业绩不及预期 茅台开年大跌

■本报记者 黄彦韬

降准刺激A股大涨，备受市场关注的白酒行业却在2020年首个交易日就被浇上一瓢冷水。贵州茅台1月2日公告称，经初步核算，公司2019年度营业收入及归母净利润增长率均仅有15%左右，大幅低于市场预期。作为行业龙头的茅台1月2日跳空低开，收跌4.48%并拖累白酒行业成为当日表现最差的板块。

市值蒸发超660亿

1月2日，贵州茅台发布关于生产经营情况的公告，经公司初步核算，2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

可以看到，一方面，2019年茅台酒基酒约4.99万吨、系列酒基酒约2.51 万吨相较 2018 年分别增长约0.40%、22.44%，茅台酒产能依然受到制约。另一方面，营收和利润增速较过去两年明显放缓也引发了市场对白酒行业的担忧。

分析人士认为，贵州茅台2019年净利率约为45.76%，相较2018年大幅下降5.61个百分点，系2008年以来的最低值，而其2019年前三季度的净利率还高达53.19%，相较以往年度为历史最高，可见2019年第四季度拖累了全年盈利。

1月2日开盘，贵州茅台跳空低开，盘中跌幅一度超过5%，尽管尾盘跌幅有所收窄，收盘仍下跌4.48%，报1130元/股，与上一个交易日收盘市值相比较，单日蒸发665.78亿元。

受茅台影响，白酒行业成为当日表现最差的板块。Wind数据统计显示，227个申万三级行业中，按总市值加权平均计算，仅有13个行业合计下跌，占比5.72%，而白酒行业以2.62%的跌幅位居首位，行业总市值较上一交易日减少722.95亿元。

多数券商依然看好

茅台的开年大跌是否意味着近年来持续火热的白酒行业将迎拐点？对此，机构分析师纷纷展开讨论，认为茅台经营基本无碍，公司及行业后市仍然可期的观点占据多数。

有分析称，白酒先款后货的销售方式使得预收款成为衡量白酒景气度的先行指标，同时也是酒企用于调节利润表的主要工具。除此之外，行业进入下行期时，酒企还可以通过放松票据政策等多种方式抵御收入和利润下滑。

国海证券在最新研报中表示，茅台后继仍具备提价可能。考虑涨价太快等因素，公司出厂价提价相对比较敏感。在前期通过放量，以及加大自营和商超投放量，调整渠道结构再次增厚公司利润的情况下，公司业绩能保障实现稳健增长。后续在产能释放完毕后，估计公司通过提高给经销商的出厂价来维持较好的业绩增长可能性较大。

长城证券分析师张宇光也表示，茅台公告2020年茅台酒计划销量约3.45万吨，较去年同期提升约11%，增量基本符合市场预期。从茅台四季度再次取消经销商的动作来看，预计2020年直营比例应有较大提升，从而推动均价持续走高。未来茅台价格大概率保持稳定，2020年量价增长逻辑仍然清晰。

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