利空兑现 铜价弱势下跌
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去年12月下旬以来，宏观经济数据进一步走弱，加上跨年原因，下游消费减弱，正式进入淡季，铜市库存下降的势头结束，铜价也结束横向震荡开启下跌走势。新年后的第一个交易周，中美经济数据意外大跌，推动铜价创出年内新低。考虑到利空逻辑才开始兑现，后期消费更淡，价格还有继续下跌空间。不过，受总库存过低以及废铜紧张影响，下跌过程会比较震荡，空间并不过分预期，短线看如反弹仍可继续抛空。
宏观面，新年第一波经济数据大出意外，中国12月官方制造业ＰＭＩ指数49.4，较上月大降0.6个百分点，创34个月新低，财新制造业ＰＭＩ指数49.7，亦为一年半来首次回到荣枯线下方。美国ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数54.1，上月为59.3，12月创了2008年金融危机以来最大单月降幅；此外，欧元区12月制造业ＰＭＩ终值亦为两年最低位。目前看最近两个月主要经济体ＰＭＩ数据急剧走低，美国发起的贸易战对全球经济的影响已体现。中美贸易谈判小组将开始接触进行谈判，考虑到中美经济放缓压力较大，不排除双方都有妥协意愿，达成暂时休战的可能性存在。随着谈判进程，可能会有一些乐观情绪逐步体现。年末中央经济工作会议召开新一年经济工作，我们认为弱于市场预期，其原因：一是对经济增长放缓的容忍度提高，暗示2019年ＧＤＰ增长目标继续调低；二是虽然提出积极财政政策和流动性保持适度合理，但同时强调金融不出风险，事实上债务风险的硬约束已经明确，财政投资和宽货币空间都不大；三是2019年减税主要工作是个税减免落实和小微、科创企业的减税，这意味着企业普惠减税的可能性很小，大大低于之前市场预预期，有定程度上的利多落空成为利空。除了宏观压力持续增强外，最近还要关注英国将对退欧协议再次投票，目前硬退欧的担忧仍强，存在对欧洲金融市场形成强烈冲击的可能性。
现货方面，去年12月下旬以来，下游因跨年因素影响，生产已减弱，现货供需两弱，上周铜铝锌等库存均已开始转降为升，印证淡季效应。通常一季度正式进入淡季，铜库存保持增长，2018年沪铜库存增加了二十万吨，在供需保持平淡的情况下，价格波动受宏观情绪的影响，但总的来说，库存增加的实际情况将决定价格下跌的深度。目前伦铜现货转为贴水20美元左右，注销仓单降至一万来吨，且地区贸易溢价稳定，说明虽然库存很低，但需求亦弱，并无现货紧张迹象。沪铜受国内库存低位影响，到本周末现货转为升水，进口窗口已经打开，不过前两月出口增加导致保税库存回升，可以暂时由保税调节，而且临近春节长假，下游采购补货难持续，因此进口行为还无法转化为伦敦上涨动力。不过，随着价格下跌废铜的影响可能逐步增强。一方面，去年四季度开始美国废铜无法进口，且今年废七类也无法进口，废铜供应必然进一步减少；另一方面，当前价格跌至年内新低，意味着持货全面亏损，废铜商在补货困难的情况下很可能惜售。周五废铜对电铜价差收窄到4400元，电铜替代作用已开始出现，如果价继续下跌，其支撑作用将逐步增强。因此，进入1月，宏观经济下行压力加大的宏观逻辑和库存回升的现货逻辑都开始兑现，支持价格下跌，但总库存低位，加上废铜紧张，下跌过程应该是震荡缓慢，如果不出现宏观的意外风险事件，季节性回落的幅度也不大。
操作上，由于之前铜价横向震荡3个月，48000为中期强压力位，近期仍保持空头思路，短线急跌在年内低点47000 一线或有反复，反弹仍可抛空。后期关注库存及现货价差结构的变化帮助判断下方支撑。
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