退市新规落地，加速市场优胜劣汰
来论
2020年末的岁寒，那些挣扎在退市边缘的上市公司感受应该最深。沪深交易所2020年12月31日正式发布退市相关业务规则，并于当日起施行。相比此前的征求意见稿，正式规则做出了四大重要调整，尤其是针对市场反映强烈的重大违法财务造假数值和年限认定，进一步调整从严。应当说，当前各项量化指标的从严收紧，既关切了外部意见，对“有志”造假者也是致命一击。
仔细观察相关指标，一是优化重大违法“造假金额+造假比例”退市指标。将造假考察年限从3年减少为2年，造假金额合计数由10亿元降至5亿元，造假比例从100%降至50%，并新增营业收入造假指标。这一点也是之前外界反响最为强烈的。二是调整财务组合指标中营业收入扣除范围，强化相关信息披露要求。除与主营业务无关的业务收入外，不具备商业实质的收入均应当扣除。同时，对于扣非净利润前后孰低者为负值的公司，应当在年度报告中明确披露营业收入扣除情况及扣除后的营业收入金额，其年审会计师事务所应当对此出具专项核查意见。三是统一深市主板和中小企业板公司的交易类退市标准。不再另行规定中小企业板公司相关标准，与主板标准保持一致。四是完善交易类退市指标过渡期安排。
从最终实施细则来看，还可以梳理出以下退市新规要点：一是新增市值退市，标准为连续20个交易日总市值均低于人民币3亿元。二是面值退市标准明确为“1元退市”。股票收盘价在新规施行前后连续低于1元且触及终止上市标准的，按照原规则进入退市整理期交易。三是取消单一净利润和营收指标，新增组合指标，如扣非前/后净利润孰低者为负且营收低于1亿元，将被*ST，连续两年，终止上市。四是新增规范类指标，信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形。
这与之前将“欺诈发行”和“重大信息披露违法”两种情形定性为重大违法，将触发退市的规定一脉相承。此外还有压缩退市周期、在深市设立风险警示板等。整体来看，全市场在主要退市指标、退市流程等安排上基本保持一致。这也相对公平，长袖善舞者没了制度套利空间。在2021年第一雷——豫金刚石重大财务造假被爆出之前，2020全年强制退市公司数量已达16家，创下历史新高。其中面值退市占绝对主流，相关退市制度的威力已经充分显现。本次退市相关业务规则的正式落地，必将在2021全年给市场带来继续出清的火候与宏观氛围。与之相对应，2020年的市场风格还有一个重大转变，就是以贵州茅台、恒瑞医药、美的集团、格力电器、海天味业为代表的蓝筹股，其业绩表现与股价涨幅均令人欣慰，市场认可度极强，说明过往那种炒垃圾股、炒ST，赌“乌鸦变凤凰”的壳资源逻辑已经被宣告正式崩盘，剑走偏锋的小市值逻辑也在过去一年实质性崩塌。毫无疑问，如果没有退市这把达摩克利斯之剑高悬，这是难以想象的。
此外，众所周知原本退市难的根源在于上市难。A股上市公司作为低成本融资来源的稀缺性，被地方政府在内的各方看重，一旦有退市风险，各方都会想方设法不让其退市。在过往以经营业绩为考核导向的退市制度下，上市公司经多路神仙的搭救，让退市制度几成虚设。壳资源宝贵，让*ST公司也会成为资产方争相借壳的对象。一句话归总，上市难造成退市不畅，股票市场的优胜劣汰功能不足。而在注册制全面推行之下，上市难的逻辑从根本上被重塑，上市不再难，退市自然也就没了手软的理由。 □蒋光祥
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