王德伦：科创板龙头有望成为“创新小巨人”
【写在前面】2019年7月22日，黄浦江畔的一声锣鸣，见证了科创板的诞生，中国资本市场迈入新时代。
今天，科创板上市公司数量突破100家，科创板建设进入新阶段。
澎湃新闻即日起推出“百舸争流科创板”专题系列报道，通过采访科创板上市公司相关负责人、证券行业专家，对科创板开市283天来的改革举措、市场表现、深远影响，进行一次阶段性的回顾和解读。
本期刊出的是对兴业证券首席策略分析师王德伦的专访。
“科创板对于扶持创新科技新动能、支持中小成长企业股权融资、建设多层次资本市场的意义重大。”
王德伦在接受澎湃新闻记者采访表示，科创板目前这100家上市公司呈现出与其他板块企业不同的特征，规模小、成长高、研发强，集中于科技领域，这些公司从业绩成长性和研发强度两个维度上，都具备“硬实力”。
对于一些投资者关注的科创板高估值的现象，王德伦认为，科创板的高估值与其自身高成长性、全球利率下行、投资者偏好密切挂钩，而出现“破发”其实只是小范围的短暂情况。
他认为，投资科创板还是应当聚焦公司本身。科创板各个行业及细分领域内具备核心竞争力、财务指标优秀、公司治理稳健的龙头企业，有望脱颖而出，成为“创新小巨人”。
以下是澎湃新闻记者与王德伦的对话实录：
澎湃新闻：开市9个多月后，科创板上市公司总数达到100家，这对于科创板来说应该是一个具有里程碑意义的时刻。科创板落地至今，到底给中国的资本市场带来了什么样的改变？
王德伦：截至光云科技，科创板在开市的第283天迎来第100家上市公司，发展速度与创业板（创业板前100家用了280天）类似。科创板对于扶持创新科技新动能、支持中小成长企业股权融资、建设多层次资本市场的意义重大。
与主板、中小板和创业板有所差异，科创板聚焦新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药六大新兴成长领域，上市五套标准放宽了对于企业盈利和规模的限制，着重关注企业的研发实力与科创属性。因此科创板上市企业呈现出与其他板块企业不同的特征，表现为规模小、成长高、研发强、行业集中于科技领域。科创板优质的科技成长股，成为机构投资者偏爱的标的，在基金全部重仓股占比中，科创板配置比例从2019年年末的0.44%上升至2020年一季度的0.69%，超配比例从0.25%上升至0.38%。
多层次资本市场建设方面，科创板是主板、中小板和创业板之后重要的一环，在当前新三板改革、注册制和转板制度推进的背景下，身处资本市场制度创新的最前沿。未来科创板将承担起连接全国中小股份企业与主要资本市场的重要责任。
澎湃新闻：总体来看，你认为这100家科创板公司的质地如何？是否契合了监管部门扶持发展“硬科技”科创类企业的目标？
王德伦：我们认为，科创板前100家公司从业绩成长性和研发强度两个维度上，都具备“硬实力”。
业绩维度上，虽然科创板上市条件极大放松了对企业盈利的约束，但首批上市的25家上市公司中，88%的公司具备10%以上的净利润增速（三年平均值）和ROE（三年平均值）。2019年科创板年报也交出一份满意的答卷，87家科创板企业完成业绩快报披露，营收增速13%，归母净利润增速26%，业绩增速有所放缓但盈利质量提升。
研发强度维度上，2018年科创板整体研发费用占营收比重达到6.2%，远高于主板、中小板、创业板的1.0%、2.6%、4.4%，其中有80%的公司研发费用占比超过5%，44%的公司超过10%。
财务层面之外，金山办公、澜起科技、中微公司市值超过800亿元，另有11家公司市值超过200亿元，科创板已经涵盖了国内众多优秀的半导体、计算机、新能源、医药生物等领域的领军企业，“科技硬实力”成色十足，符合科创板开板之初的定位。
澎湃新闻：从交易规则来看，科创板和主板、创业板有着诸多不同，最直观的比如上市首5日没有涨跌停板限制。从之前这100家企业的首发情况来看，也存在着市盈率显著高于主板公司的情况，你认为从投资逻辑上看，科创板有哪些不同之处？投资者应该如何理解科创板公司的估值？
王德伦：科创板开板初期，市场估值、交易热度、整体表现略显燥热，但随着时间推移，科创板整体已经逐渐回归到相对稳定的状态。4月13日至4月17日间，科创板成交额、换手率分别为440亿元、4%，与创业板比值维持在7%、130%附近。估值方面，科创板整体法PE为67x，与创业板的43x比值稳定在1.5左右。科创板的高估值与其自身高成长性、全球利率下行、投资者偏好密切挂钩。
其一，目前科创板业绩增长好于主板。2019年科创板营收和归母净利润增速分别为13%、26%，高于主板的10%、9%。
其二，利率下行对于科创板等成长型企业估值提升更为明显。从收益贴现模型来看，具备长期收入增长远景的企业对于利率下行更为敏感，估值提升会高于非成长型企业。
其三，中国处于新一轮创新周期，投资者对于科创企业的偏好提升。从更为长远的视角来看，持续高研发投入的科创板企业是中国未来重要的发展动力，企业生命周期大多处于早期，发展空间巨大，当前投资者可能更加偏好契合时代主题的企业。
澎湃新闻：我们注意到，科创板公司在上市之后股价表现分化比较明显，其中也有一些公司出现过股价破发的情况，对此你认为投资者应该如何看待？
王德伦：根据我们统计，前98家科创板公司上市至今，有13家曾短暂破发，但目前股价仍低于发行价的公司仅有3家，破发是短时间内出现的小范围事件。
整体上，科创板询价制度自实行以来，逐步向更加平稳的状态运行，一级询价估值与二级市场估值相互匹配，较好地且市场化地完成了科创板IPO发行任务。科创板公司上市后表现分化，与个股基本面之间关联度较高，能够维持业绩高速增长、研发持续投入的公司，在市场中受到投资者热捧，表现也较为优异，例如2020年一季度基金前三大科创板重仓股金山办公、石头科技、南微医学，2019年营收增速分别为40%、38%、42%，归母净利润增速29%、155%、58%，上市以来回报则分别达到441%、35%、222%。
对于投资者而言，既要把握以科创板为代表的科技成长企业趋势性机会，也要注重优中选优，挖掘真正能够在细分领域内具备核心竞争力、财务指标优秀、公司治理稳健的核心资产，获得长期成长带来的收益。
澎湃新闻：最近两年，科技股越来越得到市场投资者的关注，在宏观增速放缓的背景下，应该如何在科创板投资？
王德伦：我们认为中国正处于新一轮创新周期，以科创板为代表的经济新动能领域具备长期投资价值。
新中国成立以来，1956年-1981年，我们的经济发展主要是生产要素驱动；1981年-2017年，主要经济驱动力则是以地产、基建为代表的投资驱动。站在当前时点，从经济增长的三要素劳动力、资本、技术出发，中国逐步进入第三个经济发展阶段，即以技术为核心的创新发展驱动。
经济增速逐步下台阶是社会发展的自然规律，但是从证券分析师角度来看，并不缺乏结构性的投资机会。2010年至今十年间，经济步入“新常态”而结构不断调整优化，消费、金融、科技、制造领域出现了众多优质的核心资产，既包括贵州茅台、中国平安，也包括立讯精密、宁德时代等龙头公司。
上个十年，第三产业占比提升、消费蓬勃发展，全球科技制造产业链向中国转移，契合时代主题的优秀公司在资本市场中表现亮眼，未来符合中国新一轮创新周期的科创板优质公司，也将为投资者创造优渥回报。
具体而言，科创板各个行业及细分领域内具备核心竞争力、财务指标优秀、公司治理稳健的龙头企业，有望脱颖而出，成为“创新小巨人”。
澎湃新闻：从目前来看，还有不少企业在排队等待上交所的审核，展望后市科创板的股票供给，你预测会是什么样的情况？
王德伦：科创板发展至今，有部分投资者对于未来还能否保持目前的扩张速度存在疑惑。此前就有我国台湾的投资者朋友咨询大陆有没有足够的企业维持上市速度，我们的回答是“不同体量，不同思维”。
四个方面来看。
第一，排队企业仍然较多。截至4月24日，有17家公司报送证监会，81家处于问询中，以目前每周平均上市2家公司的速度，还有较大发展空间。
第二，新上市企业质量有保证。近20家公司最近财年平均营收增速49%、归母净利润增速54%，略优于此前21-60家的30%、40%。
第三，新三板转板有望向科创板注入优质资产。新三板转板制度正在有序推进，3月6日证监会已发布征求意见稿，目前共有27家新三板公司接受科创板上市辅导。
第四，分拆上市正在进行中。2019年12月13日，证监会发布《分拆上市》细则，以中国铁建、上海电气、上海建工为首的众多A股上市公司筹划分拆优质子公司至科创板上市。
我们认为，科创板有望延续此前态势，实现对于创新科技企业融资的扶持，其中既会有中国通号、金山办公这样的大规模企业融资，也会有10亿元以下小而美的企业融资。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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