问题。二是密切关注重组标的承诺业绩实现情况，关注上市公司可能面临的商誉减值风险、业绩补偿违约风险，对业绩承诺精准达标、承诺期内出售标的资产的公司予以重点监管，严控变更业绩承诺逃避补偿义务的情况。
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