红狮获信用缓释工具护体：水泥价格“助攻”高信用

21世纪经济报道 2018-12-12 02:03

本报记者李维北京报道

随着面向民营企业的信用缓释机制不断问世，一些民营企业成为了该机制下的宠儿，而作为国内大型民营水泥企业的红石控股集团有限公司（下称红狮集团）恰属此类。

据21世纪经济报道记者根据Wind数据不完全统计，10月份以来，共有不少于3只针对红狮集团债券发行的银行间信用缓释工具（下称CRMW）完成发行备案，此外红狮集团公司债也成为交易所市场首批推出的信用保护合约的挂钩标的。

在所发债券密集获得机构信用缓释的支持下，红狮集团的发债利率也一度降至5%左右。不过，红狮集团发债密集获得支持的背后，也与水泥价格不断上涨下的业绩优势有关。

在业内人士看来，水泥价格虽然大幅上涨，但在需求端的变化下，其波动也将对红狮集团的盈利稳定性带来考验。

红狮债的“密集缓释”

今年6月份以来，银行间债市总共发行了46单CRMW，其中3只就与红狮集团有关。

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，中债增信、杭州银行分别发行了1笔和2笔针对红狮集团超短融的CRMW，分别为18中债增CRMW003(18红狮SCP006)、18杭州银行CRMW002(18红狮SCP006)和18杭州银行CRMW002(18红狮SCP007)，而上市流通日则分别为10月18日、10月18日和12月11日。

在CRMW的作用下，18红狮SCP006和18红狮SCP007两只超短融产品也取得了更低的发行利率。Wind资料显示，18红狮SCP006的发行利率仅为4.96%；而坐拥两只CRMW“保驾”下的18红狮SCP007的票面利率更是低至4.30%。

在固收人士看来，考虑到市场机构的认可性，CRMW的发行也将促进非挂钩债券发行利率的下行，进而降低发行人的融资成本。

“给民企发CRMW的意义在于CRMW卖方机构对发行人的认可，这也将提振发行人债券在市场中的认可度，进而降低发行人其他债券的发行利率。”一家汇金系券商固收分析师12月11日表示，“在这么多CRMW的发行下，不排除其新发债券也能获得相似的融资利率。”

与此同时，在上交所首批信用保护工具中，红狮集团的公司债也成为了挂钩标的。

21世纪经济报道记者了解到，国泰君安证券成为了红狮集团信用保护工具的卖方，而其对应的债券则是红狮集团同时期公开发行的2018年扶贫专项公司债。

一位接近国泰君安证券人士12月11日透露，这一信用保护工具采取了主流的信用违约互换交易方式，采用前端收费+标准票息的保护费支付方式，保护费率为每年50个BP。

事实上，这一安排进一步降低了红狮集团上述扶贫专项公司债的成本。据上述人士透露，红狮集团该债券的有效认购倍数超过3倍，而最终发行利率则低至处于询价区间下限的5.5%。

首批交易所信用保护工具的挂钩，也让红狮集团成为国内债市中受惠信用缓释类工具次数最多的债券发行人。值得一提的是，除红狮集团外，另有亨通集团、红豆集团两家公司各有三笔债券在银行间市场获得了CRMW的发行。

受惠水泥涨价

红狮集团频繁“被保”的原因，与其受惠于水泥价格上涨不无关联。

今年9月份以来，国内水泥价格不断刷新历史高位。据中国水泥网的水泥价格指数（全国）显示，截至12月10日该指数已达162，较年内低点累计上涨达23.47%，其中局部地区表现更加突出，例如截至12月10日，华东水泥价格指数已达181.57，较年内低点上涨达38.91%。

水泥价格的上涨直接刺激了红狮集团的业绩。据财报显示，红狮集团今年前三季度合计实现营业收入184.38亿元，同比增长50.89%；归母公司净利润达40.90亿元，超过2014年至2017年四年间的总和，同比增长达275.99%。

大幅增长的业绩使红狮集团的财务状况改善。截至今年三季度末，红狮集团共有货币资金达47.66亿元，超过以往历年来同期水平；经营性活动现金流入则高达220.4亿元，同比增加39.48%。

受惠于水泥价格上涨的也并不止于红狮集团，今年A股水泥上市公司股价回撤幅度也远低于市场平均跌幅。

Wind数据显示，年初至12月11日水泥板块指数累计下跌幅度仅为9.71%，远小于上证指数、创业板指、中小板指的21.56%、23.65%和32.79%。

有业内人士认为，红狮集团的业绩爆发属于偶发性因素，考虑到水泥价格波动对红狮集团的冲击，应当对其财务风险有所警惕。

“水泥价格应该还是和供给端的限产和需求端的回暖有关，但这种价格很可能只是阶段性的。”12月11日，前述汇金系券商固收分析师表示，“水泥企业的业绩也和水泥价格高度相关，一旦供需和价格发生逆转，需要警惕其对公司业绩稳健性的冲击。”

也有分析人士认为，虽然水泥价格具有波动风险，但由于红狮集团混凝土等其他业务也在得到发展，因此整体风险可控。

“我们认为，从2019年下半年开始，随着供需两端的同时恶化水泥行业利润水平可能从目前的历史高位逐步回归到良好但理性的水平。”太平洋证券分析师闫广指出，红狮水泥盈利能力将受影响，但流动性风险较小。

“公司2019年的水泥业务盈利仍将优于2017年。同时考虑到公司混凝土业务将部分对冲水泥业务的下行风险并且环保业务发展良好。”闫广表示，“公司2019年盈利下行幅度可控。截至2018年三季度，公司有息负债92.3亿元，净负债率22.7%，因此公司流动性风险较小。”

（作者微信：lw8346860）

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