应收票据余额三年半翻五倍 华辰装备IPO面临发审委拷问
《投资时报》研究员 莫赛赛
11月2日晚，当关注新股的投资者循例等待证监会发布的最新IPO批文时，却意外地没有等到。基于当前A股走势的波动，市场迅速做出各种猜测。不过证监会发审委第一时间宣布，11月6日将继续对3家公司的首发申请进行审核。
有分析人士表示，此次IPO批文暂缓，或释放了监管层稳定市场的意图。事实上今年以来，IPO批文核发数量已呈下降趋势。其中9月份证监会核发了6个IPO批文，10月仅核发了5家公司IPO，合计融资额不超过28亿元。
同时，今年上半年118家企业上会和49.15%的过会率，相比去年268家上会和81.45%的过会率，无疑表明证监会对拟上市公司的质量要求已然提高，审核也更趋严格。
对于近日向证监会提交招股书，目前审核状态为“已反馈”的华辰精密装备(昆山)股份有限公司（下称华辰装备）来说，这似乎不是个好消息。据了解，该公司此次拟在创业板公开发行不超过3923万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金6.04亿元，保荐机构为广发证券。
华辰装备的主营业务为全自动数控轧辊磨床的研发、生产和销售。轧辊，指的是在金属材料深加工过程中，为了使金属材料达到或维持一定的物理形态、功能结构，对金属材料进行精细化压延。该公司业务中还提供包括技术研发、产品设计、生产制造、交付安装、维修改造服务等售后服务。
数据显示，2015至2017年及2018年1—6月（下称报告期内），华辰装备实现营业收入分别为2.02亿元、2.03亿元、2.51亿元和1.49亿元，同期净利润分别为6082.96万元、4437.04万元、5423.35万元和4975.36万元。
股本方面，发行前华辰装备实际控制人曹宇中、刘翔雄、赵泽明合计持有华辰装备93.47%的股份。曹宇中、刘翔雄、赵泽明是公司共同创始人，2017年三人签署了《一致行动协议》。曹宇中担任华辰装备董事长、技术中心主任职务，刘翔雄担任董事、总经理，赵泽明则担任董事、副总经理。
在原材料价格不断增长，行业平均毛利率下降的情况下，华辰装备总毛利率却不降反升。对此该公司相关人士向《投资时报》表示，公司综合毛利率水平处于合理范围，与同行业毛利率的差异主要是受产品类别及产品结构影响。
大客户变化频繁
市场经济下，买方在供求关系中占有主导地位，客户结构对公司经营、生产和销售都起着决定性作用。证监会发审委对拟上市公司的相关信息亦十分关心。客户集中固然能够降低交易成本，促进买卖双方信息沟通，便于公司的经营现金流管理；但与此同时，过高的客户集中度也会降低公司的收益，对于主要客户的依赖使得公司谈判能力下降。
不同于大多数拟上市公司的客户结构，华辰装备从来没有客户结构单一、重大客户依赖的烦恼。相反的是，它的下游客户十分分散且变化多多。
招股书显示，2018年1—6月，华辰装备前五大客户为山东钢铁集团日照有限公司、敬业钢铁有限公司、山东新美达科技材料有限公司、Jindal Stainless Limited和赤峰远联钢铁有限责任公司，占当期销售总额的比例分别为19.47%、13.17%、6.69%、5.89%和5.53%。而2017年，该公司前五大客户分别为鼎信、日照钢铁控股集团有限公司、北海诚德、天津市新宇彩板有限公司、苏州金融租赁股份有限公司，占当期销售总额的比例分别为14.77%、11.8%、10.21、8.07%和5.98%。至于2016年及2015年的前五大客户，亦与2017年多有不同。
报告期内，华辰装备客户结构变动频繁，招股书中对此并未做详细解释，这不免让外界对该公司经营的稳定性有所疑虑。华辰装备方面向《投资时报》表示，华辰有良好的客户关系，并能够根据产品应用领域广的特点，积极拓展下游不同行业的应用市场，形成了较为广泛的客户基础。公司下游客户根据自身投资及设备更新情况向公司采购产品，不存在因客户变化原因影响经营稳定性的情况。
应收款项占比高
招股书中，华辰装备提示了应收账款金额较大风险。
报告期内，该公司应收账款账面价值分别为5122.42万元、6717.44万元、7169.91万元和6499.02万元，占当期营业收入的比例分别为25.36%、33.12%、28.58%和43.55%，应收账款周转率分别为3.30次/年、3.43次/年、3.61次/年和2.18次/年。而招股书中，在与同期可比上市公司对比后该公司称，公司应收账款账面价值占营业收入的比例总体较低，应收账款回款情况良好。
更值得注意的是，华辰装备应收票据金额一直较高。报告期内，该公司应收账款和应收票据账面价值分别为0.86亿元、1.14亿元、1.89亿元和2.4亿元，占当期营业收入的比例分别为42.57%、56.16%、75.3%和161.7%。而应收票据的金额却远高于应收账款，报告期内其应收票据余额分别为3430.40万元、4704.61万元、11754.95万元、17501.09万元，即三年半翻了5倍，占当期营业收入的比例分别为17%、23%、46%、117%。
业内资深人士表示，应收票据占比过高会减缓资金回笼速度，给公司带来资金压力。招股书中没有具体说明各期应收票据的发生额、余额逐年上升的原因，背书转让、贴现比例和承兑状况以及有无追索权纠纷等风险。在对《投资时报》的回复中，该公司仅强调，“不存在追索权纠纷”。
《投资时报》研究员注意到，报告期内华辰装备综合毛利率分别为43.40%、46.23%、45.72%和46.44%，呈不断上升趋势，但行业平均毛利率却持续下降，已从42.36%下降至35.51%。招股书显示，近年来华辰装备原材料钢铁价格不断攀升，该公司如何实现逆行业增长？
《投资时报》研究员仔细研究后发现，其主营产品全自动数控轧辊磨床的毛利率分别为42.50%、44.68%、44.36%和42.71%，总体呈下滑趋势。而贡献毛利率增长的则是维修改造业务和备件产品，维修改造毛利率分别为26.11%、51.86%、47.94%和63.27%；备件产品毛利率分别为69.70%、70.43%、62.26% 和77.75%。相比价格难以调控的主营产品，维修改造等售后服务确实更容易提高利润，但恐怕非是长久之计。
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