金百泽业绩有隐患 抗风险能力存疑

主营印制电路板、电子制造服务和电子设计服务的深圳市金百泽电子科技股份有限公司（简称：金百泽）于1月7日上会闯关创业板。公司拟募集资金4.93亿元，用于智能硬件柔性制造项目、研发中心建设项目、补充流动资金。金融投资报记者注意到，金百泽拟募集资金中，逾四成用于“补血”式的补充流动资金。而该公司应收账款占流动资产的比例较高，且业务属于对成本较为敏感的模式，2020年以来，其主要原材料成本价格持续上涨，为业绩下滑埋下了隐患。更重要的是，与同行业的上市公司相比，金百泽经营规模远落后于竞争对手，其抗风险能力存疑。

■ 本报记者 刘庆华

业务模式或需持续“补血”

根据招股说明书，金百泽此次IPO欲募集资金4.93亿元，其中有1.98亿元用于智能硬件柔性制造项目，4525.01万元用于研发中心建设项目，4950万元用于电子电路柔性工程服务数字化中台项目，还有2亿元用于补充流动资金。补充流动资金的募资额占公司全部募资总额的41%左右。

实际经营情况显示了金百泽如此需要“补血”的原因。根据招股书，2017年末至2019年末，公司应收账款账面净值分别为1.35亿元、1.47亿元、1.71亿元，占流动资 产 的 比 例 分 别 为 46.27% 、46.82%、49.50%，占营业收入比例分别为29.16%、27.51%、32.63%。2020年上半年，应收账款达到2.03亿元，占营业收入的比例高达到75.55%。

与此同时，公司经营业务对成本较为敏感，报告期内其直接材料占主营业务成本的比重均在六成以上，原材料价格的波动会对公司主营业务成本产生较大影响。其中，覆铜板的价格波动对公司净利润影响的敏感度较高。

而在销售中，由于交期、质量等问题，还有客户存在扣款等情形，让金百泽的现金流入相对缓慢，应收账款高企。可以预期的是，如果未来公司经营规模继续扩大，其应收账款规模还会扩大。金百泽的业务模式决定了其现金流不会很充沛，即使此次能够依靠募集资金扩大规模，未来再扩张过程中，也难言不会再需要补血式融资。

主要原材料涨价挤压利润

由于金百泽直接原材料占主营业务成本的比重均在六成以上，因此，直接原材料的价格波动，将会极大地影响到成本，进而影响利润。公开资料显示，金百泽的主要原材料覆铜板2020年以来价格持续上涨。根据招股说明书，覆铜板的价格波动对金百泽净利润影响的敏感度较高，当覆铜板价格上涨10％时，公司利润总额将减少7.08％。

金融投资报记者注意到，近段时间覆铜板持续涨价。2020年11月-12月，覆铜板龙头、港股上市公司建滔积层板(01888)多次下发涨价通知，12月1日的涨价通知显示，其对覆铜板产品FR4每张上调10元人民币，涨幅约6%。中泰证券表示，此轮覆铜板提价是由于主要原材料，即原铜、玻璃布、环氧树脂等价格一路上升所致，而覆铜板厂商可将原材料成本转嫁至下游PCB厂商。国金证券在研报中指出，通过产业链调研，大部分覆铜板厂商在去年第三季度承受了近一个季度的原材料价格上涨之后，在三季度末开始寻求向下游转嫁价格压力，但在去年10-11月期间，主要是转嫁给规模较小的PCB厂商，当时大多数PCB大厂都尚未接受涨价。

招股说明书显示，2020年上半年，金百泽所使用的覆铜板均价上涨5.41%。虽然招股说明书未披露2020年下半年的情况，但从行业相关情况推断，金百泽也将面临涨价的局面。上游龙头企业连续多次提价，此次涨价潮将持续到何时仍不可知，但可以肯定的是，覆铜板价格上行明显的话，金百泽的利润空间也将被明显挤压，为其业绩下滑埋下了隐患。

经营规模远小于竞争对手

在行业中，金百泽经营规模远小于竞争对手，其抗风险能力也值得关注。

根据招股说明书，2017年至2019年，金百泽营业总收入分别为4.63亿元、5.34亿元和5.24亿元，与同行业的兴森科技、崇达技术、明阳电路、深南电路相比，公司的规模与之并不在一个量级。2017年至2019年，深南电路经营收入为57亿元、76亿元、105亿元，兴森科技、崇达技术同期营收均在30亿元以上，明阳电路同期营收也在10亿元以上。金百泽收入规模仅高于四会富仕。如果要按照营业总收入划分，金百泽可能处于行业三、四线位置。

众所周知，近年来在实体经济中，行业龙头公司的竞争优势日益明显，护城河越来越深，随着未来经济转型、产业升级，龙头公司的优势会日趋强化。而在资本市场上，龙头股最近几年也受到投资者的青睐。金百泽所在行业不仅竞争激烈，且与行业的其他竞争者相比，公司抗风险能力明显较弱。在这样的情况下，金百泽未来的业绩表现可能难以乐观。

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