持仓结构分析对沪深300指数走势预测作用有限（上）
股指期货上市后，中金所公布的“前二十名会员持仓信息”为市场所关注，会员持仓变化和期指升贴水的相关分析也常常出现在股指研究报告之中，并常被作为趋势研判结论的重要参照之一。本文主要讨论持仓结构分析运用于期货和现货价格趋势预测方面的有效性问题。
在期货市场多年的发展中，上期所、大商所、郑商所这三家商品期货交易所已对各商品期货品种的会员持仓和交易信息进行了多年的连续披露，这方面信息在商品期货价格的趋势分析中并不占据多么重要的地位。但在证券市场上，中金所披露的股指主要合约的前20名会员持仓、交易数量及其增减量等信息却是国内证券交易所并不披露的，因此受到了许多原来的股票市场的投资者和研究员的诸多关注，国泰君安、华泰长城、中证期货等大型期货公司的席位持仓和交易情况还尤其受到重视。
笔者通过长期的观察发现：无论对于现货价格还是期货价格的走势研判而言，这种持仓分析本身所具有的意义均非常有限，投资者将这些信息作为行情分析和投资决策的依据或是重要参考也是不恰当的，理由如下：
1、期货市场是双向市场，大型投资者并无明显优势
与股票市场通过投资者买卖需求差异性所带来的交易指令流非均衡引起的价格变动不同，期货市场所呈现的价格更多地表现为均衡性。“前20名会员持仓呈现净空状态因此市场偏空”、“某家重要会员开始翻多因此必须高度重视”等观点都是强调了市场中部分参与者的重要作用而忽视了市场的其他参与者。而在金融市场中，“大者恒强”的规律是不存在的，大型机构误判趋势的情况在市场中实在是太常见的现象。而“前20名会员持仓呈净空状态”实质上也就等同于“排名20名以外的数十家会员的持仓呈净多状态”，期货市场的多空双方力量在任何时点上都是均等的，并不存在哪一方的获胜概率更大的情况。
安信
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