·宏观策略·A股巨量成交从哪里来？

A股已经连续30多个交易日成交额破万亿，巨幅换手的背后，主要是几股力量在推动：公募基金调仓；北向资金成交额加大；融资融券交易量上升；量化私募的中高频交易活跃。其中量化私募对成交量的贡献受到了市场的广泛关注。我们发现量化私募的中高频交易确实显著提升了A股的成交额水平，目前量化私募的策略同质化情况比较严重，一定程度上增加了市场的脆弱性，但整体影响并没有那么大。

一直以来大家对量化的固有印象就是机器人下单追涨杀跌，是波动率的放大器。其实这个理解并不全面。根据我们的经验和研究发现：

第一，当下较为主流的股票量化策略主要是以日频价量策略(技术因子结合非线性的机器学习算法)和高频策略(主要信息来源是日内高频交易数据)为主。这两者都不是单纯的动量策略，其中甚至有时会用到反转的信号。

第二，从这些明星量化私募产品的业绩表现来看，策略的同质化还是比较严重的，经常出现同涨同跌的状态。这确实加大了市场的脆弱性，一旦策略出现回撤可能同时触发止损条件，在市场上形成一定的卖出压力。

中高频策略高度依赖市场流动性，在高换手的市场环境中能有较高的超额收益，而较高的超额收益又能吸引更多的资金申购该类型产品，新产品需要建仓和交易会提高市场的换手，因此交易量放大容易形成正反馈。

此外，日内策略会在任何交易时间交易，而日频策略常在临近收盘进行换仓(也有在开盘下单的)，从日内的成交额分布来看，2点半之后的成交额确实明显提升，由此也可以瞥见量化策略确实对成交额的上升有贡献。

目前多数中高频策略的年化换手率在50倍以上，远高于主动管理产品。我们简单假设量化私募策略的平均换手率为日均20%，忽略投资商品市场的少数CTA产品，量化投资策略对A股的日成交额贡献应该在2000亿(周成交额10000亿)以上，整体占比略高于北向资金和融资融券。

综上，近期成交量大幅上升是由多方面因素共同推动的，主要背景是当前市场流动性宽松但分歧加大。备受关注的量化投资策略只是巨量成交背后的一个推手，同质化较为严重的情况确实加大了市场的脆弱性，但整体并没有起到决定性作用。（天风证券）

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