大博医疗：存货畸高 定增必要性存疑
大博医疗。然而，威高骨科当年经销模式销售占比不到70%。在销售模式对毛利率存在不利影响的情况下，大博医疗是如何做到产品毛利率远高于同行的呢？
定增必要性值得商榷
2020年9月，大博医疗推出定增预案，计划募资不超过10亿元，其中骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设项目均分别使用募集资金3.65亿元，剩余2.7亿元补充流动资金。
2020年上半年末，上市公司货币资金为5.7亿元，交易性金融资产4.29亿元，合计9.99亿元，没有任何的有息负债，上半年末的资产负债率只有28.66%。并且，大博医疗“造血”能力较强。2017-2019年，公司经营活动现金流量净额分别为3.09亿元、3.35亿元、4.34亿元。
以大博医疗目前的资产负债情况和快速增长的盈利能力，上市公司完全可以使用自有资金并通过加杠杆的方式满足资金需求。另外，增发本身会摊薄原股东即期回报，损害中小股东利益。
根据非公开发行反馈意见回复，公司预计未来一年资金支出10亿元，其中现金分红最低金额3亿元。
实际上，大博医疗股利支付率较高，2017-2019年现金分红总额为6.02亿元，股利支付率在50%以上，超过大多数医疗器械类上市公司。公司高额分红的最大受益者即为其实际控制人林志军和林志雄，截至2020年6月30日，实控人合计直接或间接控制大博医疗88.62%的股份。
既然上市公司如此缺钱，为何仍坚持高额分红？现金分红主要回馈的是实控人还是中小股东，答案显而易见。
另外，大博医疗对营运资金缺口的预测可能比较激进。根据回复公告第62页，公司预计2020-2023年间营运资金缺口为8.9亿元，因此，公司拟募资补充流动资金2.7亿元具备合理性。在测算过程中，公司预测2020-2023年存货余额5.92亿元、7.99亿元、10.79亿元、14.56亿元。但需要注意的是，如上所述公司目前存货余额已明显偏高，未来可能难以按照预计情况增长，因此公司据此测算的营运资金缺口和需补充流动资金金额可能偏高，此次募资补充流动资金的必要性有待考证。
并且，大博医疗定增项目的投入产出比低于类似的IPO募投项目，公司测算的募投项目金额还可能存在一定的“水分”。
预案显示，公司此次定增拟投资的骨科植入性耗材产线扩建项目(下称“定增项目一”)投资总额3.66亿元，公司预计该项目达产后实现年均销售收入3.6亿元，年均净利润1.31亿元，税后内部收益率24.69%。
上述项目与公司IPO募投的创伤脊柱骨科耗材扩产项目(下称“IPO项目一”)生产内容基本相同，均用于创伤、脊柱类植入性耗材的生产。但相比之下，定增项目一投资效益明显更低。
据招股书及发行保荐工作报告，大博医疗IPO项目一的投资总额约5.09亿元，预计达产后实现年均销售收入6亿元，年均净利润2.39亿元，按投资回报期10年计算，税后内部收益率39.30%。
因此，定增项目一达产后年均销售收入/投资总额和年净利润/投资总额的比值分别为0.98、0.36，低于IPO项目一的相应比值1.18和0.47；定增项目一的内部收益率(24.69%)远低于IPO项目一(39.30%)。
而且，IPO项目一实际实现效益远好于预测情况。截至2020年6月30日，IPO项目一累计实现效益3.97亿元，远高于承诺效益2.76亿元(投产后两年半)；并且，公司上述“超预期”收益实际是在项目尚未建成的情况下实现的。
截至2020年6月30日，大博医疗投资IPO项目一累计使用募集资金2.28亿元。除此以外是否使用、使用多少自有资金进行投资，公司并未披露。不过目前此项目仍在建设中，项目计划完成时间已从2019年12月31日延期至2021年6月30日。
由上可知，大博医疗定增项目一的单位投资效益远低于此前类似项目的效益，是因为公司预测该项目未来业绩不佳，还是拟募集资金存在“水分”？公司需要给出相应的解释。
对于文中问题，《证券市场周刊》记者已向大博医疗发去采访函，截至发稿未得到公司回复。
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