东方港湾但斌：看好白酒保险和教育业

人物名片

但斌，中国人民大学法学硕士、中欧国际工商学院EMBA。曾任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理。2004年参与创建东方港湾公司并任董事长、基金经理。2015年4月，被中国证券投资基金业协会聘任为私募证券投资基金专业委员会委员。2017年获得“金长江奖”年度优秀私募基金经理奖。2018年5月8日成立并由其管理的东方港湾首创精选1号产品，截至2019年3月18日，累计费后收益13.30%，而同期上证指数下跌1.28%。

■本报记者 杨成万

近日，首创证券在成都举行的科创板投资者教育会上，著名私募机构深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长、基金经理但斌，对目前的A股市场走势及其影响因素、投资机会和投资策略发表了自己的观点。

趋势

反弹行情将继续演绎

但斌表示，2019年A股春季反弹行情开始演绎，A股市场或有重大投资机会。其理由来自以下几个方面：

从基本面来看，中美贸易摩擦的不确定性正在减弱；民营经济的信心在逐渐恢复。从政策面来看，行政强监管整顿进入了尾声。从资金面来看，央行降准释放出流动性趋于宽松的信号；外资配置A股的比例在大幅提升。

对于目前A股市场的估值状态，但斌给出了一系列数据：从2015年6月至2019年3月15日，上证指数下跌了34.48%，创业板指下跌了 53.07%，中小板指下跌了43.51%。其中，2018年以来，上证指数下跌17.95%，创业板指下跌5.14%，中小板指下跌17.95%。

市场经过近3年来的调整，截至2019年3月15日，主板静态市盈率中位数21.3倍，处于底部区域。以主板（含中小板）所有个股2018 年上半年净利润平均增速14.6%来推算，2019 年市盈率近18.5倍，特别是目前蓝筹股平均9.4倍的市盈率，在全球都是最便宜的。同时，从动态角度看，13%的年净利润增长率，使估值进入了长期的底部区域。以2018年前三季度，A股上市公司（排除银行股和中国石油、中国石化）的净利润相对应的估值情况分别为，市盈率在20倍以下的公司占25%；市盈率在20~40倍之间的公司占32%；市 盈 率 在 40 倍 以 上 的 公 司 占43%。不过，但斌坦承，截至2019年3月15日，创业板指数市盈率中位数37.1倍。同时以创业板所有个股2018年上半年净利润平均增速10%来计算，2019年动态市盈率近34倍，仍需要时间来消化。

对于未来的A股市场，但斌预计反弹行情将继续演绎，但上市公司市值与市盈率将逐步分化。按目前A股3537家公司市值总和除以净利润总和来计算，平均市盈率是18.2倍。其中，市值在200亿以上的公司占10%，平均市盈率14.9倍；市值在50-200亿元之间的公司占30%，平均市盈率18.9倍；市值在50亿元以下的公司占60%，平均市盈率59.4倍。

对于目前炙手可热的科创板话题，但斌认为，实施注册制的科创板，通过机构的市场化定价、保荐机构权责利比较明确，从制度上解决了科学技术发展所需要的资金来源问题，有利于真正有成长性的公司的成长。

机会

关注白酒保险和教育业

“2019年A股市场或有重大投资机会。选择伟大企业，以合理价格投资，伴随企业长期成长。”在但斌看来，伟大企业的标准主要应该包括：企业所处行业发展空间广阔、商业模式可靠且容易理解、盈利能力强、财务稳健、商业壁垒高、竞争优势明显、管理层值得信赖、企业文化优秀等。合理价格主要是指公司的价格能够提供足够的安全边际和抗风险能力，同时能够提高投资隐含回报率。

但斌对目前牛股的特征作了如下描绘：行业龙头、净资产收益率平均18%/年以上、2018年三季报利润增长26%以上、2018年平均市盈率在15.5倍以下。具体来看，但斌看好以下类型企业，其一，能够迎合消费升级浪潮的白酒行业中的龙头公司。尽管“公款消费”减少，但其影响也是有限的。全国每年消费1400万吨白酒，白酒龙头公司一年的产量是3万吨，白酒龙头的货源仍然供不应求。

其二，强复购性行业的公司。强复购就是重复购买的强制性很高，典型的就是保险和教育行业。“即使经济不景气，但保险公司的客户也不会停止缴费，因为停交的损失会很大。同时，影响保险公司价值的三个变量在目前经济下行环境中也是增长的。

其三，具有“职业教育”题材的公司。职业素质教育、课外辅导行业的发展不仅受经济下行影响相对较小，而且在经济下行的时候，恰恰是职业考试辅导的高峰时期，因为工作机会的减少，让更多的职业考试辅导需求得到提升。

但斌同时看好抵抗宏观经济冲击能力较强的中药行业的龙头企业、行业监管已现底部的互联网龙头企业、行业基本面已经见底的化工龙头企业、在行业危机中能凭借优势地位低价并购同行的地产龙头企业、具有较高确定股息率的公用事业龙头企业，以及将在中国金融改革中充当决定性作用的券商龙头企业等。

在投资策略方面，但斌建议根据企业经营情况、估值水平、隐含回报率、寻找安全边际较高的个股。在投资组合方面，以质地优良、流动性好，能满足风险控制需求的蓝筹股或细分行业龙头股为主，并适时进行仓位调整。

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