32家银行股为何跌破净资产？中小银行万亿资本金饥渴

36家银行股，31家“破净”，当前低迷的银行股估值虽是新常态，但对于资本金饥渴中的中小银行却影响重大，因为这会影响股东增资意愿，导致核心资本难以及时有效补充

文 |《财经》记者 唐郡 严沁雯 张颖馨

编辑 | 袁满

36家银行股，31家“破净”，屡屡包揽A股利润排行榜前列的银行股又一次进入估值低谷。

所谓“破净”，指的是上市公司股价跌破每股净资产金额，是估值低迷的表现。据《财经》记者统计，截至6月15日收盘，36家A股上市银行中，仅5家股价尚未“破净”。基于此，多家银行近日相继发布稳定股价措施。

经《财经》记者多方了解，当前银行股估值下探影响因素颇多。一方面，受强监管、长期净息差收窄等因素影响，银行股估值低迷是常态；另一方面，新冠肺炎疫情之下，监管要求银行支持实体经济，银行资产质量、未来盈利能力等方面存在不确定性，导致投资者预期下降。

银行股估值低迷虽是新常态，但对银行尤其是中小银行发展的潜在影响，不容忽视。有银行业人士直言，中小银行普遍未上市，当前低迷的银行股估值会影响股东增资意愿，导致核心资本难以及时有效补充。

值得注意的是，此前国务院、银保监会等多次表态、发文支持中小银行补充资本，陆续出台支持中小银行发行永续债、放宽险资投资商业银行资本补充债等利好政策。但即便如此，仍有城商行董事长向《财经》记者反映：“资本补充机制现在会有‘雷声大，雨点小’的情况，真正补充资本时渠道不够、门槛过高。”

申万宏源分析师今年3月指出，中小商业银行资本充足率有所不足，构成目前商业银行信用扩张的一大薄弱环节。据其测算，中小行2020年需补充约1.15万亿元资本金，方能支撑央行全面降准所提供的信用扩张空间。

估值新低：PB仅0.63倍

一向被认为是最会“赚钱”的银行业，在帮助A股投资者赚钱上略显逊色。

6月11日晚间，成都银行（601838.SH）发布稳定股价措施公告。公司董事、高级管理人员共计12人自6月9日起30个交易日内增持股份，金额合计不低于247.55万元。据公告显示，在今年5月13日至6月9日期间，成都银行股票收盘价已连续20个交易日低于公司最近一期经审计的每股净资产，触发公司稳定股价措施。

无独有偶。在成都银行启动稳定股价预案之前，还有4家A股上市银行的股价在今年先后触发公司稳定股价措施，包括浙商银行（601916.SH）、长沙银行（601577.SH）、邮储银行（601658.SH）和渝农商行（601077.SH）。

上述银行纷纷出手“护价”源于股价的“跌跌不休”。据同花顺数据显示，年初至今，上述银行股价跌幅均在10%以上（以除权前价格为基准测算除权后股票的市场成本价）。其中，浙商银行跌幅约为18.41%、长沙银行约为13.58%、邮储银行约为16.89%、渝农商行约为26.27%，成都银行约为12.63%。

将范围扩大至整个银行板块，《财经》记者注意到，与年初对比，没有一家A股上市银行股价出现上涨。与此同时，甚至有投资人在互动平台质疑部分银行为何不出台稳定股价措施。

不仅如此，整个银行板块估值也在不断下探，至历史低位。据中证指数显示，截至6月15日，银行业最新平均市净率（PB）为0.63倍，较5月的0.64倍再次下滑。

据Wind数据，截至6月15日收盘，A股上市银行的“破净”数量已逼近90%。在36家A股上市银行中，已有31家银行的市净率（PB）在1倍以下。此外，PB在0.5倍-1倍之间的有30家，PB在0.5倍以下的仅华夏银行（600015.SH）一家，为0.45倍。

一位市场人士告诉《财经》记者，银行估值下滑反映了当前投资者对银行未来表现的态度。一方面，目前银行盈利模式受到金融开放，投资多元化、地产红利退潮等影响，赚钱不似以前那么轻松；另一方面，疫情对银行资产质量的影响会滞后，在投资者看来，银行后续表现还需观察。

麻袋研究院高级研究员苏筱芮认为，目前银行估值较低，一方面是历史原因导致。银行股长期面临强监管，政策环境相较其他行业更加严格；从长期趋势来看，银行的净息差不断收窄，不像某些新兴行业和成长型公司具有爆发增长的潜力；同时，银行的资产质量逐步承压，市场对于银行业绩的预期有所下降。另一方面是现实原因，疫情背景下，银行为支持实体提供各类信贷服务优惠，会对自身的业绩带来影响。她同时指出，估值低迷会影响市场信心，进一步导致交易量下降。

具体来看，具体来看，截至6月15日收盘，在A股上市银行中，仅宁波银行（002142.SZ）（1.70倍）、招商银行（600036.SH）（1.40倍）、常熟银行（601128.SH）（1.13倍）以及紫金银行（601860.SH）（1.02倍）、青农商行（002958.SZ）（1.00倍）五家银行股价未跌破净资产。值得一提的是，在PB值排名前十位中，仅出现招商银行一家股份行的身影，其余均为中小银行。

为何会出现上述情况？中信建投证券银行业首席分析师杨荣表示，不同银行都有自己的估值中枢，估值差也比较大，原因包括利润增长、ROE水平、业务特色、零售优势等。与此同时，资产质量是一个更为关键的因素，疫情期间银行的盈利能力很好，估值却未上涨，原因在于银行不是看盈利，而是看资产质量。

杨荣进一步指出：“去年经济增长6.8%，今年只有大概3-4%，在这样的环境下，怎么会给银行较高的估值？此外行业今年ROE水平降低，息差下降，对估值有一定压力。现在重点应关注宏观政策变化而不是银行的指标。”

中小银行资本饥渴“旧疾”待解

多位业内人士告诉《财经》记者，银行股“破净”不是什么新鲜事。自2013年以来，几乎每隔一段时间市场上就会出现关于银行股“破净”的讨论，部分人士直言：“银行股估值历来比较低。”

但即便如此，银行股大面积“破净”所带来的潜在影响仍需关注。

兴业研究高级分析师郭益忻告诉《财经》记者：“今年以来，银行股板块估值持续下行，目前（平均市净率）处于0.6-0.7倍的低位，低迷的表现将影响各类型银行的核心资本补充。”

对不同类型的银行，影响程度也不尽相同。郭益忻直言，当前大型银行、股份制银行，大部分已上市，资本筹集渠道相对较多；中小银行普遍未上市，传统的资本补充渠道主要是股东增资扩股和发行二级资本债，而当前低迷的银行股估值会影响股东增资意愿，导致核心资本难以及时有效补充。

根据2013年开始实施的《商业银行资本管理办法（试行）》，股份制银行和中小银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于10.5%、8.5%和7.5%，大型银行在此基础上分别高1个百分点。

银保监会近期发布的2020年第一季度数据显示，城商行和农商行资本充足率分别为12.65%和12.81%，环比分别下降0.45和0.32个百分点，距离监管划下的红线差值仅2.15和2.31个百分点。与此同时，大型银行和股份制银行资本充足率与监管要求的差值分别为4.64和2.94个百分点，远高于中小银行。

申万宏源曾撰文指出，中小商业银行资本充足率有所不足，构成目前商业银行信用扩张的一大薄弱环节。据其测算，中小行2020年需补充约1.15万亿元资本金，方能支撑央行全面降准所提供的信用扩张空间。

杨荣亦强调，2014年以来，大型银行和股份制银行的融资速度与规模均高于中小银行，中小银行补充资本的紧迫性较大。

除估值下行，中小银行生存正面临着来自多方的压力，资本“饥渴”现象加剧。

“疫情发生以来，我们一直在加大信贷投放，同时需要考虑到此后可能出现的不良资产等，即便2019年盈利尚可，但在较大的资本补充需求面前，内源性资本补充（如自身盈利）作用有限，最终将反向制约业务开展。”华南某地方性银行高管接受《财经》记者采访时表示。

据银保监会最新披露数据，今年一季度城商行实现净利润766亿元，较2019年一季度的775亿元下降1.16%，出现负增长；不良率再次升至2.45%，较2019年三季度的高点2.48%仅低0.03个百分点。

与此同时，截至今年一季度末，农商行不良率再创新高。据了解，自2017年初以来，受不良认定标准趋严等影响，农商行整体不良率从2016年第四季度的2.49%大幅上升至2020年第一季度的4.09%，与同时期商业银行不良贷款率稳定走势分化较大。

某银行业资深分析人士直言，疫情对商业银行资产质量的冲击在一季度报告中并未有明显体现，但已有部分隐忧，二、三季度情况需要重点关注。

有金融行业人士分析指出，部分银行近几年业务扩张过于迅速，导致风险资产增长较快，过多地消耗资本，进一步导致资本充足率下降。特别是有的银行出于业绩或市场竞争等原因，不仅风险资产扩张非常快，而且还诱发了一系列风险事件，产生了不良，不良的核销又冲减了资本，使得资本充足率分子部分进一步减少。

多渠道“补血”承人的本质是面向未来的无限创造性

“第一季度尚且如此，今年二、三季度压力只会更大，中小银行亟需进行资本补充。”上述银行高管表示，资本“饥饿”驱使下，越来越多的中小银行力图通过多种渠道“补血”。

据了解，目前银行补充资本的方式主要有IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等，但这些渠道并不适用所有银行。部分中小银行则希望通过IPO补充核心资本，同时拓宽资本补充渠道。

《财经》记者注意到，2019年可谓是银行IPO大年，有8家银行通过IPO登陆A股；但2020年银行IPO却陷入停滞，当前有兰州银行、重庆银行等17家银行正在A股排队上市，至今仍无成功案例。

中信建投董事总经理常亮直言，今年中小银行IPO停滞的原因之一是，银行股整体估值偏低，监管层审慎推进中小银行IPO审核。

港股IPO也存在同样的情况。常亮表示，目前港股上市的银行平均市净率只有0.5倍PB，目前面临的估值下行压力将持续影响投资者的信心，也会影响中小银行赴港上市的积极性。

郭益忻指出，当前中小银行能够对冲的手段，包括降低分红比例，增加永续债、二级资本债的发行，前者需要和主要股东协商，后者则需要监管方面予以配合。“目前的政策环境来看，通过发债特别是永续债这个渠道补充资本是受到鼓励的。”

事实上，针对中小银行，监管部门陆续出台了一系列差异化支持政策，在增资扩股、公司治理、定向降准等方面加大对中小银行的指导与支持。此前的5月27日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布消息称，将于近期推出11条金融改革措施，其中包括《中小银行深化改革和补充资本工作方案》。同日，银保监会发文放宽保险资金投资银行资本补充债券的条件。

一系列措施为中小银行补充资本拓宽了渠道，但亦面临挑战。

“资本补充机制现在会有‘雷声大，雨点小’的情况，真正补充资本时渠道不够，一方面，中小银行多，进入资本市场需要排队，且准入门槛较高；而资本市场之外的补充，比如私募等，则对银行股东的条件要求非常高。”华北某城商行董事长告诉《财经》记者。

该董事长表示，下一步，希望监管能通过再贴现等手段向中小银行提供更多成本低、期限长的资金来源，同时支持地方向部分中小银行注入资金、可变现资产，或者通过国有资本运营公司注资的方式，为中小银行补充资本，增强中小银行的风险抵御能力与信贷投放能力。

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