再融资新规催动产品周期更迭 2020年市场融资规模 有望触底反弹

非公开发行松绑后公开增发一些优势将荡然无存，与此同时公开增发在本周也出现了批文到期失效的情况。

11月再融资市场再度热闹起来。

首先是时隔多年再现完成公开增发的公司，但也一同出现了公开增发搁浅的案例。另外，有多家公司集中撤回了可转债的发行方案意图转换再融资的工具。

而市场种种热闹背后正是11月初证监会推动修改再融资新规，拟放松非公开发行核心条款限制。

“再融资规则修订产生的影响是广泛的，不仅影响的是企业融资难易的问题，就目前出现的情况来看，非公开发行在新规松绑的预期下大有王者归来的趋势，这也将影响到其他几类再融资产品的发行情况。”北京地区一家大型券商投行部人士告诉记者。

但无论如何，非公开发行一直以来都是再融资的主力品种，如今政策松绑超市场预期，2020年再融资规模回暖已板上钉钉。

再融资工具更替

本周先后有拓斯达（300607.SZ）、紫金矿业（601899.SH）两家公司完成了公开增发，其中紫金矿业还实现了超募。而这距离上一家完成公开增发的公司已经过去了5年半的时间， 上一家选择公开增发的公司要追溯到2014年4月的沧州大化（600230.SH）。

“公开增发由于其发行条件要求高、审核难度大，又面临极大的发行风险，使得其成为市场上的罕见品种。特别是非公开发行渐趋"流行"之后，使得其市场空间进一步被挤占，成为被市场遗忘的品种。”一家华东地区券商投行业务中层人士告诉记者。

近期多家完成公开增发或已经拿到公开增发批文的公司多集中于2018年下半年，也就是近一段时间市场最低迷企业融资最艰难的一段时间里。

但如今非公开发行松绑后公开增发一些优势将荡然无存，与此同时公开增发在本周也出现了批文到期失效的情况。

新泉股份（603179.SH）11月27日晚间公司公告表示由于资本市场环境变化，公司未能在证监会核准批复文件规定的6个月有效期内（即2019年11月28日前）实施本次公开增发A股股票的发行事宜，证监会关于公司公开增发A股股票的批复到期自动失效。

除了因为行业问题投资者不买账之外，一些市场观点认为此次再融资修订，大幅松绑非公开发行各方面条款的限制是压倒此次新泉股份公开发行的最后一根稻草。

“非公开发行一些条款修改之后势必将成为市场再融资的主流选择，这对新泉股份这样预期不明确的公开增发就会有比较大的影响，可能未来新泉股份也会选择非公开发行来融资。”沪上地区一家券商资深保代认为。

新泉股份公开增发批文失效也引发了市场另一项探讨，非公开发行监管松绑是否会让公开增发再次走冷。从资本市场的周期来看，上一轮非公开发行开始井喷的节点也正是公开增发销声匿迹的节点。

而从目前储备企业来看，除了近期密集完成公开增发公司外，后续鲜有新增利用公开增发再融资的企业样本。

毫无疑问，公开增发刚要起势就要重回冷宫，而另一项被认为会受到影响的重要再融资工具便是可转债。

直接融资回暖年

再融资修订征求意见稿出炉后，密集出现了可转债撤回的情况，截至11月29日已经密集有包括中嘉搏创（000889.SZ）、红太阳（000525.SZ）等4家公司撤回了可转债的发行方案。

这样的局面在再融资新政修订征求意见稿发布之初就有市场观点提及，如今再融资政策经历了一个轮回。2017年再融资政策修订，非公开发行被抑制，而可转债被鼓励，如今2019年末再融资政策再修订，非公开发行松绑，可转债产品在这种局面势必会受到一定的影响，也就是说在2020年再融资产品结构变化或再次迎来拐点。不过相比公开增发，可转债受到的影响并非毁灭性的。

国金证券分析师周岳表示，再融资新规一旦落地“放松”后，转债替代定增的功能有所减弱，这在一定程度上会减少转债的融资需求。

周岳认为，转债不会被定增完全替代，其特点决定了市场上对此类资产的供给和需求都依然存在。他进一步分析：“对发行人来说，定增对原股东最大的成本是股权稀释，而可转债的转股过程是一个连续过程，股本摊薄的压力会在转股期均匀释放，同时转债的发行条件也比较简单，审批较快。对投资者而言，转债由于“进可攻退可守”的特点，对一些特定风险偏好的投资者来说具备不可替代的配置价值。转债没有锁定期限制，可随时在二级市场上卖出，流动性风险小，同时转债存在下修等条款博弈，具有其他投资品种所不具备天然优势。”

基于这样的判断，市场普遍认为2020年再融资将出现形成触底反弹之势。截至11月29日，2019年A股再融资市场总规模为13449亿元，这其中非公开发行融资规模为5670亿，可转债融资规模为2269亿，值得注意的是可转债2019年上半年已经超过了2018年全年1071亿的融资规模，今年也是可转债产品开始发行以来的历史高峰。

“如果可转债市场稳定同时非公开发行市场明显回暖，再融资市场融资规模大幅反弹是大概率事件，另外监管松绑并购重组的监管，推动修改创业板企业再融资规则等都会助力再融资市场的反弹。整体来说股权市场整体将进入一轮宽松的周期之中。”泽浩投资合伙人曹刚告诉记者。

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