教育港股2020年报：K12业绩分化，高教股“两条腿”走路

记者 | 查沁君

随着港股市场年报季的结束，多家民办教育港股陆续交出各自的2020年度答卷。

由于财政年度不同，界面教育主要选择的是近一两周披露财报的港股教育公司，财政年度均在每年1月1日至12月31日。分别有主营K12教育的天立教育（01773.HK）、成实外教育（01565.HK）、思考乐教育（01769.HK）、卓越教育集团（03978.HK）、大山教育（09986.HK）；以及民办高教机构民生教育（01569.HK）、东软教育（09616.HK）、中国科培（01890.HK）。

K12教育港股：业绩分化明显，品牌区域性强

K12教育港股的2020财年业绩分化较为明显。

其中，天立教育实现营收、净利双增长。该公司2020年营收约12.98亿元，同比增长41.46%；净利润3.79亿元，同比增长42.97%。

拆分收入构成来看，天立教育的营收来源包括学费、寄宿费、学校餐厅营运收入、管理及特许经营费。2020年，该公司来自于学费和寄宿费的营收占比合计超过八成，构成了天立教育最主要的收入来源。此外，学校餐厅营运收入约2.49亿元，营收占比为19.22%。

还有几家公司陷入“增收不增利”的境地，分别是思考乐教育、成实外教育。

其中，思考乐教育2020年收入7.49亿元，同比增长5.3%；净利润4893.8万元，同比减少48.37%。成实外教育2020年收入18.45亿元，同比增长23.56%；纯利2.25亿元，同比下降43.2%。

出现营收、利润双下滑的有卓越教育集团和大山教育。前者2020年营收同比减少7.9%至16.88亿元，净利润同比减少12.9%至1.28亿元；后者2020年营收同比下滑13.2%至3.33亿元；净利润同比大幅减少95.8%至205.3万元。

上述港股的业绩下滑主要是受疫情影响，除去疫情因素，K12教育港股的年度业绩表现相对稳定，加上处于K12这一刚需赛道，基本面及未来发展向好。

为了减少疫情带来的损失，一些K12教育机构将线下课程转为线上授课。

其中，卓越教育寒假课程的线下线上转化率为85%，学生整体的续读率同比提升4.5个百分点至87.5%。转至线上后，思考乐教育2020年的辅导课时也由2019年的864.2万个课时增长18.0%至1019.8万个课时。

结合年报，从上述公司实体学校的分布和发展历史来看，这些K12教育机构呈现明显的品牌地域性。

在业务板块扩张的过程中，它们往往先集中资源在某一区域确立办学优势和品牌知名度，以此为根基，或进一步深耕该区域，通过内生方式实现增长；或向国内其他地区谨慎发散，逐步扩大教育版图。

如2012年在深圳成立的思考乐教育，是深圳本土首家赴港上市的K12教育企业。目前已从大湾区逐步向江浙等全国重点城市渗透。

截至2020年12月31日，思考乐教育的学习中心总数由2019年末的100个增加至152个。2020年，该公司进驻了6个新城市，学校网络涵盖至广东省、江苏省及浙江省12个城市。

同样聚焦华南地区的还有老牌K12教育机构卓越教育集团，成立至今已有23年，提出“强语文”的差异化战略，提供包括小班辅导、个性化辅导、素质教育、全日制备考项目在内的课外培训相关课程。

截至2020年底，卓越教育已在全国9个城市共运营268个培训中心，主要位于粤港澳大湾区主要城市，包括广州、深圳、佛山、东莞、中山等地。2021年，卓越教育预计全年新开50个校区，重点布局广深等优势区域。

大山教育在1998年便植根于河南，如今已经成为河南课后辅导龙头企业。截至目前，该公司共有99间自营中心，共有1811间教室。

布局中国西南区域的则有天立教育、博骏教育，以及成实外教育。截至2020年12月31日，成实外共经营的43间学校，主要位于四川省的七个城市。

高教港股：“内生增长+外延并购”双轮驱动

相较于K12教育，高教港股企业2020年的业绩表现更为强劲。依靠“内生增长+外延并购”双轮驱动的发展模式，即使身在疫情之中，高教企业仍实现增长。

其中，主营IT高教服务的东软教育获得营收与纯利的双增长。

据东软教育财报显示，2020年收入11亿元，同比增加14.8%；毛利4.2亿元，同比增加31.8%；扣除上市等相关费用后纯利约2.76亿元，较去年同期增长40.9%。

中国科培在2020年实现收益8.67亿元，同比增加21.4%；净利润5.65亿元，同比增长23.8%。

民生教育2020年的营业收入为11.07亿元，同比增长10.12%；毛利润5.67亿元，同比增长9.8%；净利润1.27亿元，同比大跌62%。

其净利大跌的原因，是为“云南大学滇池学院转设的补偿费用”花去2.32亿元。若刨除该项支出的影响，其2020年除税前溢利将达3.76亿元，同比2019年增长8.6%。

在内生增长上，截止2020年12月31日，东软教育旗下的三所大学：大连东软信息学院、成都东软信息学院和广东东软信息学院共有39242名在校学生，同比上升10.87%，2020/2021学年三所大学本专科平均报到率达到90%。

中国科培旗下共有广东理工学院、肇庆学校以及哈尔滨学院三所院校。在校生人数为92624人，同比增长60%。

过去数年，该公司也呈现较为强劲的内生成长。2017年-2019年，中国科培的收益分别为4.55亿元、5.75亿元、7.14亿元，年平均复合增长率为25.37%。2020年疫情影响下，住宿费等收入受到影响，但得益于学费收益同比增长25.7%，该公司年内收益仍同比增长21.4%。

在外延并购上，民生教育进行了多项在线教育领域的并购。

其中，2020年3月，民生教育以对价4.2亿美元收购TCL教育网有限公司100%的已发行股本，从而通过电大在线持有奥鹏教育50%股权、通过深圳TCL持有丝绸之路80%股权。

同年10月份，民生教育又以对价2.484亿元收购都学网络科技（北京）有限公司60%股权；12月份，民生教育以对价4.1亿元收购电大在线剩余50%股权。

通过并购，民生教育目前已形成线下运营高校、线上经营成人远程教育/考务的学习+考试、线上+线下的高等教育产业闭环。业务覆盖专、本、硕学历教育、职业教育及培训、教师继续教育、汉语水平考试等领域。

中国科培则在2020年上半年以14.5亿元完成上市后的首个外延收购——哈尔滨学院，业务触角从华南地区延伸至华北地区。据招商证券预计，哈尔滨石油学院将为中国科培贡献44%的2021财年增量收入。

此外，中国科培还进一步收购了淮北科培55%股权，目前持有淮北科培全部股权。

但是，持续的并购也让这些高教公司的资产负债结构发生变化。

据民生教育财报显示，其2020年商誉账面价值为17.83亿元，占总资产的比重为19.57%。资产负债率由2019年同期的16.8%上升至42.3%。

截至2020年末，东软教育的资产总额为41.07亿元，较截至2019年末的25.56亿元增加60.68%；负债总额为23.16亿元，较截至2019年末的18.43亿元增加25.66%；资产负债率为56.39%。

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