黑芝麻增收不增利:主业遇冷 收购案被指涉嫌利益输送

截至（10月29日）收盘，黑芝麻000716.SZ）的总市值在两年间从49亿跌落至20.89亿元。有业内人士指出，“试错”与“错位”是南方黑芝麻在饮料化战略中的关键词，更令外界担忧的事，其近几年的收购案频频被指涉嫌利益输送。。

目前，黑芝麻正对黑芝麻糊系列产品进行升级迭代以及谋求饮料化发展，记者走访广州部分超市却未见到任何黑黑轻脂（饮品）系列产品。10月18日公司因宣布收购容州物流园一事收到证监会关注函，而10月30日突发公告宣布暂停该投资活动。面对传统主业“糊类市场”遇冷、投资活动受阻，“糊老大”南方黑芝麻的转型之路又在何方？

市场困境

南方黑芝麻创立于1984年，1997在深圳证券交易所上市，号称“中国黑芝麻产业第一股”。公司以黑芝麻产业为主，集黑芝麻产品研发、生产、销售为一体。

据公司年度报告称，目前公司主要的经营活动有生产销售南方黑芝麻糊系列、黑黑轻脂系列饮品、富硒大米系列、曲奇系列产品等；从事大宗农产品仓储物流业务和电商经销代理业务。

公司8月25日出具的半年报称，南方黑芝麻糊系列产品在国内的市场占有率超过40%以上，持续位列同类产品第一位。

记者走访广州部分超市发现，冲调类芝麻糊的产品货架上90%是南方黑芝麻旗下的各种口味产品，且同规格的产品与其他品牌产品的价格相比，明显高出约一倍。

货架导购员称，顾客购买南方黑芝麻旗下的产品居多，且有多样口味（包括低糖、红枣、核桃等）供有不同需求的顾客选择，但购买者以中老年人居多。

记者采访一位正在挑选芝麻糊的顾客，王女士表示南方芝麻糊的口感不太符合她的个人口味，“但为了补充营养、有益生发”而购买。

公司2018年半年报显示，前三季度南方黑芝麻的营收为22.82亿元，同比增长52.61%，净利润为4927.3万元，同比下滑45.7%。其主营业务食品业的毛利率比上年同期增加3%。

公司方表示其主营业务所处的外部经营环境较为复杂。由于需求端未出现明显的改善，整个食品饮料行业的发展增速较慢。3至6月份为冲调类食品的销售淡季，市场需求明显降低，且传统冲调产品正收到饮料化发展的较大冲击。

中信建设证券研报表示，冲调类产品对于消费场景的要求较高，受到的限制较多。

除去市场自身的困境，南方黑芝麻还接连爆出食品安全问题。2016年9月29日，经江西食药监局通报，三款南方黑芝麻糊所含大肠菌群或菌落总数超标；2016年初，北京食药监局点名指出南方黑芝麻糊五款产品大肠杆菌群超标。

反复“试错”

有业内人士指出，“试错”与“错位”是黑芝麻在饮料化战略中的关键词。

2016年推出的黑黑饮品（黑黑乳）是南方黑芝麻饮料化战略的主打品牌，将其定位为“轻脂”产品，强调营养塑身的产品功效。据官方介绍，黑黑轻脂饮品由黑芝麻、燕麦、黑豆三种原料以及同时添加其他有益健康的轻脂成分制成。

公司方表示，饮料类产品有着巨大的市场容量，因此公司将继续推动糊类产品饮料化来拓展产品的市场需求，并表示尽快在植物蛋白饮料市场占据一席之地是公司当务之急。

然而记者在所走访的广州超市中并未见到任何黑黑轻脂系列产品。就市场布局和渠道建设方面，记者向公司发出采访邀请，截至发稿前，未收到公司相关回应。

在2018年半年报显示，饮品业务将通过重点市场进行推广销售，打造深圳、莆田、成都等样板市场，疏通大卖场、连锁便利等全国渠道以及加快与加油站等特通渠道的覆盖。

记者搜索南方黑芝麻天猫旗舰店将产品按销量排序，截至10月30日，销量排名前六位均为黑芝麻糊系列产品，黑黑轻脂类产品的销量（月销1112）不足冲调类黑芝麻糊最高销量（月销27182）的十分之一。

据公司2018年半年报显示，黑黑乳生产销售子公司滁州南方亏损1994余万。

2015年起，南方黑芝麻开始迈向依靠冠名综艺节目为品牌做营销之路。在2015年第四季度，南方黑芝麻冠名浙江卫视节目《西游奇遇记》并花重金为其同步配套定制价值2亿多元的纪念版系列产品，但因节目收视率未达预期而导致周边产品严重滞销，给南方黑芝麻毛利带来较大的负面影响。

在打造饮料化战略之外，投资活动亦是南方黑芝麻谋求转型的另一手段。

据2018年财报显示，南方黑芝麻前三季度的销售费用与管理费用分别增长60.95%、91.56%，为3.18亿元、1.42亿元。而南方黑芝麻在一至九月期间的投资收益亏损363万元。

10月18日，公司发布公告称为实现可持续发展和产业升级、实施“旅游+工业”产业发展战略，拟由下属公司容县民国小镇旅游文化有限公司向关联方广西容州物流产业园有限公司（以下简称“容州物流园”）斥资3.85亿元（高溢价购回）购买相关经营资产，并于2018年10月17日签订附生效条件的《资产转让协议》。

值得注意的是，容州物流园曾是南方黑芝麻的全资控股子公司。南方黑芝麻于2015年5月以2.56亿元收购容州物流园100%的股权；2017年6月南方黑芝麻因物流园与主业不符、资产体量大、盈利能力较低等原因将相关资产以2.95亿等对价转让给了容县沿海公司，目前交易对方尚有10，000万元的股权转让款尚未支付。

10月23日，证监会就交易的目的和公允性、标的资产评估、标的资产瑕疵、标的资产关联担保等问题对公司发出关注函。有投资者认为相关交易或存在“低卖高买”甚至“利益输送”的问题。截至发稿前，记者尚未收到公司对该说法的任何相关回应。

10月30日，公司发布公告称该交易活动暂停。原因是交易的标的部分资产产权尚未办理完成，存在一定的资产瑕疵，且公司近段时间内资金周转紧张，对流动资金需求量较大。

在传统主业“糊类市场”遇冷、投资活动受挫的形势下，南方黑芝麻又是否能在电商行业重振旗鼓？

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