盈利是对抗流动性收紧的关键
货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧预期提升。股市涨跌取决于预期变动，流动性只是一环。当市场预期大幅波动时，流动性影响不大；但是当市场预期趋于平稳，流动性的作用将被放大。目前，随着各类经济指标边际改善，货币政策已经需要为后续经济的好转预留空间。从利率与总量数据来看，利率即将恢复至疫情前水平，总量增速基本见顶，流动性收紧已初现端倪。10月21日央行再提货币政策“总闸门”，那么流动性收紧后，市场会何去何从。
复盘二十年来的六次流动性收紧，跌多涨少。从流动性收紧后100日内的情况来看，仅2006年万得全A指数出现明显上涨(39.8%)，其余各阶段均不同程度下跌。从收紧后300日情况来看，仅2006年确定性上涨，其余各阶段行情偶有阶段上涨但均难见趋势性上行。
盈利是对抗流动性收紧的关键，阶段二2006年相较其余阶段胜在盈利强修复的持续性。2006年开始，市场长达6个季度的盈利修复以及11个季度的盈利正增长是2006年市场实现持续上行的关键。其余情形下，市场均表现为盈利预期较快见顶，这本质上难以扭转流动性收紧带来的负面冲击，下跌成为主基调。
从各个阶段流动性收紧的主要原因以及宏观环境来看，当下与阶段三2009年和阶段一2003年较像。关注重心要回归细分赛道的盈利景气周期。对比当下与历史的六次情形，我们认为与2003年或2009年更相似，这两年的市场表现均一般，而2003年相较2009年盈利修复的时间更长，这也使得2003年的行情更好。盈利修复的持续性是我们需要关注的首要目标。站在当前市场，盈利修复周期有望持续到2021Q2，市场的关键更在结构，尤其是优选科技与可选消费。科技中看好新能源/新能源车/苹果链；可选消费看好酒店/汽车/航空/家具。
（国泰君安）
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