关于天使投资个人备案标准的思考
本文通过借鉴美国等发达国家成熟天使投资市场发展经验，梳理国家部委、各省市关于天使投资个人备案的相关规定，提出关于天使投资个人备案标准的建议，以期有效培育天使投资个人群体。2021-06-11 17:11· 投资界 深圳天使母基金
概要
20世纪初，纽约百老汇在编排新剧目时，一些富有个人会对面临首演失败风险的新秀进行赞助，被认为是最早的天使投资人。不同于风险资本家管理他人资金，天使投资人通常使用自有资金投资，主要依赖个人的专业经验判断。但随着投资范围扩大、行业前景预判难度升级，个人能力和资源存在上限等原因，1980年代后期，天使投资个人开始联合起来组成非正式的天使团体，分享项目信息，集中资金开展更大规模的投资。正是这种分享信息、集中资金投资模式的出现，天使投资的投资决策由个人判断转向群体决策，出现了正式组织形式的天使投资，呈现出抱团投资早期企业的态势。
近年来，国内理论界与实践界对天使投资的内涵多有探讨，有的主要从投资主体来界定，认为天使投资是个人进行的股权投资；有的主要从投资阶段来界定，认为天使投资是对成长早期企业进行的股权投资。当前，天使投资个人在我国尚未形成有效群体，本文通过借鉴美国等发达国家成熟天使投资市场发展经验，梳理国家部委、各省市关于天使投资个人备案的相关规定，提出关于天使投资个人备案标准的建议，以期有效培育天使投资个人群体。
一、发展天使投资个人的必要性
（一）天使投资发展水平较低
从国家层面看，与美国、以色列等成熟天使投资市场相比，中国天使投资发展水平仍处在成长初期，亟待持续培育。根据Pitchbook数据显示，2020年，美国天使投资规模113.7亿美元，占GDP比重为0.06%，人均天使投资规模为34.34美元；以色列天使投资规模3.5亿美元，占GDP比重为0.1%，人均天使投资规模为38.65美元；同期，根据清科旗下私募通数据显示，中国天使投资规模28.2亿美元，占GDP比重为0.02%，人均天使投资规模为2.01美元。按照该口径，美国处于天使投资活跃阶段，以色列处于长期活跃阶段并曾一度繁荣，中国处于成长初期阶段，人均规模显著落后于美、以两个典型成熟市场。
从主要世界级湾区看，与世界顶级湾区旧金山湾区相比，深圳所处粤港澳大湾区天使投资发展水平仍存在较大差距。根据清科旗下私募通数据显示，2019年，粤港澳大湾区天使投资规模不到4亿美元，占湾区GDP比例仅为0.02%，人均天使投资规模为3.95美元；而根据Pitchbook数据显示，同期旧金山湾区天使投资规模近29亿美元，占湾区GDP比例高达0.53%，人均天使投资规模为740.66美元。
从国内主要城市横向对比看，深圳市天使投资发展水平略高上海，但与北京相比，仍存在一定差距。根据清科旗下私募通数据显示，2019年，深圳市天使投资规模仅约2.13亿美元，占本地GDP比例为0.05%，人均天使投资规模为15.82美元；北京天使投资规模为5.6亿美元，占GDP比例为0.1%，人均天使投资规模为26.11美元；上海方面，天使投资规模为2.02亿美元，占GDP比例为0.03%，人均天使投资规模为8.32美元。
（二）天使投资个人数量较少且未形成有效影响
与美国的天使投资市场相比，中国天使投资个人的发展水平仍处在培育阶段。2019年，美国约有3.28亿人口，其中约有1200万名合格投资者[1]，合格投资者占美国人口的比例约为3.66%，合格投资者中约30万为天使投资个人，天使投资个人占合格投资者比例约为2.50%，占美国人口比例约为0.09%。由于中国缺乏关于天使投资个人的统计数据及行业研究，无法对当前天使投资个人的数量、特征及投资模式进行剖析。据模糊测算，中国大约有2万名天使投资个人，天使投资个人占中国人口比例约为0.0014%。
同时，由于近年宏观经济低迷和新冠疫情等客观因素，社会资本开始呈现风险偏好趋紧的特征，中国活跃的天使投资个人数量可能远远低于预估值。
（三）发展天使投资已纳入国家十四五规划
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出“鼓励发展天使投资、创业投资，更好发挥创业投资引导基金和私募股权基金作用”，这是国家层面的规划首次将天使投资与创业投资并列。天使投资个人是天使投资重要的组成部分，存量天使投资个人规模也体现了天使投资市场的发展水平，需要进一步培育和引导。
（四）国家鼓励天使投资个人备案并享受税收优惠
一是国家发展改革委办公厅下发《关于开展2020年创业备案年检工作的通知》（发改办财金〔2020〕221号），首次增加天使投资人备案，以推动扶持天使投资发展有关政策的落地实施；二是备案管理部门依据财政部、国家税务总局下发《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》（财税〔2018〕55号），对符合条件的天使投资人予以网上公示，与税务部门共享备案年检和税收登记信息，以确保天使投资人能够及时享受税收优惠等相关扶持政策。
我国天使投资行业要实现跨越式发展，不能完全走美国式的个人天使投资发展道路，必须将机构天使与个人天使结合起来，实现共同繁荣。基于国内文化因素和社会因素，我们认为，天使投资个人备案存在一定的政府背书、个人增信和官方荣誉作用，具有较高的政策风险。因此，建议按照“财务标准、行为标准、信用标准”三个维度，遵守“真实性评估”原则，还原天使投资个人“风险承受能力高、经济实力强、持续从事天使投资且个人信用较高”的特征，分类评估后予以准入，必要时采用邀请制。
（一）财务标准
建议标准：天使投资个人需满足以下任一条件，一是家庭金融净资产超过600万人民币；二是在最近三年，每年收入均超过100万人民币。
主要考虑因素：
一是天使投资个人主要发源于高净值人群。资产衡量角度看，根据《中国私人银行发展报告(2020)》显示，2019年底，中国金融净资产超过600万人民币的高净值人群总量达132万人，而美国金融净资产超过100万美元的高净值人群总量约591万。收入衡量角度看，中国收入在15万美元（约合100万人民币）以上家庭数为841.1万，美国为6100万。上述数据表明，中国高净值人群是美国的四分之一，高收入人群为美国的七分之一，在能产生高净值人群的基数方面，中国严重不足，呈现较强的财富分化现象。在此背景下，美国存量天使投资人总数约30万，理想情况下，预估国内存量天使投资个人约为6.7万至10万人。
二是在受访的数千名高净值人群中，仅有1.8%的高净值客户投资了5年以上期限的银行理财产品，剔除国债和定期存款，估算从事高风险天使投资的高净值人群会极少。故从备案真实性角度看，应提升财务及收入准入标准。
（二）行为标准
建议标准：准入前应有从事投资、企业管理或相关业务的经历和技能；准入后首两年内必须至少完成一次天使投资活动，之后每年至少完成一次，主要投向财政部、税务总局财税〔2018〕55号文规定的初创科技型[3]企业，若备案后年检投资要求未达成，可采取公告取消资格的处理。
主要考虑因素：一是发改委明确了准入前的经验和技能要求；二是根据ACA入会标准，能持续按年从事一定规模天使投资；三是55号文对税收抵扣有明确投资标的要求。
（三）信用标准
建议标准：一是身份关系标准应满足前述55号文相关规定，归类为对陌生人的投资；二是遵纪守法、诚实守信，无刑事违法和行政处罚记录，未被列为失信惩戒对象；三是需经由中国投资协会股权和创业投资专业委员会、地方创业投资行业协会及地方金融监督管理部门授权单位推荐。
主要考虑因素：一是上位法对身份关系有规定；二是相较于美国，国内尚未有健全的个人征信体系，应重点核查个人资产能力和履约能力及信用能力；三是应有行业第三方的专业推荐，降低道德风险。
[1]注：不含符合专业知识要求的合格投资者，此数据为美国证监会《规则D》项下统计数据；2020年8月26日，该规则修订，要求合格投资者要么资产达标，要么需具备专业知识。
[2]即要在入会后一年内需至少完成对拟投天使项目的尽调。
[3]1.在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册成立、实行查账征收的居民企业；2.接受投资时，从业人数不超过200人，其中具有大学本科以上学历的从业人数不低于30%；资产总额和年销售收入均不超过3000万元；3.接受投资时设立时间不超过5年（60个月）；4.接受投资时以及接受投资后2年内未在境内外证券交易所上市；5.接受投资当年及下一纳税年度，研发费用总额占成本费用支出的比例不低于20%。
（本文作者为深圳天使母基金 张银中、刘督、马文笑）
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