8年长跑未果 西凤酒IPO四度折戟

作为昔日“四大名酒”中唯一没有上市的酒企，西凤酒屡屡折戟在IPO之路上。证监会日前发布公告称,鉴于陕西西凤酒股份有限公司(下称“西凤酒”)已申请撤回上市申报材料,决定取消第十七届发审委2018年第175次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。这意味着，西凤酒8年来的第四次IPO又折戟了。

在上会前夕，西凤酒却突然申请撤回上市申报材料，业内普遍认为是受此前不久爆出的塑化剂超标事件影响。而除了塑化剂事件，西凤酒IPO屡屡受阻，也与其业绩增长乏力、渠道运营资源缺失等内部因素密切相关。

塑化剂超标事件是导火索

西凤酒与贵州茅台、山西汾酒及泸州老窖并称为四大名酒，自2010年首次提出上市计划以来，一直备受市场关注。但相较于贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等已在资本市场驰骋多年的白酒公司,西凤酒冲刺资本市场的道路颇为坎坷。而此番西凤酒上会前夕突然撤回IPO材料，这已经是过去8年中，第4次与上市失之交臂。

业内人士表示，西凤酒撤回IPO，或与不久前的塑化剂风波有关。近日，西凤酒被曝出其产品西凤·国典凤香50年年份酒2012[珍藏版]的两项塑化添加剂含量超标，由此引起行业关注。根据上海国际酒业交易中心在其官网上披露的一份检测报告显示，邻苯二甲酸二正丁酯（DBP，俗称“塑化剂”）检测结果为1.02mg/kg，对应限值为0.3mg/kg。塑化剂超出限定标准的3倍。而2012年酒鬼酒塑化剂事件也只是近限定标准的2.5倍。

而根据西凤酒在其官网公告，事件原因已查明，为生产涉事酒的周转容器含有塑料成分所致，不存在人为添加塑化剂的情况。西凤酒董事会秘书张周虎在接受媒体采访时表示，2012年生产涉事批次白酒的周转容器含有塑料成分，但生产那批酒的设备已于2013年彻底淘汰，且“那批酒是根据客户要求定制生产”“不存在人为添加塑化剂的情况”。

对于塑化剂事件影响IPO进程的说法，据接近西凤酒的人士向媒体透露，主动撤回申请可能是因为西凤酒内部认为有些事情尚未处理完毕，但上市作为既定战略将继续进行，最快在2019年再次提交IPO申请。

对此，有证券分析师撰文指出，塑化剂事件无疑是西凤酒撤销申请的主因。因为从时间上看，西凤酒IPO行将上会，却刚好在上会前仓促撤销申请，说明公司事先似乎并未做好撤销申请的准备。而塑化剂风波刚好发生在撤销申请前不到两周时间，也佐证了此次撤销申请与塑化剂风波有着很强的相关性。

IPO受阻拖慢资本化进程

据了解，西凤酒早在2010年便提出上市计划，8年时间西凤酒的上市之路颇为坎坷。而由于IPO受阻，拖慢了西凤酒的资本化运作。对比四大名酒中的其他三位，西凤酒与茅台、泸州老窖、山西汾酒早已不在同一梯队。

数据显示，西凤酒在2015年至2017年分别实现营收28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.79亿元、2.68亿元和3.62亿元。虽然近几年西凤酒的业绩一直处于稳步增长状态，但在四大名酒中，西凤酒不仅营收和净利润数值垫底，毛利率也稳居末位。即便与同行相比，西凤酒的毛利率也处于较低水平。招股书显示，2015-2017年同行可比公司毛利率平均值分别为63.53%、67.08%、68.58%；中值分别为65.37%、66.42%、71.82%，而同期西凤酒的毛利率仅有50.84%、53.58%、54.94%。

“IPO受阻将拖慢西凤酒资本化运营进程，进而影响全国化拓展等中长期战略的实施。”中国食品产业研究院研究员朱丹蓬表示，目前西凤酒主要在做两件事情，一是IPO申请；二是加速全国化进程，塑化剂事件无疑会对这两者产生不可估量的影响。

上述证券分析师认为，西凤酒塑化剂事件可谓是其此次撤销IPO申请的导火索，而加快完善公司治理结构和管理经营体系，着力思考未来如何给投资者带来良好的价值回报，才是西凤酒高层应该深入思考的问题。

南方日报记者赵兵辉

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