银行业：资产质量承压 期待融资改善
货币环境有所松动，监管引导扶持民营经济。今年三季度，中国人民银行两次定向降准，并增加MLF投放，增大中长期流动性供应，同时灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。今年以来，人民银行、银保监会联合相关部门发文，提出多方面具体措施扶持民营经济，并表示将实施差异化信贷政策，采取精细化、有针对性的措施，帮助民营企业摆脱困境。我们预计2019 年货币环境将维持当前较为宽松的状态，金融市场利率将逐渐向实体经济融资利率传导，民营企业融资难题有望缓解。
2019年营收增速将低于2018年，净利润增速低位增长。生息资产率难有上升空间，计息负债率成本刚性犹存，2019年银行业净息差水平或将小幅下降；受低风险偏好和资本充足率等条件约束，资产负债规模将小幅温和增长。理财产品规模增速大幅下降将有所缓和，不排除有回升的可能，对非息业务收入的负面冲击减缓。我们判断2019年上市银行营业收入增速将弱于2018年，利息净收入占比较今年或有小幅下降。在资产质量下行压力加大的情况下，商业银行计提资产减值准备的压力上升，上市银行整体净利润将低速增长，不良暴露和拨备计提较为充分的银行压力相对较小。
关注类贷款增速上升，警惕不良全面抬头。2018年三季度末商业银行关注类贷款余额同比增长3.22%，环比增速上升。上市银行整体不良率低于行业整体水平且未出现上升苗头，但银行业不良率整体水平已于2季度出现反弹。业绩低速增长，资产质量担忧制约估值。下行风险以及监管导向导致投资者对银行的营收和资产质量担忧再起，这将对银行股估值构成制约。
不过长端国债收益率、信用利差和股票市场估值等反映出市场对宏观经济预期十分悲观。十年期国债利率降至2017年5月以来的低点，信用利差上升至较高水平，A股估值处于历史低位区间，投资者对宏观经济已有较为充分的预期。
基于我们对银行股业绩和估值的判断，我们将银行业投资评级下调至“中性”。
信达证券 王小军 关竹
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