ESG升至AA级：联想估值开启上涨模式

21世纪经济报道 2020-12-16 01:53

文 / 穆岚

12月10日，香港恒生指数整体下跌0.35%。然而，一则MSCI上调联想集团（00992.HK）ESG至AA级的消息，当日股价逆市上扬1.75%至5.82港元。

上涨还在继续。继12月14日联想集团股价上涨8.83%后，15日，该公司盘中创下5年来新高，收涨5.15%至6.74港元，逼近去年6.75港元的高点。同日，彭博ESG披露榜单，联想集团以57.02分位列中国内地ESG披露成绩第一位。

所谓ESG，即环境(Environmental)、社会(Social)及公司治理(Governance)。一个显见的趋势是，相较于认知度更高的CSR（企业社会责任），国际投资的关注重心如今正在向ESG倾斜。

无论是香港交易所发布新版ESG指引、调整相关上市规则于今年7月正式生效，或是国际两大指数和数据供应商MSCI（明晟）和富时罗素相继宣布，加强对于ESG评级和指数的发布和管理——2020年无疑成为资本市场的“ESG元年”。

从另一个维度来看，披露ESG情况的企业，无论经营层面或净利润层面，均呈现出更强的竞争优势。毫无疑问，ESG正在成为企业长期可持续投资的重要标准之一。

那么，作为ESG评级达到AA级、在52家同行业企业中位居领导者地位的联想集团，其当下市值是否被低估了？

企业评价亟待引入ESG

尽管ESG概念进入中国的时间不长，但如今正愈发受到政府、监管机构及各类市场主体的重视。

根据中国证券投资基金业协会近日发布的《中国私募股权投资基金行业发展报告（2020）》显示，管理规模100亿以上的中国私募股权基金管理人中，有33.33%表示将在投资决策中考虑ESG，有37.04%已形成正式制度将ESG纳入实际投资决策流程。

事实上，ESG拥有更多元及全面的评价体系，其价值不言自明。MSCI更是在其研究报告中直言，公司ESG评级能够在信用评级考虑以外提供财务价值。在构建公司债投资组合时，纳入对ESG考虑，能为投资者提供比信用评级更多的信息。

例如，自今年7月1日至11月19日，国内信用债市场已发生13起首次违约事件。然而在首次违约前一个月内，债务主体评级在AA-至AAA之间的比例总计高达81.82%。

这意味着，市场上的评级存在大量滞后，信用评级难以及时预警债券违约风险。也意味着，在传统偏重企业经营状况和财务指标、忽略企业经营方式和行为模式的信用评级基础上，引入ESG评价体系，已成为全面评估企业可持续发展能力的当务之急。

另一方面，披露ESG情况的企业，无论营收或净利润，均在同行业内处于更佳水平。

根据海通证券ESG披露分析研究，计算机全行业2018年、2019年营收增速分别为18.2%和9.6%，ESG披露的样本企业的营收增速则分别为19.1%、10.7%；全行业2018年、2019年净利润增速分别为-35.6%、-11.8%，样本企业净利润增速则分别为-26.3%、55.7%。

“ESG能很好识别企业的可持续发展能力，通常ESG表现好的企业，可持续发展能力较强。”中国工商银行现代金融研究院副院长、中国金融学会绿色金融专业委员会副秘书长殷红指出。

注重ESG能力的企业，之所以业绩表现更优，与其构建长期可持续发展的目标密切相关。与此同时，当前资本市场也正逐渐关注到ESG对企业发展的带动效应。今年以来，电动汽车频频受到资本关注。年初至今，特斯拉股价已上涨629.08%，蔚来汽车更是上涨了944.28%，小鹏汽车和理想汽车股价分别为44.31美元和31.36美元，相较发行价分别上涨195.4%和172.7%。

事实上，之所以电动汽车今年达至“沸点”，与其脚踏可持续发展的绿色未来相关。同样的逻辑，当前ESG走在前列的企业，未来也必然能够更加适应和迎接市场及行业趋势的发展，也必然会受到资本市场的进一步关注。

联想的ESG“组合拳”

ESG投资逐渐获得全球广泛认可的背景下，国内ESG披露率也在持续提升。根据梳理，截至2020年8月8日，2019年A股ESG披露率已达到25.5%，港股则达到了84%。

总体而言，中国上市公司ESG评级表现仍有待提升。MSCI 2019年统计，仅有1%的中国指数成分股获得AA评级，4%获得A评级。

不过其中也不乏佼佼者。考虑到联想集团的表现，MSCI已多年将联想ESG评级维持在A级，并于近日进一步上调至AA级。

MSCI方面指出，联想集团在公司治理、公司行为与人力资本发展等方面表现领先，在清洁技术使用、数据隐私安全保护、负责任采购和电子产品循环回收等方面亦表现突出，获得认可。

作为中国企业ESG的标杆样本之一，联想的能力沉淀可供行业参考。今年9月，联想集团发布首份《环境、社会和公司治理报告》（以下简称ESG报告）。报告显示，无论是温室气体排放、物料循环回收等环境因素，或是公益捐赠、多元化组织能力构建等社会责任方面，再或包括企业合规、供应链管理等公司管理能力的打造上，联想均在持续刷新“成绩单”。

例如，在环境指标方面，联想2019/20财年同比减少了92%的温室气体排放，超额完成40%。作为联合国全球契约（UNGC）的企业成员，联想还进一步提出，到2029/30财年，其温室气体绝对排放量减少50%、部分价值链的碳排放强度降低25%、实现温室气体“净零排放”。

社会责任方面，报告显示，联想已提前实现通过联想全球公益事业影响100万人的目标；截至2020年4月，联想及高管已捐赠超过1500万美元用于应对新冠疫情。同时，联想全球女性高管占比达18.5%，非高管女性员工占比36.2%均呈上升趋势，形成多元化组织结构。

在公司治理能力方面，联想ESG报告称其多年来开展严格的合规管理，并保持最高标准的商业道德。尤其难得的是，联想还将自身ESG实践推广至一级供应商及产业链供应链上下游企业，促进企业降低运营对环境的影响。数据显示，目前95%的供应商获得质量、环境及职业安全方面的多项国际认证。

面对如何探寻企业获利及ESG之间的平衡点，杨元庆认为，ESG表现良好的企业，其财务回报在短期内可能因环保成本上升、员工福利提高或公司治理约束的增加而受到一定影响，但从中长期来看，其盈利能力却有可能因潜伏的商业风险、声誉风险、或监管风险的下降，员工工作积极性的提升，以及良好的公共形象和公共关系而明显改善。

“在智能化时代的今天，社会和环境等问题其实都是潜在的发展机遇，而非仅仅是一个成本项。从这个角度理解，创造性地解决环境和社会问题的过程就是个增值的过程。”杨元庆指出。

联想价值重估

ESG位居领导者地位的联想集团，当下市值为811.61亿港元。

这显然是一个被严重低估的水平。相较之下，同样身处硬件行业的小米集团，其市值为7430.08亿港元。而A股市场中ESG披露较为典型的计算机企业中，用友网络、深信服、广联达市值分别为1423.19亿元、935.64亿元及833.15亿元。

同时，联想集团当前市盈率仅为12.72倍。与之相比，小米集团为47.51倍，用友网络、深信服、广联达的市盈率更是高达197.82倍、181.46倍和272.60倍。

从一定程度上而言，当前企业ESG的价值仍待市场进一步认可。海通证券方面同样指出，尽管当前披露ESG的企业在营收和利润上均有优势，但并未获得超额收益，不过大势而言值得关注。

“我们认为当前计算机板块对ESG的价值还没有得到普遍性认可，但ESG作为上市公司评价的重要指标，将随着其普及度的提升而逐渐提升。”海通证券研究团队指出。

从ESG领域的联想案例来看，其市值上升也具备相当的潜力。财报显示，2019/20财年，联想集团全年营业额连续第二年突破3500亿元，税前利润年比年提升19%，净利润年比年提升12%。

上升空间之一在于，联想当前具备优势的PC行业本身前景向好。根据IDC预测，随着在家工作和远程教育需求的增加，当前全球PC需求激增之势有望继续保持，预计2020年第四季度台式机和笔记本电脑出货量将同比增长18.2%。此外，IDC方面认为，这一增长势头预计将延续至2021年，PC出货量在2021年有望同比增长1.4%。

据IDC与Gartner报告显示，2020年第三季度全球个人电脑出货量继续呈现双位数增长，联想旗下产品进一步扩大优势，位列出货量与市场份额世界领先，市场份额达到23.6%。

另一个市值向好的基础在于，联想在创新领域的积累。资料显示，联想在全球拥有15个研发基地，每年研发投入达100亿人民币，累计获得超过2.9万项专利，其中包含逾1000项5G专利。今年，联想陆续推出全球首款5G PC、首款可折叠笔记本电脑ThinkPad X1 Fold，以及摩托罗拉刀锋5G折叠屏手机，引领折叠屏和5G技术实现全面商用，这些均是联想创新能力的一隅。

与此同时，联想在B端业务上也具备强劲增长潜力。根据联想集团最新财报显示，截至2020年9月30日，联想DCG营业额年比年增长11.1%，盈利水平年比年改善0.7个百分点，云服务IT基础设施营业额持续强劲增长，年比年提升34.1%。

不仅是硬件产品的创新，在业务模式上联想也在持续探索转型。据了解，联想相当重视打造服务与软件领域的“软实力”。财报显示，最新财季中联想集团软件与服务营业额较去年同期增长39%。细分来看，附加软件及服务同比增长25%，运维服务同比增长91%，解决方案服务同比增长68%，设备即服务更是增长高达210%。同时，电商业务营业额也取得了41.8%的同比增长。

当前公众对联想的认知，普遍还停留在PC霸主的定位上。然而，当市场认识到，联想无论是创新实力，或是打造高利润率的高成长潜力业务上均已蓄势待发，联想集团的市值重估也将随之进行。

（作者：穆岚）

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