30家“白名单”民企CRM发债来袭： 风险权重比例暂按100%执行
本报记者辛继召
11月6日，央行行长易纲针对民营企业融资难题接受媒体采访，他表示，从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。
其中，第二支箭为民营企业债券融资支持工具。易纲说，下一步，人民银行将进一步扩大民企债券融资支持工具试点，目前已有30家民企正抓紧准备债务融资工具的发行工作。
这30家民企，被市场人士解读为第一份利用信用风险缓释工具（简称“CRM”）发债的“白名单”。
不过，对于CRM发行信用债风险计提，目前监管尚无明确规定，各家银行仍暂按照原有方式执行。
银行密集创设CRM
商业银行、中证信用增进等创设CRM，近期密集落地。
其做法是，在债券发行阶段同步发售信用风险缓释凭证（CRMW），让缓释凭证的发售与债券的发行相互配合与支持，费率一般为0.5%-2.8%。债券票面利率一般低于发行人的同期限融资成本，信用风险缓释凭证创设金额一般是民企信用债发行总额的50%。
11月8日，多家银行公布了信用风险缓释凭证预配售结果：中国银行创设“18荣盛SCP006”CRMW，信用保护期限270天，创设费率0.85%，计划创设总额2.5亿元；工商银行创设“18珠江投管SCP003”CRMW，信用保护期限270天，创设费率1.5%，计划创设总额2.5亿元；工商银行创设“18盈峰CP001”CRMW，信用保护期限365天，创设费率0.5%，计划创设总额3.5亿元。
11月7日，中债信用增进与中国银行创设“18亨通SCP012”CRMW，信用保护期限270天，创设费率1.35%，计划创设总额2亿元。中债信用增进创设“18奥克斯CP002”CRMW，信用保护期限365天，创设费率0.5%，计划创设总额1亿元。中债信用增进与工商银行创设“18正泰SCP001”联合CRMW，信用保护期限180天，创设费率0.5%，计划创设总额1.5亿元。中债信用增进与浙商银行创设“18德力西SCP001”联合CRMW，信用保护期限270天，创设费率1.01%，计划创设总额1亿元。
在多家银行宣布发行CRMW后，“我们也在开会，准备发行信用风险缓释工具了。”一位股份行资管部人士表示。
央行10月22日公告，引导设立民营企业债券融资支持工具。随后不到两周时间，银行间和交易所市场已有10余单已发行或准备发行信用风险缓释凭证，涉及11家企业主体，其中10家为民营企业。
易纲在上述采访中表示，目前，民企债券融资支持工具已经开始试点运作。前不久，浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦三家民营企业，通过民企债券融资支持工具募集资金19亿元。三只债券认购倍数均超过2倍，远高于今年以来民企发行债券1.24倍的平均认购倍数。
一位城商行资管人士表示，对于一只普通的信用债，原有交易结构不变的情况下，CRM本质上相当于给债券买了一个保险。一般来说，银行的信用明显强于省级融资担保公司，银行创设CRM，对于信用债发行肯定是有利的。“说白了，相当于投资人购买一项期权，付出一定比例期权费，享受银行的担保。”
风险权重仍按100%计提
目前，资管机构关心的，一是CRM发债的风险权重计提，是否仍按照信用债100%的比例；二是信用债投资利息3%的增值税税率，是否可能调整。
21世纪经济报道记者调查发现，对于CRM发行信用债风险计提，目前监管尚无明确规定，各家银行仍暂按照原有方式执行。
一位华南股份行衍生品投资人士表示，CRM发债的风险计提，不同科目不太一样，看各家机构的做法。
一位华东地区银行CRM团队人士表示，目前监管对于CRM对应的信用债风险计提没有明确规定，可能要先观察运营一段时间再决定。当前的做法是，对于资产创设端的银行等机构，仍按照信用债100%计提风险权重。投资人端，各家银行情况不一，有的占用同业额度，有的按照普通信用债计算风险权重，但一般都仍按照100%计提风险权重。
“这个比例现在还没明确，按道理应该是100%，不过为了扶持民企发债，有可能会降低。”一位银行资管部负责人表示。
对银行而言，CRM发债利率较低，风险计提按照100%的比例，则可能影响其表内外资产的收益率。
一位华南券商的银行业分析师表示，如果A银行卖CRM给B银行，最后的结果与信用债一样，买卖双方都按照100%比例计提风险权重，对银行的压力在于，银行作为信用债主承销人卖CRM，承销收入按照手续费计算；CRM有两种计算方式，一是计入表内生息资产，二是计入表外。如果按照表内生息资产，目前CRM发行利率太低，影响息差；如果计在表外，也会影响加权风险资产收益率。
不过，另一债券委外投资人士表示，30家CRM发债“白名单”是政策的监管方向，不能简单按照市场利率价格计算收益。
缓解民企流动性危机
CRM相当于金融机构给民企信用债进行了强担保，此类债券的发行受到市场欢迎。
“CRM发行后，已经有几家发行和投资机构找过来，要求合作发行这类产品。”一位城商行资管人士表示。
上述债券委外人士表示，从债券投资组合的角度，新增债券由于CRM为民企债券强增信，银行投资信用债的风控这一关就很容易过了，投资经理也敢投信用债了。存量债券方面，信用债安全边际提高了，“365天期限的CRMW，低于这一期限的短融至少是可以投资的。会激发一些机构去投资民企信用债。如此通过信用风险缓释工具，暂时解决因为银行抽贷、信用债发行困难导致资金链接不上的问题，民企信用债的流动性危急就缓解了。”
“现阶段目的很明确，就是银行等出钱，让一些国有机构为民企增信，渡过当前流动性危机。”一位债券投资人士表示。
对于CRM的未来，一位城商行资管人士认为：“银行当前是为了响应监管的号召，先把事情做了。CRM后期的发展、规模很难说，要看实际的发展情况。”
上述债券委外人士表示，信用风险缓释工具目的很明确，就是为了发挥政策的杠杆效应，解决民企当前的流动性困局。流动性风险过去后，企业仍然要根据自己的资产负债情况“该还债的还债、该卖资产的卖资产”。
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