你的对手盘是机器：1.7万亿天量交易额下的A股市场
量价交易逻辑生变。
“这个股市还能不能投资了？”9月的首个周末，在一场中信建投证券召开的高端客户策略交流会上，一位有着三十年经验的老股民发出这样的疑问：“交易量都快赶上2015年的杠杆牛市了，手里的股票和基金怎么还是亏？”
老股民们都知道，K线形态容易欺骗人，但是量能是可信的。一般来说，股市中“天量天价”是成立的，也就是成交放出巨量时股价往往处在相对的高位。
但是，今年的市场大相径庭，沪深两市创下了1.7万亿元的天量成交额，并已经连续34个交易日突破万亿元，而上证指数依旧处于3500点上下的长期横盘区间，一些蓝筹白马股还在持续下跌。
量价逻辑发生变化了，是谁在买？谁在卖？
天量交易额中，量化私募基金的贡献被多数机构认同，量化基金的占比则是众说纷纭，多数券商预测占比在15%左右，也就是接近3000亿元。
9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）年会开幕式上致辞时提及量化交易，表示最近几年，中国市场的量化交易发展较快。在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。
“今年没赚到钱。”一位资深老股民童月（化名）向记者说到。50多岁的童月以前在一家公司从事财务工作，退休后专职做投资，也是一位经过机构认证的高净值投资人。据她自己说，投资过很多类型的产品，也参与过证券公司、私募基金等很多类型金融机构的投资报告会。
“不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都没赚到多少钱。”
“但斌和林园今年的业绩也都不行。”童阿姨紧接着说。
童阿姨的投资业绩并非个案，在她打开的券商股票交易系统软件里，今年在只有0.87%收益率的情况下，击败的股民已经达到了70.2%。
这也就是意味着，大约有七成的股民，在当下的市场中面临亏损。
“随着外资不断地进入，市场机构化的程度在提升。”中信建投证券金融工程兼大类资产配置首席分析师丁鲁明表示，在目前的市场上，个人和机构的盈利比例差距很大。
据中金公司综合多方数据估算，A股市场上机构投资者持有总市值比例已从2014年的11%上升到2020年的21%。机构投资者持有流通市值比例已从2014年的38%上升到2020年的48%。
个人投资者持有总市值比例则从2014年的28%下降到2020年的22%，个人投资者持有流通市值比例从2014年的72%下降到2020年的52%。
在业绩方面，尽管行业波动幅度大，3460只主动偏股型基金平均收益率为8.74%，2560只获正收益，占比超七成。
不仅仅是公募机构，丁鲁明认为，天量的交易额一部分是来自量化私募基金。
私募量化限制较少相对更加灵活，相比之下公募基金受到限制较多。视觉中国
量化交易成主力军华西证券首席策略分析师李立峰的测算证实了丁鲁明的观点。
李立峰认为A股巨量资金交易主要来自三个渠道，一是受到结构牛市吸引进来的资金，包括北上资金；二是场内机构资金的调仓；三是量化交易，这部分占到较大比重。
量化私募贡献了多少成交量？
有卖方分析师给出50％的较高比重，也有券商人士预计这一比重应该在15％。还有观点称，9月1日1.7万亿成交中，至少有5000亿来自于量化类产品，接近三分之一。
不管采用哪种估算方法，量化交易都是今年市场的主力军。
量化交易是指以先进的数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略。
通过输入获取的信息，包括行情数据、上市公司财务数据，还有另类数据，比如新闻舆情、产业链等，进行模型训练，利用深度学习对股票进行定价。
业内人士介绍，当前主流量化私募的发展方向之一就是自然语言处理，即借助机器学习的力量，迅速把市面上的新闻、研报、公告等文字信息转化为量化数据，以供更进一步的研究。
完成定价后，量化基金通过高频交易程序设定，自动买卖，在盘中微小的波动就能低买高卖，频繁“T+0”，薄利多收，这是普通投资者无法做到的，但却可以给量化基金持续带来超额收益。
深圳某量化私募基金人士向21世纪经济报道记者表示，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10％-25％之间（每年50-60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。
由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率更是“一降再降”。因此1.7万亿交易量中，50%的交易量来自量化，数据有些夸大。
机器交易能赢多久量化私募的规模为何能够在今年如此突飞猛进？
开源证券魏建榕团队指出，私募量化限制较少相对更加灵活，包括可以对股票底仓和可转债进行日内T+0交易，还可以灵活使用股指期货或期权进行对冲。相比之下公募基金受到限制较多。
此外，这也与曾在华尔街巨头千禧年基金任职的量化人才回国有关。在海外对冲行业，千禧年基金是顶尖的量化机构，规模和策略丰富都是一流的。
本土第一批晋升百亿的量化私募机构中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投资的王琛、明汯投资的裘慧明等。深圳新晋的百亿量化私募诚奇资产的创始人何文奇，也曾任职于这家华尔街巨头机构。
而从收益表现来看，今年以来量化私募的整体业绩“炸裂”。
Wind数据显示，截至8月底，今年以来中证1000上涨15.55%，创业板指上涨了9.80%，上证指数和深证成指分别上涨1.41%和4.74%，沪深300下跌7.37%。
今年上半年，按照百亿以上私募管理人的可得样本统计，中证500指数增强私募策略收益率14.3%，同期主动多头私募策略收益率为5.8%。
三重因素下，量化私募在中国市场上迎来了高速发展。
据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口，并在同时期证券私募行业4.87万亿元总规模的占比攀升到21%。
但是，随着量化交易普及，行业竞争白热化。趋同化的交易策略，使得量化想要获得超额收益越来越难。
上述量化私募基金人士介绍，为了快人一步下单，搞量化的领先资管公司都选址靠近交易所服务器的写字楼。
何文奇表示，诚奇量化具有的策略优势主要来自五方面，包括理论+实践的持续迭代；组合分散、快速适应以及多频段、多策略融合等。
业内人士预计，今年中小市值板块指数收益凸显，指数上涨也为投资者取得较好的收益，尤其这样的市场成交量放大的行情，对于量化是一个较为友好的市场环境。
与此同时，随着量化基金各个策略规模加大，会有一定超额收益的损失，所以不少量化巨头封盘拒客，等策略迭代以后再开始募集。
也有投资人表示，封盘的背后，也可能暗示着未来一段时间这些策略前景不容乐观。
“人多的地方有风险。”一些老股民比如童阿姨就说：“对股市要有敬畏之心，量化私募没完全了解之前不会投资。”
（作者：李域 编辑：林虹）
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