公募基金2020年四季度复盘：做错了什么？做对了什么？

在2020年这场结构性牛市演绎的进程中，基金经理们面临加法和减法的抉择，短期和长期视角的博弈，在好公司和好价格之间寻找各自的平衡点。在一次次的岔路口上，他们做出了不同决策，也走出了迥异的净值曲线

文｜《财经》记者黄慧玲 实习生黄慧

编辑｜陆玲

公募基金2020年四季报已经披露完毕。

2020年，公募基金实现爆发式增长。Wind数据统计显示，2020年公募基金总规模达206828亿元，与去年同期相比增长46%。其中主动权益类基金规模增长1.42倍，达到53740亿元（包括灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型、普通股票型。）

业绩方面，在主动权益类基金的细分类型中，仓位较高的普通股票型与偏股混合型基金平均收益高达60%左右，灵活配置型基金平均收益42%，平衡混合型基金平均收益34%。

业绩最好的是赵诣管理的农银汇理工业4.0。对新能源板块的重仓贯穿全年，收益达到166.85%。

也有一小部分基金收益为负。薛子徵的东方周期优选以11.65%的跌幅垫底，持仓以银行、地产、券商等蓝筹股为主。

在刚刚披露的2020四季报中，透过基金经理们的文字记录，可以看到各种各样的投资故事：有的在最后冲刺阶段临时调头，有的在疫情期间慌乱抛弃牛股后悔莫及。有的长期看好光伏却完美踏空，有的拥抱成长股突遇黑天鹅事件。有的重仓生鲜超市却被社区团购这一新兴事物重锤，还有的由于找不到合适标的，把仓位降到了最低。

在2020年这场结构性牛市演绎的进程中，基金经理们面临加法和减法的抉择，短期和长期视角的博弈，在好公司和好价格之间寻找各自的平衡点。在一次次的岔路口上，他们做出了不同决策，也走出了迥异的净值曲线。

“公募基金的特点是数据公开透明。作为公募基金经理，一定要珍惜净值曲线，珍惜每个季度前十大持仓的披露。它们反映的是你的性格和价值观，是不是做到了知行合一。”一位百亿基金经理告诉《财经》记者。

2020年底的冠军争夺战究竟是如何反转的？

2020年底的冠军争夺战还历历在目，引发剧情反转的谜底已正式揭晓。

12月份之前，广发高端制造牢牢占据基金业绩排行榜榜首长达三个月，在最后一个月被农银工业4.0急速反超。农银工业4.0最终收益167%，成为年度冠军。

农银工业4.0的基金经理赵诣在2020年四季报中自述，基于对行业基本面回升的判断，在2020年四季度加仓了新能源汽车产业链的企业。

他所管理的农银汇理新能源主题、农银工业4.0混合以及农银汇理海棠三年定期三支基金的重仓股均增配了新能源汽车产业链个股，包括科达利（002850）、当升科技(300073)和天赐材料(002709）。其中，天赐材料2020年四季度期间涨幅超100%，科达利与当升科技的涨幅也在40%左右。

展望未来，赵诣表示，组合配置上仍然围绕科技+消费的方式，科技股方面，主要以5G产业链、新能源、高端制造为主。

2020年四季度末，赵诣添了一把新能源的火，登上冠军之位。而原本处于领先的广发高端制造，则把2020年四季度翻倍的牛股调出了持仓。

在广发高端制造的2020年四季报中，新能源板块的重仓股隆基股份（601012）、阳光电源（300274）、通威股份（600438）悉数退出，其中阳光电源的2020年四季度涨幅高达126%。

孙迪和郑澄然为何减持？2020年四季报中写道：“减持新能源标的，主要基于估值扩张幅度较大、透支了未来几年上涨空间的判断，希望等待更合适的估值水平再进行配置。”

孙迪、郑澄然接下来看好顺周期板块，“预计未来盈利持续会有较好的表现”。从2020年四季度报告来看，基金大幅加仓桐昆股份（601233），新进重仓中国神华（601088）、中国建筑（601668）、平安银行（000001）等。

郑澄然此前接受《财经》记者采访时说，“大多数人觉得我比较开朗乐观。但实际上，我在投资上挺保守的，是一个偏理性的投资者。”

时间没有那么多朋友

“在牛市的环境下，我们也许只是一个通过了生存偏差的幸运傻瓜。却往往将市场的优异表现幻想成自己的专业投资水平。”在银华富裕主题2020年四季报中，基金经理焦巍自嘲道，“由于基金管理人标榜自己在有鱼的地方打鱼，以及在海拔最高的地方打鱼的能力”，在年初布局了芯片制造的设备公司，上半年布局了新能源汽车的电池公司，下半年布局了中国最好的芯片代工公司，期间还涉猎了云化的计算机公司。

“这些布局整体上看，要么在交易中扔掉，要么在突发事件中拿不住。这是本基金管理的软肋。究其原因，主要是基金管理人对理工类知识把握的欠缺造成了投资具有博弈因素。”

焦巍认为，在TMT的博弈中，少有朋友，多为敌人。对是否能做好科技投资和以后是否需要继续把握小仓位的科技投资，仍然处于探索状态。

景顺长城杨锐文也遇到了“敌人”。2020年四季度期间，他所重仓的股票出现了股价暴跌的现象。“个股暴跌对我们来说也是很痛苦的，有时候黑天鹅事件很难预测，这种情况尤其对我们投资企业成长的早中期更为常见。”

根据三季度的持股数据，2020年四季度期间跌幅较大的重仓股是每日互动(300766)和豆神教育（300010），期间跌幅超45%。

12月中旬，每日互动曝出员工私刻客户印章、虚增合同事件，引发监管层关注和公安机关立案，三个交易日股价暴跌30%。而转型布局教育赛道的豆神教育，子公司高买低卖遭到监管问询。近年来进行多次并购，业绩却未有明显增长，面临商誉减持的风险。

值得一提的是，由于杨锐文的组合相对分散，个股暴跌对基金的损伤不大。2020年四季度期间，景顺长城创新成长基金收益超20.27%，远超同期业绩比较基准（9.04%）。

杨锐文总结道：“这就是为何我们一直坚持多层次的投资组合的原因。但个股暴跌对我们来说也是很痛苦的，有时候黑天鹅事件很难预测，这种情况尤其对我们投资企业成长的早中期更为常见。投资早中期容易有一定的犯错率，我们一直尝试努力降低风险，提升我们的致胜率，让这种事情尽可能少发生。”

“在时代的变革面前，时间不一定有那么多朋友。我们更希望持续观察和评估企业的生命力，在合理的估值范围内分享到成长的收益。”杨锐文说。

2020年四季度大幅跑输业绩基准的中欧基金郭睿也进行了反思：“由于组合大部分持仓在前期受益明显，因此出现了一定程度的回调，导致组合落后于同类产品。”

对于2020年四季度的操作，郭睿概括为：“对部分达到阶段目标价格的或经营情况出现变化的标的进行适当了仓位调减，而对于受到短期市场情绪冲击较为严重但本身经营并未出现影响的标的我们依旧保持了一定的持仓比例，等待市场情绪平缓后再进行下一步的操作。”

2020年四季度期间，家家悦（603708）大跌超40%，郭睿小幅减仓家家悦，占基金净值比由9.8%降至6.04%，仍在前十大重仓股之列。

关于家家悦的下跌，早在2020年底四季报发布前，郭睿就专门给投资者写信，其中提及原因：“重仓的生鲜超市标的自高点出现了较大的回撤，确实对组合造成了非常大的拖累。其主要原因是因为新的商业模式——社区团购的出现，使得市场对于企业未来的成长存在非常大的质疑和担忧，造成了短期股价的剧烈调整”。

不过，郭睿在研究后认为，社区团购的出现虽然对原有渠道的销售造成一定分流，但具体到区域密集型的生鲜超市企业，客流和商品的重叠度并不会很高。“我们依旧看好具备供应链和物流仓储优势、区域多业态布局的生鲜超市优质企业，短期情绪上确实有影响，但是中长期维度来看反而会形成一定利好。我们会从长期维度来评判公司的价值，进行理性的投资操作。”

又好又贵的窘境

“核心资产不断的提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。”兴证全球基金投资总监董承非在2020年四季报中说。

大成基金股票投资部总监徐彦把仓位和换手率都降低到前所未有的水平。“当前无论是对传统行业还是新兴行业的龙头，在对它们的研究和投资过程中，理性所起的作用与其说是在发现价值，不如说是在给非理性寻找理由。”

老将们畏高，成立于市场阶段性高位的次新基金同样感到巨大压力。

银华创业板两年定开基金成立于2020年8月7日，近期披露了第一份定期报告：2020年四季度下跌1.02%，跑输基准。

基金经理刘辉开篇解释建仓之难：“在创业板经历一波大幅上涨之后，板块的估值水位线处在历史高位，组合建仓的难度加大。”

在此背景下，刘辉选择回避短期市场热点，按基金两年持有期的维度来考虑问题，重点方向分布在科技、农业、环保、医药等板块。

展望2021年，刘辉对 A 股市场谨慎乐观。“首先，市场在过去两年的大幅上涨中积累了一定的风险，不少板块的高估值透支了未来的收益空间；其次，我们观察到央行对货币政策的宽松态度有边际收紧的迹象。在此背景下，我们对市场整体相对偏谨慎，但基于自下而上的深入研究，仍然能在不少细分行业中挖掘到优质龙头公司的投资机会，基于此我们对未来组合的表现仍然抱以乐观期望。”

刘辉强调，在投资实践中，基金会回避短期市场的热点，也会卖出短期被高估的持仓标的，这也意味着可能会错过或有的泡沫化行情。

博时基金原研究总监王俊在2020年四季报中说：“对于长久期的赛道资产，我们现在面临的是‘又好又贵’的窘境。”光伏便是其中之一。

王俊非常看好光伏的长期前景。2019年，博时主题行业全年重仓持有通威股份和福斯特（603806）。但在2020年一季度疫情期间，王俊做了大幅减持，两只股票全部退出前十大之列。

当时，他在季报中有相关解释：“减持了部分受到外需影响较大的行业，增加了地产和环保行业的配置。”此后王俊也没有再把这两只股票买回来。

始料未及的是，光伏成为2020年的上涨主旋律之一。2020年4月至年终，通威股份和福斯特的区间涨幅高达两倍左右。也就是说，王俊完全踏空了光伏的行情。

王俊在2020年九月份的媒体回应中，认为光伏的基本面发生了不好的方向变化。然而，到了年底，他的最新观点却是“高景气、确定性较高，能够用盈利弥补风险，择机增配”。原话如下：

“尽管诸如新能源车、光伏风电、军工等行业在2020年四季度涨幅较大，但未来2-3年的高景气确定性较高，仍然是能够用盈利增长弥补估值风险的领域。这些方向的中期逻辑十分清晰，不再赘述，组合将在2021年择机继续增配。”

季报发布当天，博时基金同时发布了一份人事变动公告。公告称，王俊因个人原因离职。

看好光伏却完美踏空。直到离职，王俊也没有把光伏买回来。

(实习生祁佳妮亦有贡献)

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