中国芯片 正面临一个无情的周期
中国资本市场对芯片的未来仍然充满期待，但对产业周期的悲观预期也从大洋彼岸飘散而来。2021-09-03 10:02· 微信公众号：巨潮商业评论 谢泽锋
一纸“减持公告”将兆易创新（603986.SH）按在了跌停板。
8月31日，兆易创新公告称，控股股东朱一明和其一致行动人香港赢富得拟在未来6个月内分别减持不超过2%和1.21%的股份。如果按照上个交易日收盘价估算，本次减持套现规模将超过36亿元。
除此之外，大基金也在年内多次减持，累计套现近20亿元，持股比例已降至5.28%；另外，蔡嵩松管理的诺安成长也有所减持，持股比例降至2.31%。
背后的原因很有可能与芯片行业的周期变化有关。近期，摩根士丹利发布了一篇名为《存储器：凛冬将至》（Memory-Winter is coming）的报告，其中指出，随着供需逐渐走向平衡，产业周期已经自2019年以来首度从“中期”走向“晚期”。
其大幅调低包括美光、SK海力士等存储芯片大厂的评级与目标价，成为了芯片巨头股价重挫的导火索。
中国资本市场对芯片的未来仍然充满期待，但对产业周期的悲观预期也从大洋彼岸飘散而来。实际上，尽管处于高精尖制造业，但芯片的周期属性一直显著。
以兆易创新为例，2019年NOR Flash主要玩家退场，叠加价格上涨，其产品市占率提升，股价同时掀起一波上涨；2021年则是下游需求大增，导致业绩上涨，股价随即进入升势，这些都是顺周期状态下的表现——一切都逃不脱“周期”宿命。
01
存储芯片转赛道
这个市场的争夺根本没有结束，甚至可以说刚刚开始。
5年前，刚上市仅一个月的兆易创新就计划斥资65亿元收购北京矽成，期冀切入DRAM市场。但收购因为矽成供应商（据传为台湾南亚科）的阻挠，最终流产。
存储芯片分为非易失性和易失性存储芯片两大类，兆易创新主营产品以NOR Flash等非易失性存储芯片为主，北京矽成则以DRAM和SRAM等易失性存储芯片为主。
如此急切的转换赛道，在于其主营业务NOR Flash 的局限性。全球存储芯片市场以DRAM和NAND 为主，NOR Flash属于非主流的小众市场。2020年，NOR Flash市场规模为38亿美元，总的市占率仅有3%。
不过，拥有十多年的存储芯片技术积累，让兆易创新很快就找到了新的合作伙伴。2017 年 10 月，公司联合合肥长鑫，开展19nm制程的12英寸DRAM项目，首次涉足市场空间更大的DRAM市场，在2021年6月发布首款自有品牌DRAM产品。
DRAM普遍应用于智能手机、PC、服务器、电视机等，简单理解为日常所说的内存。这是一个长期重资产投入的赛道，基本被外资巨头把持。
这个市场集中在三星、SK 海力士和美光手里，合计市占率超过90%。其中三星的市占率常年维持在4成以上，国产化几乎为零。
兆易创新的打法是“先易后难”，先从相对“低端”的利基型（市场空间不大的垂直品类）DRAM市场入手。
利基型DRAM主要用于液晶电视、数字机顶盒、播放机等消费电子与网络通讯产品上，多数是从主流规格退役的DRAM产品。其在DRAM市场中占比约为15%，约100亿美金。
这些垂类需求相当稳定，基本是定制化晶片，不属于大众规格产品，不像标准型DRAM严守“摩尔定律”，影响利基型DRAM涨价的主要因素是以供给端为主。这一市场并非国际大厂的主攻方向，门槛相对低一些，因此给予了中国厂商进入的机遇。
从非主流到主流，从“低端”入局，一直是兆易创新的策略。
兆易创新一直采用无工厂的Fabless模式，合肥长鑫将为其代工。根据与合肥长鑫的合作协议，长鑫研发生产的 DRAM 产品优先供兆易创新销售，优先承接兆易创新DRAM的代工需求。
通过持有长鑫存储母公司睿力集成0.85%股权，兆易创新与长鑫存储形成“虚拟IDM模式”，除了自研外，公司还代销长鑫存储的DRAM产品。今年上半年公司与长鑫的采购金额约为6.5亿元，去年同期仅为3000多万，爆发式增长。
自主研发方面，公司于今年6月量产首款4Gb DDR4产品，已通过了众多消费类主流平台认证，并在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM订单。
当前，兆易创新的17nm DDR3正在研发中，有望明年给公司贡献营收。未来也将会规划更先进的制程，进军更高门槛的Special DRAM领域。
NOR Flash业务是兆易创新的基石，但这个业务并不足以支撑起朱一明的理想，DRAM才是兆易创新的鸿鹄之志，这个市场的争夺根本没有结束，甚至可以说刚刚开始。
02
成长性对抗周期铁律？
中国新能源汽车产销已问鼎全球，然而在车规级半导体领域仍然受制于人。
2021年初至今，“缺芯潮”席卷全球，而MCU（微控制单元）缺货最为严重的一环。
随着下游物联网和新能源汽车的迅速发展，中国MCU市场在2021迎来新的爆发点。
瑞萨电子、英飞凌、恩智浦、意法半导体等MCU巨头，因地震、火灾、暴雪、罢工等原因，产能受到限制，而此时下游需求持续强劲，使得MCU市场整体供不应求。
兆易创新2020年MCU业务实现营收7.55 亿元，排名国内第四。而今年上半年MCU业务营收就飙升至7.97 亿，同比增长222%，超越去年全年水平。
整个行业缺货严重，A股市场MCU芯片企业股价早已被点燃，士兰微、中颖电子等年内区间最高涨幅超1.5倍，兆易创新自3月份的低点起最高也已翻倍。
兆易创新旗下MCU主要应用于工业控制、医疗设备、安防监控、汽车仪表、耳机、家电等领域。但相比意法半导体、瑞萨电子等巨头，无论在体量规模还是工艺技术方面，都还有不小的差距。
比如在门槛更高的车规级MCU市场，难觅中国企业的身影，全球市场由海外厂商垄断。瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、赛普拉斯、德州仪器、微芯科技、意法半导体7家企业瓜分了98%的市场份额。
汽车电子是MCU最大的下游应用领域，占比超过三成。而一辆传统汽车需要用到70颗以上的MCU芯片，智能汽车的需求量甚至超过300颗。
最新财报显示，兆易创新第一颗车规级MCU产品已流片，预计年底提供样品供客户测试，力争2022年中实现量产。兆易创新将自己定义为“MCU百货商店”，但这并不能一蹴而就地实现。
芯片产业一直夹杂着外交对弈、需求与短缺之间的激烈博弈，但同时也展示出强大的爆发力。其巨大的市场空间和产业价值，是持续成长的基石所在。
但短期来看，芯片产业不得不面对周期困境。比如，2020年兆易创新就陷入低增长泥潭，该年度扣非净利润为5.55亿，同比下滑1.79%。
这对芯片企业提出新的要求，全球来看，拥有光刻机的阿麦斯，独霸世界最先进制程的台积电，他们用技术壁垒熨平周期风险。
芯片对于当下的中国拥有无比重要的战略意义，敦促着政策面帮助芯片行业应对“周期劫难”。中国芯片产业行至半山腰，国家级资本的支持，财政税收政策的扶持，产业政策的引导，都是助其行稳致远的关键。
03
写在最后
就在减持前3天，兆易创新公布了一份亮眼的半年报，营收净利都翻倍增长。
作为民族芯片界的领头羊，兆易创新在全球NOR Flash 市场排名全球第三，并投资合肥长鑫切入DRAM存储器市场，国内MCU市场前三；触控芯片全球第四; 指纹芯片全球第三。
可以看出，兆易创新形成了“存储+MCU+传感器”三足鼎立的业务布局，当下的兆易创新基本盘还是持续向好。
这也构成了芯片产业在中国的一个缩影：经过多年的艰苦奋斗，终于在强势的竞争对手面前站稳脚跟。大基金作为“产业引导”陆续推退出多个项目，也证明了很多中国芯片企业已经具备了独立生存的能力，中国芯已经不再像几年前那般孱弱。
产业奇迹在过去几年真实地上演了，但这仍无法规避最无情的周期铁律。一个行业的欣欣向荣，完全可以和这个板块的杀跌同时发生。
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