华夏基金柳万军：稳中有进 选择“固收+”品种
【深圳商报/读创讯】（记者 詹钰叶）近来国企信用债风波发酵，债市整体表现低迷。华夏基金固定收益部执行总经理、华夏鼎清债券拟任基金经理柳万军在受访时表示，在当前的基本面状况下，考虑到未来货币政策将继续保持当前稳健中性、相对平稳的状态，收益率短期内或将围绕当前平台窄幅震荡。他提示投资者“既不要在压路机前捡硬币，也不赚最后一个铜板”。
柳万军认为，经济的快速修复及货币政策的正常化推动了二季度以来债市的持续调整，但对于政策重点关注的DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率），当前到期收益率已有较高的套息利差，绝对估值水平提供了抗跌性。在确定性的估值基础上，其他宏观基本面的变化、政策预判等均容易产生分歧，叠加10月全口径的债券供给回落，他预计市场很难再继续明显下跌。“在当前的基本面状况下，我预计未来货币政策将继续保持当下稳健中性、相对平稳的状态，收益率短期内或将围绕当前平台窄幅震荡。”
柳万军提到，后续影响本轮经济能否景气上行最大不确定性因素在于外需。首先需要注意的是眼前的美国大选结果及其后续政策节奏，包括欧美等财政刺激的力度、节奏等将对中国经济明年的整体表现构成较大不确定性。其次，投资者需要注意的是房地产后续走势，本轮地产房贷利率下行幅度有限、宏观政策放松时间短力度弱，房地产后续会否回落将构成国内债市表现的关键变量。
另外，考虑到为应对疫情，今年全社会杠杆率有显著上行，柳万军预计明年政策对杠杆率的态度和应对，会对包括债市在内的金融市场形成较强的驱动力量。具体到对债基的选择上，他表示更建议固收+品种。“首先，通过更多的工具来达到一个收益目标相对而言更容易；其次，目前股债性价比处于比较中性的位置，固收+产品可以更好结合两者的优势。”
华夏鼎清正在火爆发售中，拟任基金经理正是柳万军。据他介绍，这是一款定位于“固收+”的二级债基产品，最高可20%投资于权益市场，力求充分把握股债两市的双重机遇。“固收+”产品能够契合大多数投资人工作繁忙、专注于理财时间有限，但又希望自己的闲钱能够保值增值的需求。
强监管之下，近来可转债逐步回归理性。对此，柳万军称，一方面是可转债前期出现了过度炒作的泡沫化特征，出现降温比较正常。“我们通常会用转股溢价率和纯债溢价率来评价转债的价值，对于进入转股期且溢价率保持偏高的品种，本身走势就很难持续。”另一方面，转债向下有债底支撑、向上有股价弹性，考虑到其天然的不对称性和交易特征，其未来还是值得重点关注。
不过，他指出参与可转债的投资者需要时刻认清自己在交易什么。若是意图博取正股驱动的价值上涨，则必须更多关注基本面特征和转股溢价率；如果意图博取下修的期权收益，那就关注绝对价格和债底收益率。
作为获得了三次明星基金奖、一次金牛奖和一次英华奖的实力干将，具有丰富的债券市场研究和投资管理经验的柳万军向投资者分享了两大心得。一是认清自己的风险回报定位，不要“在压路机前捡硬币”。债券投资的底线思维就是避免信用风险、“不踩雷”，而爆雷之前往往有舆情、财务等方面的提示，值得投资人重视。二是“不赚最后一个铜板”，债券市场的大部分收益都来自于趋势投资的Beta，市场上的投资策略往往趋同，在趋势尾部的定价通常会过激，未能及时止盈的投资者很可能会在随后的市场调整中遭遇较大回撤。
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